非银金融行业周报：第三支柱建设提速，养老金融领域竞争激烈

市场回顾：本周主要指数表现下跌，沪深300下降4.19%，上证综指下降3.87%，创业板指下降6.66%。沪深两市A股日均成交额7977.46亿元，环比下降12.06%，两融余额16139.43亿元，环比下降1.01%。 证券：本周券商指数下跌5.21%，跑输大盘1.02pct。重点标的表现：国君-3.79%、华泰-4.43%、中信-4.79%、东财-6.70%、广发-7.55%、中金-7.81%、国联-11.81%、东证-15.26%。（1）开年来市场景气度下滑，IPO破发。短期来看券商投行业务手续费净收入受影响不大，但重资本业务受影响明显。1、科创板跟投方面：若假设券商在两年解禁期结束后卖出，我们测算截至一季度末，上市券商跟投总浮盈由215亿元缩窄至148亿元，对应公允价值变动亏损67亿元（亏损规模为21Q1上市券商净利润的16.8%）。此外，年初至今上市券商科创板跟投带来的公允价值亏损已达83亿元。净利润前十的头部券商受影响相对较小，总浮盈缩窄产生的盈利萎缩为39.9亿元（平均占21Q1净利润的13.5%）。2、目前IPO破发对证券行业余额包销影响不大。若假设券商今年来承销项目的余额包销股持有至今，证券行业因IPO破发及新股弃购产生的持有股浮亏为1.7亿元，而截至一季度产生0.13亿元浮盈。新股弃购虽对券商资金利用产生一定压力，但目前来看对行业总体影响不大。科创板跟投业务虽在一季度对券商业绩产生明显冲击，但多数跟投项目至今总体仍以浮盈为主。自营亏损影响明显主要由于单一季度净利润基数较小加之市场大幅下跌所致。市场景气度波动带来的公允价值亏损或将在市场反弹时成为未来的业绩增量。我们预期此轮IPO破发对券商业务冲击或将促使券商加快定价能力提升的步伐，长期来看对行业生态有正面影响。（2）本周《期货和衍生品法》立法通过，主要内容包括“终止净额结算”、中央对手方等。投资角度上，我们测算2021年底证券行业以衍生品为主的中性自营规模超过36%。金融衍生品市场前景成为头部券商进一步发展的关键。而当前因法律框架不完善、金融基础市场不健全及市场参与主体能力不足等因素，金融衍生品业务部分受到监管限制。期货及衍生品法立法出台短期对券商业务影响偏弱，但是是长期业务发展的关键。（3）本周国务院办公厅发布推动个人养老金发展的意见。对券商业务影响或主要在销售渠道上。意见明确第三支柱代销机构中包含具备金融产品销售资格的机构。参考美国，第二、三支柱为核心的财富管理业务已成为多数独立代销机构的主要收入来源。此外，独立代销机构对美国居民参与第三支柱具备重要的推动推广作用。 我们预期短期内第三支柱委托销售机构或仍以银行为主，但长期来看券商及天天基金为代表的独立代销机构或将逐渐获得业务增量。投资方面，我们推荐顺序为：东方财富、中信证券、东方证券、广发证券、国联证券、华泰证券、中金公司，重点关注兴业证券。 保险：本周保险指数-3.44%，跑赢大盘0.75pt，个股普遍下跌，中国平安-3.81%，中国太保-3.05%，中国人寿-1.60%，中国人保-1.53%，新华保险-1.00%；港股中国太平-1.35%，中国财险-2.16%，友邦保险-2.37%。十年期国债收益率仍然维持在2.8左右，整体波动不大。（1）本周，阳光保险集团股份有限公司向港交所提交上市申请，联席保荐人为华泰国际、中金公司、瑞银集团和建银国际。 根据招股书中披露，2007年至2021年阳光保险原保险保费收入从41.53亿元增长至1013.71亿元，年均复合增长率达26%；资产规模从111.46亿元增长至4416.23亿元，年均复合增长率达30%。截至2021年末，内含价值为937.76亿元，较2020年末增长15.5%。从业务情况来看，2021年，阳光保险的人身险业务保费占总保费比例为59.8%、财产险业务占比为40.2%，较为均衡。但人身险业务占比近三年来持续提高，而财产险占比则持续下滑。值得关注的是，2019—2021年代理人渠道的总保额占寿险业务总保费收入的比例在持续下滑，分别为31.1%、28.7%及24.8%；其中新保单的总保险收入也在持续下滑，分别为31.1%、26.5%及22.1%，寿险业务发展同样面临行业转型阵痛叠加疫情的影响。从投资情况来看，2019—2021年阳光保险的总投资收益率分别为5.8%、6.5%和5.4%，净投资收益率分别为5.8%、5.2%和4.6%，均有所下滑； 其中净投资收益率连续三年下滑，创三年来新低。近五年国内保险公司未有新增上市主体，如果不出意外，阳光保险将成为国内第10家上市保险公司，但现阶段香港市场的投资者情绪和保险板块估值都处于低谷，国内在港上市的险企普遍处于跌破净值的状态，险企在资本市场的表现普遍不佳，阳光保险的募资和估值情况最终还要参考届时的市场环境。（2）国务院办公厅发布关于推动 个人养老金发展的意见，要求推动适合中国国情的个人养老金制度建设，并明确了个人养老金账户制度、主管单位、覆盖范围、投资范围等关键要素。根据4月21日银保监会副主席梁涛在博鳌亚洲论坛2022年年会上的发言，自2018年5月以来，银保监会在上海、福建、苏州等地试行个人税收递延型商业养老保险试点，截至2021年底实现保费收入6.3亿元；2021年推动的专属商业养老保险产品试点，主要服务新市民和新就业群体，截至21年底保费规模达6.3亿元；2021年启动的养老理财产品试点工作，目前已扩大至“十地十机构”，截至22年3月末，募集资金约420亿元，其中约8亿元投向资本市场，体量仍相对较小。本次《意见》将银行、保险、证券、公募基金等专业金融机构全面纳入个人养老金制度建设，面对各种金融业态的同台竞技，银行具有天然的开立账户优势和丰富网点资源及客户储备，公募基金的竞争优势在于资产主动管理能力和投研能力强，但保险行业积淀的长期资产管理优势、综合养老服务能力和保险产品所具有的风险防范作用，将是其区别于其他金融业态的一项重要优势。 风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 （一）证券行业 上交所：将重点从抓好重点项目、示范项目落地，持续完善REITs配套机制，不断提高审核质量和效率，做好市场监管和投资者教育等四方面推动公募REITs发展。 证监会原主席肖钢：要鼓励地方和企业拿出更多优质资产来参与REITs，同时要进一步摸清项目底数，建立分类项目库，做到应该进入这个库“应入尽入”，落实项目申报条件，压缩项目申报周期。 证监会副主席方星海：今年年底国际可持续发展准则理事会（ISSB）即将发布国际ESG信息披露准则，这对中国企业在上市、估值、缴税方面会产生较大影响；但证监会将向ISSB反映中国企业的实际情况，以减轻负面影响。总体而言，ESG信息披露方向已经确定，我国企业需要自主消化适应这一过程。 证监会主席易会满主持召开党委（扩大）会议：分析当前市场关注的重点敏感问题，研究了应对措施和政策储备，对近期国务院金融委有关安排进行再落实、再推动。会议强调，要及时回应市场关切，引导市场预期，激发市场活力、潜力，进一步提升市场韧性，促进资本市场平稳健康运行。 （二）宏观资讯 财政部部长刘昆：在《求是》杂志撰文称，今年实施好积极的财政政策，要坚持稳字当头、稳中求进，财政政策发力适当靠前，用好政策工具箱、打足提前量。 财政部副部长廖岷：统筹疫情和经济社会发展、促进经济运行保持在合理区间，相应政策已经明确，各项措施目前都在按照提前发力、精准施策要求全力推进，更多政策组合也在研究和储备之中。 外汇局副局长陆磊：面对复杂多变的新形势和新挑战，要进一步发挥金融体系基础性资源配置和风险管理功能，增强服务实体经济能力。要加快金融稳定法落地实施进程，加快建立符合我国国情的金融稳定保障基金。 国家统计局：初步核算，一季度国内生产总值270178亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%，预期为增长4.8%，环比则增长1.3%。分产业看，第一产业增加值同比增长6.0%，第二产业增加值增长5.8%，第三产业增加值增长4%。 银保监会：要正确认识把握资本的特性和行为规律，设置好“红绿灯”，坚决防止资本在金融领域无序扩张；要妥善应对不良资产反弹，督促机构做实资产质量，加快不良资产处置，积极配合地方政府化解隐性债务风险。 国资委：（1）一季度央企累计实现营业收入9万亿元，同比增长15.4%；实现净利润4723.3亿元，同比增长13.7%；上交税费7348亿元，同比增长20.9%；累计完成固定资产投资5194亿元，同比增长4.6%。3月末中央企业整体资产负债率65%，控制在年初确定目标内。（2）将推动中央企业统筹未上市和已上市的资源，指导各上市公司明晰战略定位和发展方向，按照积极做优存量、稳步做精增量，同时支持上市公司平台充分利用融资手段和并购功能，助力主业的优强发展。支持具备条件的央企控股上市公司引入积极股东完善治理，科学界定上市公司治理相关方的权责，健全具有中国特色的国有控股上市公司治理机制。 4月LPR报价出炉：1年期LPR报3.70%，5年期以上品种报4.60%，均与上期持平。这是LPR连续三个月“按兵不动”，市场对于降息的预期再度落空。 国家主席习近平于2022年博鳌亚洲论坛年会强调：（1）要坚持建设开放型世界经济，加强宏观政策协调，维护全球产业链供应链稳定，促进全球平衡、协调、包容发展。要坚持以人民为中心，把促进发展、保障民生置于突出位置，围绕减贫、粮食安全、发展筹资、工业化等重点领域推进务实合作，着力解决发展不平衡不充分问题，稳步推进全球发展倡议落地落实。（2）中国经济韧性强、潜力足、回旋余地广、长期向好的基本面不会改变，将为世界经济企稳复苏提供强大动能，为各国提供更广阔的市场机会。中国将全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展。不论世界发生什么样的变化，中国改革开放的信心和意志都不会动摇。中国将始终不渝坚持走和平发展道路，始终做世界和平的建设者、全球发展的贡献者、国际秩序的维护者。 商务部：一季度我国对外全行业直接投资2177.6亿元，同比增长5.6%，折合342.9亿美元，同比增长7.9%。其中对外非金融类直接投资1709.5亿元，同比增长6.3%，折合269.2亿美元，同比增长8.5%。 IMF总裁：中国经济仍保持正增长，尽管因新冠疫情影响面临下行压力，但无论是在货币政策还是财政政策方面，中国都有充足政策空间。 央行行长易纲出席博鳌亚洲论坛2022年年会时表示：中国货币政策的首要任务是维护物价稳定。在4月21晚间召开的第45届国际货币与金融委员会（IMFC）会议上，易纲表示，中国货币政策的首要目标是稳价格和稳就业。稳价格既离不开货币政策的支持，也离不开实体经济稳定。 （三）保险行业 原中国保监会副主席周延礼：金融监管部门正研究养老储蓄产品试点方案。 中汽协：3月，汽车类零售额同比有所下降。当月完成3673亿元，同比下降7.5%，降幅高于同期全社会消费品零售总额4个百分点，占全社会消费品零售总额的10.7%。 国务院办公厅：发布《关于推动个人养老金发展的意见》，参加人每年缴纳个人养老金的上限为12000元，相关部门根据经济社会发展水平和多层次、多支柱养老保险体系发展情况等因素适时调整缴费上限；国家制定税收优惠政策，鼓励符合条件的人员参加个人养老金制度并依规领取个人养老金；在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者，可以参加个人养老金制度。个人养老金资金账户资金用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品。结合实际分步实施，选择部分城市试行1年，再逐步推开。 证监会表示：将加快资本市场深化改革各项措施落地，抓紧制定出台个人养老金投资公募基金配套规则制度，完善基础设施平台建设，优化中长期资金入市环境；持续加强机构和从业人员监督管理，提升管理人管理能力和规范化运作水平，强化投资者