医药短期非理性悲观，中长期可以加倍乐观

投资要点 行情回顾：本周医药生物指数下跌7.34%，跑输沪深300指数3.15个百分点，行业涨跌幅排名第28。2022年初以来至今，医药行业下跌22.42%，跑输沪深300指数3.65个百分点，行业涨跌幅排名第23。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25.5倍，相对全部A股溢价率为88%(-9pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为44%(-5.6pp)，相对沪深300溢价率为127%(-12.6pp)。医药子行业来看，本周0个子行业板块上涨，医院为涨幅最大的子行业，涨幅约-3%。 线下药店、化学制剂子行业位列涨幅第二、第三，分别约为-4.7%、-6.2%。年初至今涨幅最大的子行业是医药流通，下跌约8.4%。 医药短期非理性悲观，中长期可以加倍乐观。在疫情严峻、外围加息缩表、人民币贬值、宏观经济承压的大背景下，本周整体大盘出现较大幅度的调整，医药板块短期亦面临非理性下跌。经过近一年的回调，医药板块的估值已处于历史低位（PE- TTM 为26倍），当前医药板块的基金持仓亦属于较低区域，展望后市，考虑到疫情对3、4月份的经营的影响，我们认为医药板块在22Q1、Q2将会迎来业绩底，三四季度有望改善，中长期基本面稳健，长线资金可以加倍乐观。我们预计后续疫情“社会面清零”即将来临，建议加配后疫情品种，如常规诊疗服务和医疗新基建相关赛道（医疗服务、医疗设备板块龙头）。结合年报和一季报披露进入尾声，建议关注三个方向：中药板块、供应链自主可控如制药设备耗材领域、以及低估值且具成长性小盘股。 根据我们2022年年度策略，在医保压力常态化和后疫情时代，重点寻找“穿越医保”和“疫情脱敏”品种。未来医保压力将成为常态，一方面，我们认为药械龙头企业比如恒瑞医药、迈瑞医疗等有望通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”；另一方面，医保免疫仍是较好选择，针对下游ToC端而言，重点关注不占医保的品种比如自费生物药、中药消费品、医美上游产品等；而产业链上游ToB端相对政策免疫，比如创新产业链CXO板块，设备板块包括药机设备、药房自动化设备、耗材生产设备等，生命科学试剂耗材领域等。后疫情时代，我们认为重点关注疫情“脱敏”领域，1）不受新冠干扰的疫苗品种或疫苗超跌品种；2）PEG小于1，长期基本面趋势向上的低估值或低预期的品种；3）此前疫情受损、未来需求复苏的医疗服务品种等。 本周稳健组合：迈瑞医疗(300760)、药明康德(603259)、智飞生物(300122)、片仔癀(600436)、云南白药(000538)、同仁堂(600085)、爱美客(300896)、恒瑞医药(600276)。 本周弹性组合：太极集团(600129)、寿仙谷(603896)、华润三九(000999)、佐力药业(300181)、中新药业(600329)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)、润达医疗(603108)。 风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。 1投资策略及重点个股 1.1当前行业投资策略 行情回顾：本周医药生物指数下跌7.34%，跑输沪深300指数3.15个百分点，行业涨跌幅排名第28。2022年初以来至今，医药行业下跌22.42%，跑输沪深300指数3.65个百分点，行业涨跌幅排名第23。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25.5倍，相对全部A股溢价率为88%(-9pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为44%(-5.6pp)，相对沪深300溢价率为127%(-12.6pp)。医药子行业来看，本周0个子行业板块上涨，医院为涨幅最大的子行业，涨幅约-3%。线下药店、化学制剂子行业位列涨幅第二、第三，分别约为-4.7%、-6.2%。年初至今涨幅最大的子行业是医药流通，下跌约8.4%。 医药短期非理性悲观，中长期可以加倍乐观。在疫情严峻、外围加息缩表、人民币贬值、宏观经济承压的大背景下，本周整体大盘出现较大幅度的调整，医药板块短期亦面临非理性下跌。经过近一年的回调，医药板块的估值已处于历史低位（PE- TTM 为26倍），当前医药板块的基金持仓亦属于较低区域，展望后市，考虑到疫情对3、4月份的经营的影响，我们认为医药板块在22Q1、Q2将会迎来业绩底，三四季度有望改善，中长期基本面稳健，长线资金可以加倍乐观。我们预计后续疫情“社会面清零”即将来临，建议加配后疫情品种，如常规诊疗服务和医疗新基建相关赛道（医疗服务、医疗设备板块龙头）。结合年报和一季报披露进入尾声，建议关注三个方向：中药板块、供应链自主可控如制药设备耗材领域、以及低估值且具成长性小盘股。 本周稳健组合：迈瑞医疗(300760)、 药明康德(603259)、 智飞生物(300122)、片仔癀 (600436)、 云南白药(000538)、 同仁堂(600085)、 爱美客(300896)、 恒瑞医药(600276)。 本周弹性组合：太极集团(600129)、 寿仙谷(603896)、 华润三九(000999)、 佐力药业 (300181)、中新药业(600329)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)、润达医疗(603108)。 表1：本周稳健组合、弹性组合公司盈利预测 1.2上周稳健组合分析 迈瑞医疗(300760):年报和一季报业绩符合预期，加码研发未来发展可期药明康德(603259)：业绩延续高增长，长期发展值得期待 智飞生物(300122)：HPV疫苗加速放量带动公司业绩增长片仔癀(600436)：业绩增长亮眼，“一核多品”持续推进 云南白药(000538)：“1+4+1”战略推进，新业务开辟第二成长曲线同仁堂(600085)：业绩符合预期，持续推进大品种战略 爱美客(300896)：明星产品推动业绩增长，规模优势提升盈利质量 恒瑞医药(600276)：集采短期持续影响业绩，全面拥抱创新与国际化 组合收益简评：上周稳健组合整体下跌6.7%，跑输大盘2.5个百分点，跑赢医药指数0.6个百分点。 表2：上周稳健组合表现情况 1.3上周弹性组合分析 太极集团(600129)：国企混改业绩改善，十四五规划积极推进寿仙谷(603896)：Q1利润端增长超预期，省外拓展持续推进华润三九(000999)：业绩增长符合预期，看好公司平台价值 佐力药业(300181)：2021年年报点评，业绩高速增长，2022值得期待中新药业(600329)：业绩稳健增长，改革成效值得期待 楚天科技(300358)：发布2021年业绩预告，全年利润超出预期 健麾信息(605186)：业绩符合预期，下半年静配中心项目有望加速润达医疗(603108)：携手IVD巨头奥森多，产业一体化优势凸显 组合收益简评：上周弹性组合整体下跌3.5%，跑赢大盘0.7个百分点，跑赢医药指数3.9个百分点。 表3：上周弹性组合表现情况 2医药行业二级市场表现 2.1行业及个股涨跌情况 本周医药生物指数下跌7.34%，跑输沪深300指数3.15个百分点，行业涨跌幅排名第28。2022年初以来至今，医药行业下跌22.42%，跑输沪深300指数3.65个百分点，行业涨跌幅排名第23。 图1：本周行业涨跌幅 图2：年初以来行业涨跌幅 本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25. 5倍，相对全部A股溢价率为88%(-9pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为44%(-5.6pp)，相对沪深300溢价率为127%(-12.6pp)。 图3：最近两年医药行业估值水平(PE-TTM) 图4：最近5年医药行业溢价率(整体法PE- TTM 剔除负值) 图5：行业间估值水平走势对比(PE- TTM 整体法) 图6：行业间对比过去2年相对沪深300超额累计收益率 医药子行业来看，本周0个子行业板块上涨，医院为涨幅最大的子行业，涨幅约-3%。 线下药店、化学制剂子行业位列涨幅第二、第三，分别约为-4.7%、-6.2%。年初至今涨幅最大的子行业是医药流通，下跌约8.4%。 图7：本周子行业涨跌幅 图8：2022年初至今医药子行业涨跌幅 图9：子行业相对全部A股估值水平(PE-TTM) 图10：子行业相对全部A股溢价率水平(PE-TTM) 个股方面，本周医药行业A股(包括科创板)有32家股票涨幅为正，383家下跌。 本周涨幅排名前十的个股分别为：上海谊众-U(+36.9% )、福瑞股份(+26.5%)、诚意药业(+16.8% )、新产业(+12.2%)、新华制药(+10%)、东宝生物(+9.6%)、九芝堂(+8.4%)、华润双鹤(+7.7%)、葵花药业(+7.5%)、信立泰(+6%)。 本周跌幅排名前十的个股分别为：ST和佳（-38.2% )、精华制药（-29%)、大理药业（-28.1%)、盘龙药业（-25.8%)、诺唯赞（-25.2%)、以岭药业（-24.1%)、康华生物（-24%)、中国医药（-23.2%)、*ST海医（-22.4%)、海辰药业（-21.6%)。 表4：2022/04/18-2022/04/22医药行业及个股涨跌幅情况 3月M2同比增长10.2%，增速环比上升1pp。短期指标来看，R007加权平均利率近期有所上升，实际上12月以来与股指倒数空间略有扩大，流动性有偏紧趋势。 图11：短期流动性指标R007与股指市盈率的关系 图12：2015年至今的M2同比数据与股指市盈率的关系 图13：净投放量和逆回购到期量对比图 图14：投放量和回笼量时间序列图 图15：最近2年十年国债到期收益率情况与大盘估值 图16：最近2年十年国债到期收益率情况(月线) 2.2资金流向及大宗交易 本周南向资金合计买入18.23亿元，港股通(沪)累计净买入8.16亿元，港股通(深)累计净买入10.07亿元；北向资金合计买入4.45亿元，沪港通累计净卖出13.28亿元，深港通累计净买入17.73亿元。按流通A股占比计算： 医药陆股通持仓前五分别为：泰格医药、益丰药房、山东药玻、金域医学、艾德生物； 医药陆股通增持前五分别为：泰格医药、益丰药房、山东药玻、金域医学、艾德生物； 医药陆股通减持前五分别为：迪瑞医疗、桂林三金、誉衡药业、国际医学、奥美医疗。 表5：陆港通2022/04/18-2022/04/22医药行业持股比例变化分析 本周医药生物行业中共有17家公司发生大宗交易，成交总金额为5.98亿元，大宗交易成交前三名新和成、贵州百灵、康龙化成，占总成交额的62.3%。 表6：2022/04/18-2022/04/22医药行业大宗交易情况 2.3期间融资融券情况 本周融资买入标的前五名分别为：沃森生物、华润双鹤、以岭药业、中国医药、拓新药业； 本周融券卖出标的前五名分别为：沃森生物、君实生物-U、万孚生物、复星医药、拓新药业。 表7：2022/04/18-2022/04/22医药行业融资买入额及融券卖出额前五名情况 2.4医药上市公司股东大会召开信息 截至2022年4月22日公告信息，未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司共有125家，其中下周(2022/04/25-2022/04/29)召开的公司有27家。 表8：医药上市公司未来三个月股东大会召开信息(2022/04/25-2022/07/25) 2.5医药上市公司定增进展信息 截至2022年4月22日，已公告定增预案但未实施的医药上市公司共有38家，其中进展阶段处于董事会预案阶段的有10家，处于股东大会通过阶段的有18家，处于证监会通过阶段的有7家。 表9：医药上市公司定增进展信息(截至2022年4月22日已公告预案但未实施汇总) 2.6医药上市公司限售股解禁信息 截至2022年4月22日公告信息，未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司共有67家，其中下周(2022/04/25-2022/4/30)解禁的公司有6家。 表10：医药上市公司未来三个月限售股解禁信息(2022/04/25-2022/07/25) 2.7医药上