业绩符合预期，海缆交付和订单获取节奏加快

电力设备及新能源 2022年04月24日 东方电缆(603606.SH) 业绩符合预期，海缆交付和订单获取节奏加快 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 04月22日：43.05元 主要数据 行业 电力设备及新能源 公司网址 www.orientcable.com 大股东/持股 宁波东方集团有限公司/31.63% 实际控制人 夏崇耀,袁黎雨 总股本(百万股) 688 流通A股(百万股) 688 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 296 流通A股市值(亿元) 296 每股净资产(元) 7.56 资产负债率(%) 40.4 行情走势图 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年一季报，报告期实现营收18.16 亿元，同比增长25.60%，归母净利润2.78亿元，同比增长0.16%，扣非后净利润2.77亿元，同比增长0.76%。EPS 0.40元。公司业绩符合市场预期。 平安观点：  结转因素推动海缆交付节奏加快。一季度公司实现营业收入18.16亿元，同比增长25.6%，其中陆缆系统7.99亿元，同比增长23.09%，海缆系统7.41亿元，同比增长23.45%，海洋工程2.71亿元，同比增长38.30%，海缆及海洋工程的营收占比达到56%；尽管一季度是传统淡季，由于结转因素，2022Q1的海缆及海洋工程合计收入高于2021Q4。截至一季度末，公司存货规模和合同负债规模仍然处于高位，估计二季度仍将是海缆交付旺季。  一季度海缆盈利水平处于高位。一季度公司综合毛利率27.14%，同比下降2.73个百分点，环比大幅提升8.68个百分点，毛利率的变化与海缆业务营收占比以及海缆出货结构有关。结合各项业务收入结构，估计一季度海缆系统业务的毛利率接近45%，仍然处于较高水平。  费用管控较好，信用减值影响当期利润。随着销售规模的较快增长，公司费用率摊薄，一季度期间费用率6.4%，同比/环比下降0.4/1.7个百分点。一季度信用减值损失0.51亿元，同比增加0.42亿元，是利润增速明显低于收入增速的主要原因。  一季度新获取的海缆订单井喷，在手订单饱满。2022年一季度，公司获得的各类海缆相关订单约50亿元，其中包括阳江和浙江的海上风电项目、大型油气工程脐带缆项目、欧洲海上风电海缆项目等订单，彰显公司在海缆领域突出的竞争力。截止一季度末，公司在手订单91.87亿元，其中海缆系统54.64亿元，陆缆系统28.84亿元，海洋工程8.39亿元；预计在手的海缆相关订单主要将在2022年交付，公司2022年海缆业务具有较充分的订单保障。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,052 7,932 10,004 12,610 15,527 YOY(%) 36.9 57.0 26.1 26.1 23.1 净利润(百万元) 887 1,189 1,344 1,803 2,357 YOY(%) 96.3 34.0 13.1 34.1 30.8 毛利率(%) 30.6 25.3 23.4 24.1 24.9 净利率(%) 17.6 15.0 13.4 14.3 15.2 ROE(%) 28.4 24.4 22.2 23.6 24.2 EPS(摊薄/元) 1.29 1.73 1.95 2.62 3.43 P/E(倍) 33.4 24.9 22.0 16.4 12.6 P/B(倍) 9.8 6.1 4.9 3.9 3.0 证券研究报告 东方电缆·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4  投资建议。维持公司盈利预测，预计2022-2023年公司归母净利润13.44、18.03亿元，对应的EPS 1.95、2.62元，动态PE 22.0、16.4倍。海上风电海缆需求成长空间较大，公司海缆业务竞争力突出，维持公司“推荐”评级。  风险提示。（1）海上风电发展受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）公司2022年新增海缆订单的交付情况受相关项目工程进度影响，存在不能按期交付及2022年海缆业务收入不及预期的风险。（3）2022新增海缆订单盈利水平有待进一步验证，存在低于预期的风险。 qRsMrMtQpRtRnPuNpPsMrR8OcM9PsQqQmOtRlOmMtPeRoMrNaQsQnMuOmRmMMYoNoN 东方电缆·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6,330 7,336 9,224 11,681 现金 1,676 1,182 1,528 2,269 应收票据及应收账款 2,918 3,821 4,817 5,931 其他应收款 31 155 196 241 预付账款 32 95 120 148 存货 1,518 1,921 2,399 2,925 其他流动资产 155 160 163 167 非流动资产 2,054 2,495 3,029 3,491 长期投资 11 11 11 11 固定资产 765 1,360 2,249 2,726 无形资产 280 266 252 238 其他非流动资产 999 857 516 516 资产总计 8,384 9,831 12,253 15,172 流动负债 3,413 3,617 4,395 5,209 短期借款 246 0 0 0 应付票据及应付账款 1,835 2,214 2,633 3,050 其他流动负债 1,331 1,403 1,761 2,159 非流动负债 85 144 200 229 长期借款 3 62 118 147 其他非流动负债 82 82 82 82 负债合计 3,498 3,761 4,595 5,438 少数股东权益 4 4 4 5 股本 688 688 688 688 资本公积 1,304 1,304 1,304 1,304 留存收益 2,889 4,073 5,661 7,738 归属母公司股东权益 4,882 6,066 7,653 9,730 负债和股东权益 8,384 9,831 12,253 15,172 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 586 445 1,293 1,778 净利润 1,189 1,344 1,803 2,358 折旧摊销 79 159 266 337 财务费用 11 -7 -9 -13 投资损失 -0 0 0 0 营运资金变动 -729 -1,049 -765 -902 其他经营现金流 36 -2 -2 -2 投资活动现金流 -464 -598 -798 -798 资本支出 714 600 800 800 长期投资 -7 0 0 0 其他投资现金流 -1,171 -1,198 -1,598 -1,598 筹资活动现金流 412 -341 -149 -240 短期借款 246 -246 0 0 长期借款 -699 59 56 29 其他筹资现金流 865 -153 -206 -268 现金净增加额 534 -493 346 741 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7,932 10,004 12,610 15,527 营业成本 5,922 7,663 9,569 11,664 税金及附加 34 43 54 67 营业费用 134 169 213 262 管理费用 173 218 265 311 研发费用 266 310 378 450 财务费用 11 -7 -9 -13 资产减值损失 -1 -2 -2 -3 信用减值损失 -67 -85 -88 -93 其他收益 16 25 25 25 公允价值变动收益 6 0 0 0 投资净收益 0 -0 -0 -0 资产处置收益 27 6 6 6 营业利润 1,372 1,553 2,081 2,720 营业外收入 0 1 1 1 营业外支出 2 4 4 4 利润总额 1,370 1,550 2,078 2,717 所得税 181 205 275 360 净利润 1,189 1,344 1,803 2,358 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,189 1,344 1,803 2,357 EBITDA 1,460 1,702 2,335 3,042 EPS（元） 1.73 1.95 2.62 3.43 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力 营业收入(%) 57.0 26.1 26.1 23.1 营业利润(%) 33.1 13.1 34.0 30.7 归属于母公司净利润(%) 34.0 13.1 34.1 30.8 获利能力 毛利率(%) 25.3 23.4 24.1 24.9 净利率(%) 15.0 13.4 14.3 15.2 ROE(%) 24.4 22.2 23.6 24.2 ROIC(%) 38.4 32.5 30.9 31.8 偿债能力 资产负债率(%) 41.7 38.3 37.5 35.8 净负债比率(%) -29.2 -18.5 -18.4 -21.8 流动比率 1.9 2.0 2.1 2.2 速动比率 1.4 1.5 1.5 1.6 营运能力 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 应收账款周转率 2.7 2.6 2.6 2.6 应付账款周转率 8.1 8.0 8.0 8.0 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 1.73 1.95 2.62 3.43 每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 0.65 1.88 2.59 每股净资产(最新摊薄) 7.10 8.82 11.13 14.15 估值比率 P/E 24.9 22.0 16.4 12.6 P/B 6.1 4.9 3.9 3.0 EV/EBITDA 23.6 17.2 12.6 9.5 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推 荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间） 中 性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回 避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中 性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证