收入增速略超预期，毛利率短期承压不改AI应用景气度

事件：2022/4/21，公司发布2021全年及2022Q1业绩快报，2021年实现营业收入183.14亿元，同增40.61%，归母净利润15.56亿元，同增14.13%，扣非归母净利润9.79亿元，同增27.54%；2022Q1实现营业收入35.06亿元，同增40.17%，归母净利润1.11亿元，同减20.57%，扣非归母净利润1.46亿元，同增37.73%。2021全年与2022年第一季度业绩超市场预期。 教育、开放平台、c端智能硬件、智慧汽车等业务快速增长，行业景气度持续，AI落地应用范围持续扩张。2021年，公司教育产品及服务业务同比增长约49%，开放平台同比增长56%，智能硬件同比增长42%，智慧汽车同比增长39%，呈现高速增长态势。智慧城市/金融/医疗等业务亦稳健增长，体现出AI落地景气度的持续高企。 受教育、开放平台业务性质影响，毛利率短期承压。2021年，公司毛利率41.43%，比去年同期下降了4个pct。随着因材施教业务持续落地，对过程化学习数据采集提出更高的要求，整体智慧教育方案中硬件占比有所提升，带来教育业务毛利率的下降（和去年相比下降-2.59个pct）；同时，开放平台业务快速增长，而开放平台主要商业模式为广告，广告业务毛利率较低（21.21%）。 二者的业务性质带来公司毛利率的阶段性承压。随着公司不断拓展开放平台变现模式，公司毛利率未来有望恢复。 控费能力稳定优异 。2021年 ， 公司销售/管理/财务费用率分别下降了1.3/0.56/0.18个pct，体现了公司稳定的管理能力与盈利能力。 公司真正的壁垒来源于语义和场景，消费品、汽车、教育、医疗背后都是语义和场景，未来各垂直领域的AI落地有望快速增长。深度神经网络融合端到端技术，推动语音识别准确率大幅提升，技术迭代和创新已推动语音识别率达到超越人类的较高水平。加深场景化语义理解，构建知识图谱是未来语音识别的关键，也是科大讯飞真正的壁垒所在。消费：每款产品背后都有其场景和客户需求痛点，2021智能硬件业务已开始加速，同比增速高达42%。医疗：基于医学深度模型，构建知识图谱进行推理，提升基层医疗机构的服务能力和效率。司法：通过图文识别、语义理解和司法要素提取，助力司法体制改革和智慧法院建设，提升司法质量、效率和公信力。我们认为上述垂直行业的持续深耕有望带来未来各版块收入端的加速。 维持 “ 买入 ” 评级。我们预计科大讯飞2022-2024年收入将分别为245.6/324.9/425.9亿元，考虑到公司AI龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；技术研发落后及投入不达预期的风险；人才流失的风险；应收账款加大、客户回款不达预期的风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）