2022年一季报点评：业绩超预期，盈利能力回升至历史最好水平（2018年）

业绩超预期，规模效应下利润增速高于营收增速：2022Q1迈为股份营收8.3亿元，同比+32%，环比-8%；归母净利润1.8亿元，同比+50%，环比-4%；扣非归母净利润1.7亿元，同比+43%，环比-2%。规模效应下利润同比增速高于营收增速。 盈利能力回升至历史最好水平（2018年），未来HJT收入占比提升将进一步提升盈利能力：2022Q1销售毛利率40.6%，同比+2.3pct，环比+2.5pct；销售净利率20.9%，同比+2.4pct，环比+0.99pct。毛利率和净利率均回升至历史最好水平（2018年毛利率约为40%、净利率约为22%），主要系研发优化&供应链优化实现降本所致。我们认为目前迈为股份一季度确认的订单主要为PERC，一季度的HJT设备还没有确认收入，我们预计未来随着HJT收入占比不断提高和半导体设备放量，公司的盈利能力将会持续提升，设备龙一强者恒强逻辑不断得到验证。期间费用率同比较为稳定，2022Q1期间费用率为17.5%，同比+1pct，环比-6.3pct，其中管理费用率（含研发）15.7%，同比+2.8cpt，环比-0.5pct；销售费用率4.8%，同比-0.1pct，环比-3.5pct；财务费用率-2.9%，同比-1.7pct，环比-2.3pct。 合同负债&存货高增，业绩增长确定性强：截至2022Q1末合同负债24.0亿，同比+34%；存货32.7亿，同比+29%；2022Q1经营活动净现金流为0.29亿元，同比-73%，主要系公司订单充足，为降低疫情影响、提前备货所致。2022年4月17日公告信实工业（REC母公司）拟向新加坡迈为采购8条HJT整线设备，产能600MW/条，合计4.8GW，采购总额超过公司2021年营收50%（2021年收入31亿元，此次订单为16-31亿元）。未来3-5年，迈为股份作为HJT整线设备龙头将充分受益HJT扩产，订单充足保障业绩高增。 HJT降本增效加速推进，迈为股份作为HJT整线设备龙头具备高订单弹性：我们认为2022年HJT降本增效将加速推进，维持2022年全行业扩产20-30GW扩产预期不变，2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产，公司作为HJT整线设备龙头弹性最大。（1）银浆：降银耗助力HJT电池成本迅速下降，预计低温银包铜技术年内量产，国产银包铜浆料大放异彩。（2）硅片：薄片化&N型硅片成本下降有望成为未来HJT降本主要方向。（3）靶材：AZO靶材助力HJT降本，铟储量充足不会制约行业发展。（4）微晶提效：微晶设备已成熟，零部件国产化&效率提升正当时。 盈利预测与投资评级：公司为具备先发优势HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为9.19/13.99/21.69亿元，对应当前股价PE为60/40/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期，HJT设备扩产不及预期。