投影龙头地位持续强化，盈利能力再提升

公司基本情况(人民币) 业绩简评 4月21日，公司发布2021年年报，2021年实现营收40.38亿元，同比+42.78%；实现归母净利润4.83亿元，同比+79.87%；对应Q4实现营收13.94亿元，同比+44.97%；实现归母净利润1.83亿元，同比+88.48%。与此前快报披露基本符合。 经营分析 收入端看，公司智能微投产品实现高增，21年实现收入35.01亿元，同比+52%，营收占比达87%。其中实现销量107.9万台，同比+34%，均价提升14%，21年公司H3S、RS PRO2等高端新品热销，拉动均价上行。根据IDC数据，2021年极米投影出货量占比21.2%，同比+3.1pct。此外极米双十一双十二期间取得优异成绩，双十一全网累计销售额突破8亿元，同比增长超90%，双十二全网累计销售额破亿，同比增长超160%，对四季度收入端有较大拉动。 利润端看，2021年公司归母净利率为11.97%，同比+2.5pct，对应Q4净利率13.15%，同比+3.0pct，主要受益于毛利率提升，剔除会计政策变更导致的口径变化，Q4毛利率为33.44%，同比+4.5pct，其中智能微投产品21年毛利率35.50%，同比+6.11pct，主要受益于1）公司自研光机占比提升 2）高端产品占比提升，产品结构优化3）公司考虑供给端压力，减少折价促销。Q4销售费用率为13.3%，同比+2.3pct，21年公司新聘优质代言人，同时加大各平台营销投放，消费者教育持续加码，销售费用率有所提升。Q4公司研发费用率为6.3%，同比+0.9pct，研发投入持续加大。 盈利预测&投资建议 我们预计2022-2024年公司营收分别为56.62、78.10、107.21亿元，同比分别增长40.2%、38.0%、37.3%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.8、9.5、13.1亿元，同比分别增长39.7%、39.9%、39.0%，EPS分别为13.5、18.9、26.3元/股，当前股价分别对应2022-2024年26.7x、19.1x、13.7xPE，维持“买入”评级。 风险提示 投影仪渗透率不及预期风险，核心零部件依赖外购风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。 事件 4月21日，极米科技发布2021年年报，2021年实现营收40.38亿元，同比+42.78%；实现归母净利润4.83亿元，同比+79.87%，实现扣非净利润4.29亿元，同比+73.37%；对应Q4实现营收13.94亿元，同比+44.97%；实现归母净利润1.83亿元，同比+88.48%，实现扣非净利润1.66亿元。与此前快报披露基本符合。 点评 收入端看，2021年公司实现营收40.38亿元，同比+42.78%，对应Q4实现营收13.94亿元，同比+44.97%。智能微投景气高行，拉动公司收入高增。具体分品类看： 投影整机：21年实现收入37.85亿元，同比+43%，主要受益于智能微投产品实现高增，21年智能微投实现收入35.01亿元，同比+52%，营收占比达87%。 其中实现销量107.9万台，同比+34%，均价提升14%，21年公司H3S、RS PRO2等高端新品热销，拉动均价上行。 根据IDC数据，2021年极米投影出货量占比21.2%，同比+3.1p Ct ，实现自2018年登顶后份额新高，龙头地位持续强化，领跑行业。此外，极米双十一双十二期间取得优异成绩，双十一全网累计销售额突破8亿元，同比增长超90%，双十二全网累计销售额破亿，同比增长超160%，对四季度收入端有较大拉动。 其中，激光电视实现收入0.64亿元，同比-47%，主要因为直营门店为公司激光电视销售重要渠道，受疫情直接影响，销量同比下滑。创新产品实现收入2.19亿元，同比-4%。 配件产品：21年实现收入1.59亿元，同比+43%，主要由投影产品配套销售拉动。 互联网增值服务：21年实现收入0.64亿元，同比+55%，截至2021年12月末，公司投影终端的月活用户数量已达到211万。 分渠道看，21年公司境内外分别实现收入35.7、4.3亿元，分别同比+36.1%、+145.2%，公司积极拓展海外市场，目前已覆盖美国、日本及欧洲等发达市场。 2021下半年，公司陆续于海外市场推出智能微投新品HORIZON、HORIZON Pro和Elfin，以及激光电视新品AURA,海外市场的产品矩阵得到进一步补全,带动公司海外市场销售持续增长。 21年公司线上、线下实现收入29.3、10.7亿元，分别同比+51.4%、+24.0%，线上收入占比达73%，线上成为投影重要出货渠道，公司积极把握重要营销节点，配合代言人及营销投放，线上表现亮眼。 利润端看，2021年实现实现归母净利润4.83亿元，同比+79.87%，实现扣非净利润4.29亿元，同比+73.37%；对应Q4实现归母净利润1.83亿元，同比+88.48%，实现扣非净利润1.66亿元。 2021年公司归母净利率为11.97%，同比+2.5p Ct ，对应Q4净利率13.15%，同比+3.0pct，主要受益于毛利率提升。由于会计政策变更，将运输费由销售费用转至营业成本，公司对上年报表按照同口径进行调整，调整数为3899.85万元。2021年毛利率为35.88%，对应Q4毛利率为33.44%，剔除口径变化，21年毛利率同比+5.6pct，Q4毛利率同比+4.5pct，其中，公司主要产品智能微投产品21年毛利率35.50%，同比+6.11pct，主要受益于1）公司自研光机占比提升2）高端产品占比提升，产品结构优化3）公司考虑供给端压力，减少折价促销。 21年销售费用率为15.42%，同比+2.9pct，对应Q4销售费用率为13.3%，同比+2.3pct，21年公司新聘优质代言人，同时加大各平台营销投放，消费者教育持续加码，销售费用率有所提升。Q4公司研发费用率为6.3%，同比+0.9pct，21年公司研发人员增加116人，人员占比达24.6%，平均薪酬亦有所提高，并拥有多项在研项目，持续保障公司产品竞争力。Q4管理/财务费用率同比分别-0.2pct /-0.3pct，费用率小幅优化。 营运能力：公司Q4销售商品收到现金15.96亿元，同比+57.78%，公司现金流情况良好。21年应收账款余额为8677万元，应收账款周转天数为6.9天，周转情况良好稳健。21年公司存货为9.65亿元，营收占比为23.9%，存货周转天数为117天，维持相对稳定。 盈利预测&投资建议 智能投影符合第三消费社会更重视个人、注重精神需求等时代变迁特质，从信息获取升级为信息享受，渗透提升潜力巨大。高成长性赛道优质龙头，建议长期重点关注。我们预计2022-2024年公司营收分别为56.62、78.10、107.21亿元，同比分别增长40.2%、38.0%、37.3%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.8、9.5、13.1亿元，同比分别增长39.7%、39.9%、39.0%，EPS分别为13.5、18.9、26.3元/股，当前股价分别对应2022-2024年26.7x、19.1x、13.7xPE，维持“买入”评级。 风险提示 投影仪渗透率不及预期风险：投影仪作为非刚需新兴消费品，消费者接受度存在不及预期风险； 核心零部件依赖外购风险：投影核心零部件DMD芯片需向TI采购，对供应商具有一定依赖性，存在供给不足或芯片价格上涨风险； 行业竞争加剧风险：投影行业目前景气度较高，新进入者较多，竞争格局尚未稳固，行业竞争或可能加剧； 原材料价格波动风险：公司产品原材料光机、芯片等价格具有一定波动性，涨价将对公司盈利能力存在不利影响。