2021年报及2022一季报点评：Q1利润率超预期

公司发布2021年报及2022年一季报 2021全年：收入58.4亿（YOY+29%），归母14亿（YOY+2%），扣非11.9亿（YOY-1.5%）2021Q4：收入20.1亿（YOY+30%），归母3.9亿（YOY-18%），扣非3.0亿（YOY-21%）。 2022Q1：收入13.6亿（YOY+22%），归母3.4亿（YOY+8.8%），扣非3.0亿（YOY+7.1%）年报业绩此前已预告，22Q1略超此前预期。另公司宣布年度分红率10%。 收入端：Q1延续环比趋势，Q2可期外销反转 21全年：公司收入+29%，其中量+19%，价+8%。公司作为中高端品牌均价基数高，202 1年价增有限，但销量获领先行业增长。 分季度拆分内外销，我们预计： 21Q4：自有品牌收入约YOY+40%，其中内销YOY+150%以上，外销YOY+10~15%。 22Q1：自有品牌收入约YOY+25%，其中内销YOY+100%以上，外销YOY+5~10%。 内销：Q1在G10带动下维持高增趋势。且展望Q2，新品G10S上市后短期存对科沃斯在4000+价位带的卡位优势，有望持续拉动内销表现。 外销：Q1囿于高基数表现变弱，Q2将存海外S7maxV及dyad等上新催化，叠加去年盐田港事件影响基数偏低，有望迎来反转。 利润端：Q1环比大幅改善，优于预期 21Q4：毛利率44.7%，净利率19.2%（YOY-11pct）， 毛利率存准则影响，从毛销差口径看同比-11.7pct，其中我们预计原材料影响约在3p Ct ，核心影响仍是销售费用加大至净利率下滑。 22Q1：毛利率47.5%（同口径下YOY-1.4pct），净利率25.2%（YOY-3.1pct）。 毛利率22Q1预计仍有接近3pct的原材料负面影响，但由于公司产品结构持续改善，毛利率获对冲拉升。费用率角度看，同口径下21Q1期间费用率+3.7pct，其中销售费用率同比+4.4pct。公司趋势上营销投放持续加大以打造品牌，但环比看Q1淡季下销售费用率应有较明显降低。此外公司所得税费用较去年Q1有所优化。 公司推股权激励：价格低、覆盖广、目标低，主为绑定人才公司发布2022年限制性股票股权激励。 激励对象：不超过479人，占公司总数50%，员工覆盖面广。 摊销费用：影响较少。22-26年分别摊销0.42、0.47、0.25、0.12、0.03亿元，测算对当年费率影响不超过0.6%。 公司股权激励上延续了2020年激励风格，业绩目标偏低，覆盖人数广，且虽授予价格低，但节奏上偏少量多次以控制费用，目的主为广泛绑定公司技术人才。同期已可见，2022年公司研发人员出现较大扩张至555人（YOY+45%）,预期后续研发效率将有明显改善。 投资建议：买入评级。 业绩利空已充分反应，后续重点关注Q2新品上市后表现，理想情况下有望实现外销反转+净利率维稳。同时短期看海运、汇率已有边际好转，公司利润率压力也将有所改善。 考虑Q1利润率表现优于预期，略微调整盈利预测，预计22-23年归母净利润17.6、2 2.6亿（前值为17.1、21.8亿），对应PE22x，17x。维持买入评级。 风险提示：海运/缺芯等供应链风险，行业需求不及预期，费用投放力度高于预期 图表1：石头科技财务数据预测