2022年一季报点评：业绩符合我们预期，期待《奥比岛》上线表现

事件：2022Q1公司实现营业收入12.29亿元，yoy+9.98%，qoq+8.42%，归母净利润3.50亿元，yoy-4.27%，qoq+32.95%，扣非归母净利润3.33亿元，yoy-6.14%，qoq+49.15%，业绩符合我们预期。 《一念逍遥》夯实流水基本盘，投资收益减少致利润同比增速承压。 2022Q1公司营收同比增长9.98%，主要系《一念逍遥》于2021年2月上线，2022Q1收入贡献时间较2021年同期多一个月，此外新游《一念逍遥（港澳台版）》《世界弹射物语》《地下城堡3：魂之诗》《摩尔庄园》贡献增量收入，冲抵《鬼谷八荒（PC版）》收入下滑。2022Q1公司归母及扣非归母净利润同比下滑，主要系员工人数同比增加约270人，薪酬相应增加，以及投资收益减少，2022Q1联营企业投资收益较去年同期减少5441.80万元；环比高增主要由于销售费用率环比大幅改善，我们预计2022Q1《一念逍遥（港澳台版）》买量投放趋缓。2022Q1公司毛利率90.63%（yoy+7.43pct，qoq-0.52pct），同比提升主要系《鬼谷八荒（PC版）》分成款减少；净利率36.88%（yoy-2.79pct，qoq+8.91pct）；销售费用率25.69%（yoy+2.11pct，qoq-13.00pct）； 管理费用率7.41%（yoy+1.80pct，qoq+0.70pct）； 研发费用率13.85%（yoy+0.71pct，qoq+2.28pct）；财务费用率0.54%（yoy+1.72pct，qoq-1.85pct）。截至2022Q1，公司合同负债6.40亿，较2021年末增加0.55亿元，主要系尚未摊销的充值及道具余额增加，其他非流动负债1.99亿元，较2021年末下降0.14亿元，我们认为主要系《摩尔庄园》永久性道具逐步摊销。 长线运营能力持续验证，存量游戏畅销榜排名稳步提升。2022Q1《问道手游》《一念逍遥》iOS游戏畅销榜平均排名分别为20、10名，去年同期分别为22、10名，流水基本盘稳固。此外《问道手游》6周年大服已于2022年4月22日开启，当日iOS游戏畅销榜排名跃升至第6名； 《一念》将于2022年4月29日开启《凡人修仙传》动画联动活动，新增“赤色禁地”玩法。《凡人修仙传》B站评分9.7分，播放量达6.8亿，我们认为凡人动画与《一念》内涵吻合，看好此次联动为《一念》带来新增用户，同时看好《一念》短频更新叠加买量推广的长线运营表现。 《奥比岛》测试情况良好，新品储备丰富。代理产品《奥比岛：梦想国度》将于2022年4月28日开启第二轮安卓全渠道测和首轮iOS测试，截至2022年4月22日其TapTap评分为8.2分，期待产品上线表现。 此外公司自研产品稳步推进中，代理产品储备有《黎明精英》《上古宝藏》《花落长安》（均有版号）等，涵盖Roguelike等优势品类。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2022-2024年公司EPS分别为25.02/30.30/34.30元，对应当前股价PE分别为14/11/10X。 我们看好公司精品化战略实践，维持“买入”评级。 风险提示：产品长线运营不及预期，新游接续不力，行业监管趋严。