磷肥出口好转，把握通胀主线下化工投资机会

1、把握通胀主线下化工投资机会：1）油气产业链:高油价直接利好上游勘探开采及油服环节，推荐中国海洋石油，关注中国石油；替代能源气头（卫星化学）、煤头（广汇能源、华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工）、生物柴油（卓越新能、嘉澳环保）。2）农化产业链：钾肥（盐湖股份、东方铁塔、亚钾国际）、磷肥（注云天化、兴发集团、湖北宜化、新洋丰、云图控股、芭田股份）、硫磺、硫铁矿：关注粤桂股份；农药（扬农化工、润丰股份、海利尔、利民股份、中旗股份）。 2、化工龙头白马进入价值配置区。近期高油价下化工板块普跌，部分核心龙头白马跌幅较大。我们认为在短中期由于高油价带来的盈利伤害是暂时的，中长期油价的定价依然以页岩油等增量油气田的边际成本定价，因此由于俄乌局势带来的高油价状态下龙头公司股价下挫，从中长期来讲反而带来较好的底部布局机会。并且这类龙头公司在壁垒、竞争力上已经久经考验，值得信赖，因此我们建议可以逐步增加对于核心资产公司的配置。 重点推荐：万华化学、卫星化学、华鲁恒升、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、宝丰能源、新和成、扬农化工、合盛硅业等龙头企业。 3、继续看好新能源上游材料：高油价下有助于新能源车的推广，并且从欧洲的产业政策看，未来光伏风电等新能源推广将在这轮能源危机中加速而非放缓，因此站在中长期我们依然看好在光伏、电动车相关领域的具有核心优势的材料公司：1）磷酸铁锂、磷酸铁：关注产能优先投放企业新洋丰、川恒股份、云天化；2）锂电池粘结剂、隔膜涂敷材料PVDF：关注东岳集团、联创股份、巨化股份、东阳光；3）光伏产业链上游材料：EVA重点推荐东方盛虹、联泓新科，N型硅片：和邦生物；光伏反射膜：海利得。 4、关注景气持续高景气子行业。1）纯碱（远兴能源、山东海化、双环科技、中盐化工、三友化工、和邦生物）；2）维生素（新和成、浙江医药、花园生物、兄弟科技）。 5、看好天花板高，盈利稳定的消费成长股及新材料成长股：具体看好：山东赫达（纤维素醚+人造肉）、金禾实业（无糖添加剂龙头）、可降解&可再生塑料（瑞丰高材、三联虹普、金发科技、彤程新材）。军工领域:特种化学品(昊华科技)、芳纶(泰和新材)、碳纤维(光威复材)。新型显示领域:光学膜(东材科技)、有机发光材料(万润股份、华软科技)、PI材料(瑞华泰)。 风险提示：宏观经济增速低于预期；产品价格大幅波动；国际油价大跌；新项目建设进度不及预期；疫情反复等。 重点标的 股票代码 4月金股【卫星化学】 确立轻烃一体化目标，打造低碳化学新材料科技型公司：公司在连云港规划的250万吨乙烷裂解制乙烯项目一阶段125万吨已于2021年5月份投产，二阶段预计将于2022年年中投产，将带动公司盈利迈上重要台阶。依托优质原料优势，积极布局新材料业务:公司加速推进连云港基地乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺、EAA及POE新材料等项目建设，同时围绕新能源电池及光伏等下游快速发展的行业，计划于2022年底到23年建成15万吨锂电电解液溶剂及添加剂项目（包括DMC、EC、DEC、EMC和PC5种溶剂和FEC、VC两种添加剂）。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为90.4、115.4、135.4亿元，分别对应PE为10、7、5倍，维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示:连云港项目建设进度不及预期、成本和运输不可控、中美贸易摩擦风险。 图表1：卫星化学动态业绩回溯 一、行业核心观点 1、继续看好通胀主线下化工产业链投资机会： 1）油气产业链:高油价直接利好上游勘探开采及油服环节，推荐中国海洋石油，关注中国石油；替代能源气头（卫星化学）、煤头（广汇能源、华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工）、生物柴油（卓越新能、嘉澳环保）。 2）农化产业链： 钾肥：全球钾肥供应寡头垄断格局明显，加拿大、俄罗斯及白俄罗斯三国储量及产量占全球65%，具有非常强的定价能力，国内钾肥年消费量超过1100万吨，进口依存度约50%，盐湖5月出厂价上调至3980元/吨,单吨上调480元，计划5月1日开始执行，国内外价差逐渐收窄，建议关注盐湖股份、东方铁塔、亚钾国际。 磷化工： 磷矿：供需紧平衡，2021年以来各龙头企业外卖量降低，2022年2月非煤矿山安全生产指导意见出台导致部分磷矿小产能继续出清，3月份矿山复采以来价格开始上涨，目前行业库存较低，我们判断后续国内磷矿价格仍将继续上涨。新能源崛起又为磷矿石带来了新增需求，并且由于磷酸铁及净化磷酸对矿的品质要求较高，这将拉动中长期“好矿”的需求更加紧张。从磷矿自给率及单位市值弹性角度建议关注云天化、川恒股份、兴发集团。 磷肥：国内磷肥受出口限制影响已经和国外产生较大价差，摩洛哥磷酸二铵（FOB）为1237美元/吨，国内价格仅3516元/吨，受磷矿及硫磺价格支撑国内价格预计仍将维持高位，3月份磷酸一胺出口环比110.96%，磷酸二胺出口环比233.24%，二季度国内春耕保供完成后出口边际宽松预期下，龙头公司有望充分受益国外磷肥高景气。建议关注云天化、兴发集团、湖北宜化、新洋丰、云图控股、芭田股份。 磷酸二氢钙：根据卓创资讯，由于供需紧张，国内磷酸二氢钙报价自3850元/吨大幅调涨至5600元/吨，二氢钙下游国内主要用于水产饲料，海外也在禽畜类动物里都有更为广泛的应用，二季度开始进入传统旺季，目前全行业低库存，建议关注川恒股份。 重钙：建议关注川金诺，重钙主要用于改良海外碱性土壤，公司出口为主，法检流程相对顺畅，3月份以来海外重钙价格从700美金涨至1100美金左右，公司盈利弹性较大。 硫磺、硫铁矿：关注粤桂股份。硫磺市场均价从年初2460元/吨上涨至3400元/吨，云浮硫铁矿报价从946元/吨涨至1234元/吨，价格创近几年新高，公司全资子公司云硫矿业具有48%品位硫精矿产能120万吨、-3mm矿50万吨，硫铁矿产量占国内16%左右，同时还有硫酸52万吨，涨价弹性大，公司未来拟围绕绿色化工新材料主业定位，布局新能源材料、金属资源综合利用等领域。 农药：扬农化工（国内菊酯龙头，多项目助推公司持续成长）、润丰股份（本土诞生的跨国作物保护企业，充分受益国外农化高景气）、海利尔（恒宁项目加速推进，原药制剂一体化加快布局）、利民股份（项目储备丰富、看好生物农药发展前景）、中旗股份（国内农药CMO龙头，淮北基地驱动公司未来3年高成长）。 图表2：磷肥、钾肥价格走势 2、化工核心龙头白马进入价值投资区 近期高油价下化工板块普跌，部分核心龙头白马跌幅较大。我们认为在短中期由于高油价带来的盈利伤害是暂时的，中长期油价的定价依然以页岩油等增量油气田的边际成本定价，因此由于俄乌局势带来的高油价状态下龙头公司股价下挫，从中长期来讲反而带来较好的底部布局机会。并且这类龙头公司在壁垒、竞争力上已经久经考验，值得信赖，因此我们建议可以逐步增加对于核心资产公司的配置。 重点推荐：万华化学、卫星化学、华鲁恒升、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、宝丰能源、新和成、扬农化工、合盛硅业、龙佰集团等龙头企业。 3、继续看好新能源产业链上游材料 高油价下有助于新能源车的推广，并且从欧洲的产业政策看，未来光伏风电等新能源推广将在这轮能源危机中加速而非放缓，因此站在中长期我们依然看好在光伏、电动车相关领域的具有核心优势的材料公司： 1）磷酸铁及磷酸铁锂：磷酸铁锂需求爆发是传统磷化工企业转型升级的重要机遇，我们判断2022年磷酸铁供应仍存缺口，明年产能率先投放的企业有望受益。今年以来价格从23000上涨至25000元/吨，我们认为行业预期差较大，市场规划产能较大，但实际产能释放进度受到技术掌握程度及产品验证周期可能低于预期，远期产能放大之后可能面临资源要素不匹配的问题，建议关注今年产能优先投放企业新洋丰、川恒股份、云天化。 图表3：磷酸铁、磷酸铁锂价格走势 2）锂电池粘结剂、隔膜涂敷材料PVDF：PVDF受到下游锂电池、光伏拉动，需求扩张速度快。且PVDF占下游锂电、光伏成本比重低，供给方面，全球性蒙特利尔公约下，PVDF的原材料R142b作为第二代制冷剂由于对于环境破坏严重，供给端扩张受到政策严格限制。目前，R142b价格18万/吨，PVDF涂料级别上涨至34万/吨，锂电级报价调高至49万/吨。重点关注:东岳集团、联创股份、巨化股份、东阳光。 图表4：PVDF价格走势 3）光伏产业链上游材料：2022年一季度我国新增太阳能发电装机约为13.2GW，同比增长147.8%，预计下游光伏装机维持高增长。 EVA粒子：硅料产能释放将使得利润空间向产业链下游传导，大幅刺激终端装机的积极性，预期明年伴随硅料新增产能释放，下游装机需求将迎来集中释放实现高速增长。EVA行业扩产周期长，尤其做到光伏料需要较长爬坡期，未来2年我们预期供需紧张下EVA仍将保持较高景气，重点推荐东方盛虹、联泓新科。 N型硅片：N型电池相对于P型电池转化效率高，目前处于渗透拐点。随着设备国产化、非硅成本持续下降、转化效率持续提升，预计2025年N型电池占比将达25-30%，带来对N型硅片较大的需求。关注：和邦生物 光伏反射膜：光伏反射膜材料可用于增强光伏背板发电效率，双玻渗透率提升趋势下有望得到推广和应用，建议关注海利得。 图表5：EVA价格走势 3、关注景气持续高景气子行业 1)纯碱:全国纯碱产能3400万吨，产量2700万吨，供给端连云港碱业130万吨产能2022年退出，需求端随着光伏装机量提升预期光伏玻璃将迎来集中点火，纯碱行业预计将由紧平衡变为紧缺，供需格局优化下我们预计纯碱行业维持高景气。目前重质纯碱市场价2800元/吨，轻质纯碱价格2600元/吨。重点推荐远兴能源（天然碱权益产能147万吨，2023年天然碱一期340万吨投产）、山东海化（纯碱产能280万吨）、双环科技（纯碱110万吨）、中盐化工（纯碱380万吨）、三友化工（纯碱权益产能286万吨）、和邦生物（纯碱110万吨）。 图表6：纯碱价格走势 2）维生素：下游饲料产量同比好转拉动上游维生素需求，供给端行业格局持续优化，VE行业未来新增产能极少，其中国外巴斯夫装置技改产能释放受限，加上国内能特科技被帝斯曼收购，行业供需格局大幅优化，我们预计VE行业有望进入中长期盈利周期。推荐标的：新和成（维生素行业高景气，生物发酵、原料药平台进入业绩释放期）、浙江医药（维生素业绩高弹性，医药业务稳步推进）、花园生物（25羟基VD3投产业绩弹性大，并入花园药业加速产业整合）、兄弟科技（泛酸钙、VK3涨价弹性大，香兰素开工提升）。 4、看好天花板高，盈利稳定的消费成长股及新材料成长股：看好天花板高，盈利稳定，能长大出未来“大公司”的赛道，推荐人造肉及植物胶囊（山东赫达）、维生素（花园生物）、无糖化趋势（金禾实业）、国六产业链（艾可蓝、建龙微纳、瑞丰新材）、可降解、可再生塑料（瑞丰高材、三联虹普、金发科技、彤程新材）。半导体、显示材料及军工半导体领域:半导体封装材料(华软科技)、光刻胶(南大光大、彤程新材、晶瑞股份)、半导体前驱体(雅克科技)、特种气体(昊华科技、华特气体、雅克科技)、湿电子化学品(江化微、晶瑞股份、飞凯材料)、CMP抛光材料(鼎龙股份)。军工领域:特种化学品(昊华科技)、芳纶(泰和新材)、碳纤维(光威复材)。新型显示领域:光学膜(东材科技)、有机发光材料(万润股份、华软科技)、PI材料(瑞华泰)。 二、本周化工品价格动态跟踪 图表7：本周化工品价格涨跌幅前十 图表8：本周化工品价格涨跌幅 图表9：本周化工品价格涨跌幅 三、本周最新子行业信息跟踪 1、原油：疫情影响原油需求前景国际油价震荡下跌 本周（4月14日-4月20日）利比亚最大油田产出中断与IMF下调经济增长预期博弈，国际原油震荡小跌。周内前期，欧盟拟起草禁止进口俄罗斯石油的方案，同时利比亚最大油田停产，加剧了市场对供应的担忧，加之市场仍然考虑俄罗斯原油出口受到限制，投资者对石油供应紧张的担忧加剧，原油价格上涨。周内后期，虽然美国原油库存骤降，但是国际货币基金组织下调经济增长预测