磷化工高景气，继续看好通胀主线下资源股机会

1、磷化工强景气周期，看好一体化发展下中长期成长性：我们认为磷化工是化工各产业链中少数已基本完成上游资源整合，并且形成一体化发展的子行业，下游主要用于农化领域刚性属性较强，是滞涨背景下较好的配臵方向。全球能源转型以及地缘政治背景下，我们判断本轮磷肥及磷酸盐产品价格可能在高位维持较长时间，同时新能源趋势下打开磷、氟要素成长性，重点推荐川恒股份、云天化、兴发集团、湖北宜化、川发龙蟒、新洋丰、川金诺、云图控股、芭田股份。 2、把握通胀主线下化工投资机会：1）油气产业链：高油价直接利好上游勘探开采及油服环节，推荐中国石油、中国海洋石油，以及替代能源煤头（华鲁恒升、宝丰能源）、气头（卫星化学）、生物柴油（卓越新能、嘉澳环保）。2）农化产业链：钾肥建议关注东方铁塔、亚钾国际。磷化工重点推荐川恒股份、云天化、兴发集团、湖北宜化、川发龙蟒、新洋丰、云图控股、中毅达（瓮福集团借壳）。农药：推荐扬农化工（国内菊酯龙头，多项目助推公司持续成长）、润丰股份（本土诞生的跨国作物保护企业）、海利尔（恒宁项目加速推进，原药制剂一体化加快布局）、利民股份（项目储备丰富、看好生物农药发展前景）、兴发集团（草甘膦）。 3、坚定看好化工龙头公司：当下位臵，我们认为化工优秀公司的核心竞争力依然强劲，同时未来成长性突出，估值已经落入历史底部区域，我们坚定看好化工龙头公司，建议超配万华化学、华鲁恒升、卫星化学、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹。 4、继续看好新能源产业链上游材料：2021年四季度至今新能源中上游材料板块调整幅度较大，一方面是受到传统化工业务产品价格下滑影响，另一方面也受到新能源板块整体杀估值影响，但我们认为2021年是众多转型进入新能源材料领域的化工龙头的布局元年，2022年板块行情将由预期炒作进入落地和验证的阶段，在新能源中长期需求快速增长的趋势下，化工龙头凭借技术、产业链一体化、规模化以及环保处理方面的优势依然大有可为，在2022年行业供需依然偏紧的状态下，我们看好2022年产能有望优先落地，业绩有望持续增长的标的：锂电池粘结剂、隔膜涂敷材料PVDF（东岳集团、联创股份、巨化股份、东阳光）、磷酸铁及磷酸铁锂（川恒股份、云天化、兴发集团、湖北宜化、锂电池电解液材料（永太科技、华软科技、奥克股份、华鲁恒升、卫星化学）、光伏产业链上游材料（东方盛虹、联泓新科、和邦生物、海利得）、风电产业链上游材料（吉林碳谷、吉林化学、光威复材、康达新材、晨化股份、阿科力、皇马科技）。 5、关注景气持续及盈利修复子行业：维生素（新和成、兄弟科技、浙江医药、花园生物）、纯碱（远兴能源、山东海化、三友化工）。 6、看好天花板高，盈利稳定的消费成长股及新材料成长股：看好天花板高，盈利稳定，能长大出未来“大公司”的赛道，推荐人造肉及植物胶囊（山东赫达）、维生素（花园生物）、无糖化趋势（金禾实业）、催化剂及添加剂（中触煤、建龙微纳、艾可蓝、瑞丰新材）。半导体、显示材料及军工半导体领域:半导体封装材料(华软科技)、新型显示领域:光学膜(东材科技)、有机发光材料(万润股份、华软科技)、PI材料(瑞华泰)、光刻胶(南大光大、彤程新材、晶瑞股份)、半导体前驱体(雅克科技)、特种气体(昊华科技、华特气体、雅克科技)、湿电子化学品(江化微、晶瑞股份、飞凯材料)、CMP抛光材料(鼎龙股份)。军工领域:特种化学品(昊华科技)、芳纶(泰和新材)、碳纤维(光威复材)。 风险提示：宏观经济增速低于预期；产品价格大幅波动；国际油价大跌；新项目建设进度不及预期；疫情反复等。 重点标的 股票代码 4月金股【卫星化学】 确立轻烃一体化目标，打造低碳化学新材料科技型公司：公司在连云港规划的250万吨乙烷裂解制乙烯项目一阶段125万吨已于2021年5月份投产，二阶段预计将于2022年年中投产，将带动公司盈利迈上重要台阶。依托优质原料优势，积极布局新材料业务:公司加速推进连云港基地乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺、EAA及POE新材料等项目建设，同时围绕新能源电池及光伏等下游快速发展的行业，计划于2022年底到23年建成15万吨锂电电解液溶剂及添加剂项目（包括DMC、EC、DEC、EMC和PC5种溶剂和FEC、VC两种添加剂）。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为90.4、115.4亿元，分别对应PE为8、6、5倍，维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示:连云港项目建设进度不及预期、成本和运输不可控、中美贸易摩擦风险。 一、行业核心观点 1、磷化工强景气周期，看好一体化发展下中长期成长性 图表1：磷化工主要产品价格及2022年至今涨幅 4月7日工信部等六部门联合印发《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》，对于磷化工提出 1）严控磷铵、黄磷新增产能；2）提高磷石膏等固废综合利用水平，多措并举推进磷石膏减量化、资源化、无害化，稳妥推进磷化工“以渣定产”；3）加强化肥生产要素保障，提高生产集中度和骨干企业产能利用率，确保化肥稳定供应。我们认为磷化工是化工各产业链中少数已基本完成上游资源整合，并且形成一体化发展的子行业，下游主要用于农化领域刚性属性较强，是滞涨背景下较好的配臵方向。全球能源转型以及地缘政治背景下，我们判断本轮磷肥及磷酸盐产品价格可能在高位维持较长时间，同时新能源趋势下打开磷、氟要素成长性，产业链最新情况更新： 磷酸二氢钙本周大幅提价：根据卓创资讯，由于供需紧张，本周国内磷酸二氢钙报价自3850元/吨大幅调涨至5600元/吨，二氢钙下游国内主要用于水产饲料，海外也在禽畜类动物里都有更为广泛的应用，二季度开始进入传统旺季，目前全行业低库存，建议关注川恒股份。 粤桂股份：受益硫酸、硫铁矿涨价，公司全资子公司云硫矿业具有48%品位硫精矿产能120万吨、-3mm矿50万吨，硫铁矿产量占国内16%左右，同时还有硫酸52万吨，涨价弹性大，公司未来拟围绕绿色化工新材料主业定位，布局新能源材料、金属资源综合利用等领域。 磷矿：供需紧平衡，2021年以来各龙头企业外卖量降低，2022年2月非煤矿山安全生产指导意见出台导致部分磷矿小产能继续出清，3月份矿山复采以来价格开始上涨，目前行业库存较低，我们判断后续国内磷矿价格仍将继续上涨。新能源崛起又为磷矿石带来了新增需求，并且由于磷酸铁及净化磷酸对矿的品质要求较高，这将拉动中长期“好矿”的需求更加紧张。从磷矿自给率及单位市值弹性角度建议关注云天化、川恒股份、兴发集团。 重钙涨价，建议关注川金诺，重钙主要用于改良海外碱性土壤，公司出口为主，法检流程相对顺畅，3月份以来海外重钙价格从700美金涨至1100美金左右，公司盈利弹性较大。 磷肥：磷酸一铵、二胺国内外价差较大，受磷矿及硫磺价格支撑国内价格预计仍将维持高位，二季度国内春耕保供完成后出口可能边际宽松，建议关注云天化、兴发集团、湖北宜化、新洋丰、云图控股、芭田股份。 磷酸铁：今年以来价格从23000上涨至25000元/吨，我们认为行业预期差较大，市场规划产能较大，但实际产能释放进度受到技术掌握程度及产品验证周期可能低于预期，远期产能放大之后可能面临资源要素不匹配的问题，建议关注今年产能优先投放企业新洋丰、川恒股份、云天化。 2、继续看好通胀主线下资源股机会 油气产业链:高油价直接利好上游勘探开采及油服环节，推荐中国海洋石油，关注中国石油；替代能源气头（卫星化学）、煤头（广汇能源、华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工）、生物柴油（卓越新能、嘉澳环保）。钾肥：全球钾肥供应寡头垄断格局明显，加拿大、俄罗斯及白俄罗斯三国储量及产量占全球65%，具有非常强的定价能力，国内钾肥年消费量超过1100万吨，进口依存度约50%，建议关注东方铁塔、亚钾国际。磷化工：磷化工产业链淡季不淡，国内磷肥受出口限制影响已经和国外产生较大价差，春耕来临磷化工产业链坚挺上行，新能源转型趋势下一方面打开磷化工行业成长空间，另一方面产能臵换加剧了供需紧张，建议关注磷肥相关标的云天化、粤桂股份、兴发集团、湖北宜化、新洋丰、云图控股，俄罗斯是全球重要的饲料二氢钙生产基地，在发达国家饲料二氢钙作为饲料添加剂在水产和禽畜类动物中都大量替代了磷酸氢钙得到了更为普遍的应用，建议关注磷酸二氢钙龙头川恒股份。农药：扬农化工、润丰股份等。 3、欧洲天然气价格高涨推升海外化工品价格，天然气进口受限或造成化工品供应紧张。 天然气是重要的能源和化工原料，根据欧盟统计局数据，2020年的欧洲能源结构中，天然气消费在能源消费中占比高达25%，是仅次于石油的第二大能源，欧洲自产天然气供给不足，2020年欧盟能源消耗58%依赖进口，自给率仅为42%，欧盟46%的天然气进口来自俄罗斯，满足其天然气能源总需求的41%。2021年，欧盟从俄罗斯进口约1550亿立方米天然气。德国是欧盟天然气消费份额最大的国家，3月30日，德国宣布启动天然气应急供应预案中的第一级别，即预警阶段，为俄罗斯停止交付天然气做准备，德国化工巨头巴斯夫表示，如果天然气输送量降至正常水平的50%以下，其德维希港工厂的蒸汽裂解装臵，即将碳氢化合物分解成基本化学成分的装臵将完全停止。 巴斯夫路德维希港基地是全球最大的化工一体化生产基地，主要化工品包括维生素VA、VE、VB2、聚氨酯TDI、丙烯酸及酯、丁辛醇、化工助剂等，之前公司已发布公告自4月1日起，其聚氨酯产品、助剂产品价格将进一步上调，这将间接推升国内产品价格，国内生产厂商有望受益。同时由于欧洲是全球第二大化工品生产地区，欧洲天然气进口受限或造成海外化工品供应紧张，建议关注欧洲化工品产能占比较高的化工品种。推荐关注聚氨酯龙头万华化学、维生素龙头新和成、助剂龙头利安隆等。 图表2：2020年欧洲一次能源消费结构 图表3：2021年欧洲天然气进口来源 4、化工核心龙头白马进入价值投资区 近期高油价下化工板块普跌，部分核心龙头白马跌幅较大。我们认为在短中期由于高油价带来的盈利伤害是暂时的，中长期油价的定价依然以页岩油等增量油气田的边际成本定价，因此由于俄乌局势带来的高油价状态下龙头公司股价下挫，从中长期来讲反而带来较好的底部布局机会。并且这类龙头公司在壁垒、竞争力上已经久经考验，值得信赖，因此我们建议可以逐步增加对于核心资产公司的配臵。 重点推荐：万华化学、卫星化学、华鲁恒升、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、宝丰能源、新和成、扬农化工、合盛硅业、龙佰集团等龙头企业。 5、继续看好新能源产业链上游材料 高油价下有助于新能源车的推广，并且从欧洲的产业政策看，未来光伏风电等新能源推广将在这轮能源危机中加速而非放缓，因此站在中长期我们依然看好在光伏、电动车相关领域的具有核心优势的材料公司： 1）锂电池粘结剂、隔膜涂敷材料PVDF：PVDF受到下游锂电池、光伏拉动，需求扩张速度快。且PVDF占下游锂电、光伏成本比重低，供给方面，全球性蒙特利尔公约下，PVDF的原材料R142b作为第二代制冷剂由于对于环境破坏严重，供给端扩张受到政策严格限制。目前，R142b价格已上涨至20万/吨，PVDF涂料级别上涨至32万/吨，锂电级报价调高至46.5万/吨。重点关注:东岳集团、联创股份、巨化股份、东阳光。 2）磷酸铁及磷酸铁锂：磷酸铁锂需求爆发是传统磷化工企业转型升级的重要机遇，我们判断2022年磷酸铁供应仍存缺口，明年产能率先投放的企业有望受益。重点推荐川恒股份（合作国轩、欣旺达、富临精工）、云天化、兴发集团（合作华友）、湖北宜化（合作宁德），建议关注川发龙蟒、云图控股、中毅达（瓮福借壳）、司尔特（合作融捷）。 3）光伏产业链上游材料：2月4日拜登政府表示将光伏电池、组件关税201法案延长4年期限，将双面光伏组件排除出征税范围，将保护性关税的起征点从进口2.5GW提升至5GW。 EVA粒子：硅料产能释放将使得利润空间向产业链下游传导，大幅刺激终端装机的积极性，EVA行业扩产周期长，尤其做到光伏料需要较长爬坡期，未来2年我们预期供需紧张下EVA仍将保持较高景气，重点推荐东方盛虹、联泓新科。