事件点评：2022年第一季度GDP增速4.8%，投资成为最大拉动项

2022年一季度GDP增速低于政府全年目标，失业率位于5.8%高点 2022年一季度GDP同比增长4.8%，低于政府全年目标，2021年一季度的两年平均同比4.9%，相对来讲基数不高，GDP增速偏弱证明经济恢复受阻。我们认为主要原因是三月多地疫情影响，在需求端，居民消费减弱，房地产投资同样降低；在生产端，企业生产复工减缓，再叠加俄乌冲突和海外疫情原因，大宗商品价格上涨，导致原材料成本上升，进一步影响生产；对于出口端，大部分商品进出口数量同比减少。尽管出口金额同比增加，但若以不变价格计算，净出口金额大概率是同比降低的。2022年3月份全国城镇调查失业率为5.8%，达22个月以来最高点，证明就业压力仍然存在。 2022年一季度居民消费受3月影响小幅增长，工业投资成最大拉动项 2022年3月社零同比降低3.5%。我们认为由于3月，多地封控导致消费降低，并且部分企业停工，居民收入来源不稳定，消费需求减弱。2022年一季度商品房销售面积同比降低13.8%。疫情影响加重了房地产市场的颓势。地产调控方向逐渐转变，我们认为或许本轮疫情过后房地产消费会逐渐恢复。 投资项中，2022年一季度采矿业、制造业、农林牧渔、基建同比均上涨超过10%，而在1-2月，四项投资增速普遍更高。我们认为主要原因可能与年初提出的积极扩大有效投资并且促进高质量发展目标有关。 2022年一季度工业增加值为6.5%，3月服务业生产指数同比降低 2022年3月份采矿业、制造业、和电力、热力、燃气及水生产和供应同比增长12.2%、4.4%和4.6%，而一季度同比分别增长10.7%、6.2%、6.1%，在3月疫情期间也处于相对稳定的位置。我们认为，主要原因可能来自年初促进工业平稳运行政策措施的作用。但国家统计局2022年一季度发布的26项主要工业产品产量，其中有13项的数量在3月同比降低。证明在3月疫情的影响下，部分行业生产复工受到影响，导致生产数量受到影响。 2022年一季度，全国服务业生产指数同比增长2.5%，其中3月份同比下降0.9%，2021年一季度两年平均增速为6.8%，相对疫情之前增速为最低值，基数较低。 我们认为主要原因仍然来自疫情扰动，多地封控导致线下服务性活动暂停。 疫情对4月经济有持续影响 由于疫情影响是在三月中下旬，而且已经持续到4月，这对4月的消费、投资等项的影响会持续。而在疫情逐步控制之后，生产复工，消费需求回升，而房地产投资在年初也已经逐步放宽，包括各地政府开放的利好地产政策，再叠加年初基建和制造业投资高位运行，我们预计下半年GDP增速会与2022年1-2月较高的增速相符，以投资项为主要的向上拉动项，GDP增速可以满足政府设定目标。 风险提示：疫情扰动风险；大宗商品价格风险。 1、2022年一季度GDP增速低于政府全年目标，3月失业率创 22个月以来新高 1.1、2022年一季度GDP增速4.8% 2022年一季度GDP按不变价格计算同比增长4.8%，低于政府全年目标的5.5%。 虽然2022年一季度GDP同比是自2021年一季度GDP连续三个季度增速回落之后首次出现放缓趋势，但2021年一季度的两年平均增速为4.9%，相对来讲基数不高。 因此，GDP增速偏弱证明经济恢复受阻，导致2022年一季度GDP同比增幅低于政府全年目标。2022年一季度GDP比2021年四季度环比增长1.3%。分产业看，第一产业增加值10954亿元，同比增长6.0%；第二产业增加值106187亿元，增长5.8%； 第三产业增加值153037亿元，增长4.0%。 图1：2022年一季度GDP同比增速4.8% 图2：2022年一季度第三产业同比增幅最小 我们认为主要原因是三月多地疫情影响，在需求端，居民消费减弱，房地产投资同样降低；在生产端，企业生产复工减缓，再叠加俄乌冲突和海外疫情原因，大宗商品价格上涨，导致原材料成本上升，进一步影响生产；对于出口端，大部分商品进出口数量同比减少。尽管出口金额同比增加，但若以不变价格计算，净出口金额大概率是同比降低的。 维持一季度GDP同比增速的项目主要来自于投资，在消费、进出口、地产增速处于低位，部分工业生产商品数量转负的情况下，同比涨幅最大就是投资项。对于工业投资如制造业投资的政策支持，使工业投资成为GDP增速的主要支撑项。 1.2、2022年3月失业率5.8% 一季度，全国城镇调查失业率平均值为5.5%。3月份，全国城镇调查失业率为5.8%，环比增加0.3个百分点,达22个月来最高点。16-24岁、25-59岁人口调查失业率分别为16.0%、5.2%。2022年一季度城镇新增就业人数同比降低4.04%，而2021年第一季度两年平均增速为-4.2%。2022年一季度增速仅在降幅上略微缩小，证明就业压力仍然存在。 图3：2022年3月失业率处于高位 图4：2022年一季度城镇新增就业人数持续降低 2、2022年一季度居民消费受3月影响低位运行，工业投资成 最大拉动项 2022年一季度的社会消费品零售总额108659亿元，同比增长3.3%，主要是靠2022年1-2月的消费拉动。2022年1-2与社会消费品零售总额同比增长6.7%，证明在疫情小幅扰动下，国内居民消费逐渐恢复。2022年1-2月商品零售、餐饮收入和除汽车以外的消费品同比增速分别为6.5%、8.9%和7%。而在3月中下旬，吉林、上海等多地受到疫情影响后，封控导致线下消费如餐饮、电影等大幅降低，并且部分企业受到复工影响，居民收入来源不稳定，对于消费需求进一步减弱。以上原因导致3月消费总额为34233亿元，同比降低3.5%。2022年3月，以上商品零售、餐饮收入和除汽车以外的消费品三项同比降低2.1%、16.4%和3%。因此，2022年一季度GDP增速在1-2月的高增长和3月的负增长结合作用下，最终增速回落为3.3%。 图5：2022年一季度社零同比低位运行 图6：2022年3月社零各分项同比降低 从商品房成交数据来看，2022年一季度的商品房销售面积为31046万平方米，同比降低13.8%。商品房销售额29655亿元，同比降低22.7%。3月商品房待售面积56113万平方米，同比增长8.2%。我们认为主要原因来自于疫情影响，居民对于商品房消费意愿在降低。另外，商品房销售面积累计同比已经连续11个月呈现增速放缓趋势，直到2022年一季度转负。我们认为，疫情原因加重了房地产市场的颓势。 2022年，房地产调控方向逐渐转变，已经有超过70个城市发布了楼市新政，主要有放松限购政策、降低首付比例、发放购房补贴、降低房贷利率、取消限售、为房企提供资金支持等措施。我们认为，或许本轮疫情过后，房地产消费会在政策刺激下逐渐恢复。 图7：2022年一季度商品房成交面积减少 图8：商品房销售面积同比连续三个季度降低 图9：2022年1-2月投资额处于高位 投资项或许成为最大的对GDP拉动项。2022年一季度采矿业投资同比上涨19%、制造业投资同比上涨15.9%、农林牧渔投资同比上涨11.4%、基建投资同比上涨11.48%。而在疫情之前的1-2月，这四项中有3项同比更高，分别为21.1%、20.9%、13.1%和8.6%。主要原因可能与《政府工作报告》中提出的积极扩大有效投资并且促进高质量发展的目标有关，多地新能源车、电站等大型项目投资增加。在2022年一季度由于疫情扰动，消费疲软和进出口数量下降，投资项对一季度同比增长有至关重要的作用，甚至在2022年一季度之后也是实现政府全年GDP目标的重要来源。 房地产开发投资额一季度同比为0.7%，房屋新开工面积29838万平方米，下降17.5%。 其中，住宅新开工面积21558万平方米，下降20.3%。房屋竣工面积16929万平方米，下降11.5%。其中，住宅竣工面积12323万平方米，下降11.3%。房地产开发投资额自2021年3月连续回落，下降趋势已经逐渐放缓，但在2022年3月疫情的影响下，下降趋势加快，由于疫情持续原因，这种趋势大概率会持续到4月。投资项在2021年3月之后都在逐渐恢复到疫情前的发展趋势。不同的是制造业、农林牧渔、基建投资额由于政策目标影响，在2022年1-2月增速上涨，而房地产投资额加大下行趋势，证明了高质量发展的目标推动了新型投资。 图10：2022年一季度房地产开发投资同比0.7% 3、2022年一季度规模以上工业增加值为6.5%，3月服务业生 产指数同比降低 2022年一季度规模以上工业增加值为6.5%，保持稳定增速。其中，采矿业同比增长10.7%；制造业同比增长6.2%，其中高技术制造业同比增长14.2%；电力、热力、燃气及水生产和供应同比增速为6.1%。3月份，采矿业增加值同比增长12.2%； 制造业增长4.4%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.6%。在3月疫情的影响下，三大门类增速保持稳定，主要原因可能来自年初促进工业平稳运行政策措施的作用。但国家统计局2022年一季度共发布26项主要工业产品产量，其中有12项的数量同比下降，包括水泥、钢铁、粗钢，分别下降了12%、11%和10.5%。有13项的数量在3月同比降低。证明在3月疫情的影响下，部分行业生产复工受到影响，导致生产数量受到影响。 出口交货值在2022年一季度同比大幅上涨14.4%，而产品销售率同比下降1.7%。 我们认为，主要原因来自于最近的价格上涨。由于疫情反复导致国内外需求不足，数量降低，但是由于俄乌冲突的导致的价格上涨使金额同比反而上升。因此，在疫情因素和冲突因素一定程度相抵之后，工业稳增长的政策促进了2022年一季度的工业增加值同比上升6.5%。 表1：2022年3月半数主要产品产量降低（%） 2022年一季度，全国服务业生产指数同比增长2.5%，其中3月份同比下降0.9%。 而2021年一季度两年平均增速为6.8%，相对疫情之前增速为最低值，因此基数并不高。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业增加值同比分别增长10.8%、5.1%。我们认为主要原因仍然来自疫情扰动，多地封控导致线下服务性活动暂停，导致服务性生产不足。 图11：2022年3月服务业生产指数降低 4、2022年4月经济会受到疫情持续影响 2022年1-2月的大部分项目同比增速都是高于2021年的，只是在3月同比降低。 尤其是进口，其数量都较2021年同期有大幅下降，如果再排除高通胀，以不变价进行计算，金额同比下降幅度将会更高。由此可以看出，3月的疫情对经济的影响是很大的。疫情影响是在三月中下旬，而且已经持续到4月中下旬，我们认为，这对4月的消费、投资等项的影响会更大。我们预计这轮疫情会对4月的GDP造成冲击。 表2：2022年3月主要GDP分项同比下降（%） 而在疫情逐步控制之后，生产复工，消费、投资需求回升。在海外疫情平缓，生产回复，消费需求回落的情况下，基建和制造业投资应该是2022年实现5.5%目标的主要拉动项。而房地产投资项在年初也已经逐步放宽，包括各地政府开放的利好地产政策。我们预计在下半年的GDP增速会与2022年1-2月增速相符，以投资项为主要的向上拉动项，GDP增速可以满足政府全年目标，在GDP下半年稳增长满足政府全年目标的情况下，可能会对债市构成利空。 5、风险提示 疫情扰动风险；大宗商品价格风险。