至暗时刻将过，静待盈利修复

公司基本情况(人民币) 业绩 4月19日，吉祥航空发布2021年年度报告。2021年公司实现收入117亿元，同比增长16%；归母净利为-4.98亿元，同比增亏0.24亿元。其中Q4实现收入26亿元，同比下降10%；归母净利为-4.5亿元，2020年同期为盈利592万元。2021年业绩略低于业绩预告范围（亏损3.3-4.2亿元）。 分析 收入小幅改善，全年业绩仍承压。2021年公司收入同比增长16%，主要源于：（1）春运暑运旺季消失，公司经营数据仍有改善。2021年公司RPK同比+16%，为2019年78%，ASK同比+15%，为2019年88%；（2）相较于2020年，公司收益管理策略更为积极。得益于4-5月“淡季不淡”、以及7月暑运表现超预期，公司全年客公里收益同比+2%，为2019年87%。 2021Q4疫情影响持续超预期，需求不足，机队周转有限，且航空煤油价格同比上涨92%，导致Q4业绩低于我们先前预期，全年业绩再度承压。 延续精细化管理，成本管控良好。公司以最优成本结构支撑具有竞争力的价格水平，机队运营贯彻统一化与年轻化理念，单位营业成本媲美廉航。2021年，公司将宽体机积极投入国际航空客/货运业务，提高机队周转效率。 2021年公司机队日利用率为8.35小时，同比增长0.3小时。2021年航油价格上行，公司单位成本同比下降1%，扣油单位成本下降10%，展现良好的成本管控能力，其中经营租赁进表导致成本结构变化亦可能为部分原因。 航网量质齐增，盈利恢复可期。吉祥航空“双品牌、双枢纽”运营战略有效扩宽客群覆盖和增加优质航线资源，疫情期间九元航空获批批量白云机场时刻，航网价值进一步提升。同时，公司贯彻最优成本结构理念，内生盈利能力稳居行业前列。近日国内疫情逐步受控，待疫情影响消除，航空市场景气度将上升。公司航网优质，盈利能力有望加速修复。 投资建议 考虑22Q1疫情影响及油价上行，下调公司2022-23年EPS至0.06/0.60元（原0.60/0.90元），新增2024年EPS预测0.88元。维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响超预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故。