宏观经济·周度报告：央行全面降准难解供应链问题

1 摘要： 2022年4月17日 星期日 宏观经济·周度报告 国贸期货·研究院 宏观金融研究中心 郑建鑫 联系方式：0592-5160416 投资咨询号：Z0013223 从业资格号：F3014717 央行全面降准难解供应链问题 一、央行降准如期而至但幅度不及预期。央行宣布决定4月25日降准0.25BP，同时对符合条件的城商行和农商行再额外降准0.25BP。此次降准为全面降准，共计释放长期资金约5300亿元。另外，央行4月15日开展1500亿元1年期MLF操作和100亿元逆回购操作，中标利率分别为2.85%和2.10%，均与前值持平。 我们认为央行本次操作明显低于市场预期，在此之前，市场普遍预期央行本次降准大概率全面降准50bp，MLF操作降息10bp。正如央行所表示的，目前流动性已经处于合理充裕水平，市场并不缺钱，此次降准的信号意义更强一些。对于后续货币政策还会不会进一步宽松，央行表示将密切关注物价走势变化，密切关注主要发达经济体货币政策调整，兼顾内外平衡。这或意味着在物价中枢逐步抬升，美联储加快收紧货币政策的当下，我国货币政策进一步宽松的空间较为有限，将更多采取结构性政策（如支农支小再贷款、碳减排支持工具以及两项新增工具），同时，引导金融体系合理让利（压缩LPR息差空间等），以加大对实体企业的支持，稳定宏观经济大盘。 二、全国疫情追踪。目前有多达45个城市还处于部分或全部封控之中。此轮疫情严重拖累经济，上半年增长回到目标水平难度较大，不过，当前疫情防控出现改善的迹象，国务院副总理孙春兰表示，上海抗疫已经取得阶段性的成果，疫情的传播指数由当初的2.27下降到现在的1.23，早日实现社会面清零的目标指日可待。随着疫情逐步得到控制，预计二季度扩大投资相关政策加力提速，供应链疏导和消费刺激并举，经济有望迎来快速的修复。 三、美国通胀持续走高。美国3月CPI同比上涨8.5%，超出预期和前值7.9%，环比增长1.2%，其中汽油、住房和食品指数涨幅最大，在剔除食品和能源价格后，核心CPI同比也上升至6.5%，高于2月份的6.4%。CME美联储观察工具显示，市场预计美联储5月加息50BP的概率升至89.9%，或继续推升十年期美债收益率。 四、供应链问题短期依旧无解。国内来看，央行降准如期而至，虽然略低于预期，但表明稳增长力度有增无减，与此同时，上海抗疫取得阶段性成效，各方积极协调助力复工复产，不过，目前有多达45个城市还处于部分或全部封控之中，交通物流仍是制约复工复产的重大问题，有待进一步疏通。海外方面，俄乌双方聚集重兵于顿巴斯地区，决战一触即发，以美国为首的西方国家则加大对乌克兰的军事援助，同时威胁进一步升级对俄罗斯的制裁，全球供应链问题短期依旧无解。总的来看，国际定价的商品面临短强长弱的格局，而国内需求为主的商品则面临短弱长强的格局。 摘要 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期 市 有 风 险 ， 入 市 需 谨 慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 2 一、宏观和政策跟踪 1、央行降准如期而至但幅度不及预期 4月15日，央行宣布决定4月25日降准0.25BP，同时对符合条件的城商行和农商行再额外降准0.25BP。此次降准为全面降准，共计释放长期资金约5300亿元。另外，央行4月15日开展1500亿元1年期MLF操作和100亿元逆回购操作，中标利率分别为2.85%和2.10%，均与前值持平。 我们认为央行本次操作明显低于市场预期，在此之前，市场普遍预期央行本次降准大概率全面降准50bp，MLF操作将降息10bp。正如央行所表示的，目前流动性已经处于合理充裕水平，市场并不缺钱，此次降准的信号意义更强一些，一方面，通过降准引导金融机构积极运用降准资金支持受疫情严重影响行业和中小微企业，降低金融机构资金成本，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本；另一方面，经过前面几次的宽松，当前银行体系流动性仍较为充裕，但信贷规模增长低于预期，表明货币传导尚不畅通，主因是海外地缘政治因素和国内疫情对市场主体的信心仍有较大的影响，此次降准传递出稳增长力度有增无减的信号，以提振市场信心。 对于货币政策后续还会不会进一步宽松，央行表示将密切关注物价走势变化，密切关注主要发达经济体货币政策调整，兼顾内外平衡。这或意味着在物价中枢逐步抬升，美联储加快收紧货币政策的当下，我国货币政策进一步宽松的空间较为有限，将更多采取结构性政策（如支农支小再贷款、碳减排支持工具以及两项新增工具），同时，引导金融体系合理让利（压缩LPR息差空间等），以加大对实体企业的支持，稳定宏观经济大盘。 图表1：存款准备金利率下调 图表2：MLF利率维持不变 数据来源：WIND 数据来源：WIND 2、政策举措或加大力度 面对地缘政治风险以及国内疫情持续蔓延的冲击，国内经济下行压力进一步加大，近两周时间，国务院总理密集部署稳增长的政策措施： 1)4月6日李克强总理主持召开国常会判断，国内外形势发展“超出预期”，“新的下行压力进一步加大”，提出“要适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具，更好发挥总量和结构双重功能，加0.005.0010.0015.0020.0025.00人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(变动日期)人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构(变动日期)1.502.002.503.003.502017-05-112018-05-112019-05-112020-05-112021-05-11中期借贷便利(MLF):利率:1年逆回购利率:7天 3 大对实体经济的支持”。 2）4月7日李克强总理主持召开专家和企业家座谈会，提出“政策要靠前发力，适时加力，并研究新预案。” 3）4月11日李克强总理在江西主持召开经济形势部分地方政府主要负责人座谈会，会议指出“退税减税降费、金融支持实体经济、专项债发行使用、重点项目开工建设、支持企业稳岗等政策的实施，都要靠前安排和加快节奏，上半年要大头落地，形成更多实物工作量。” 4）4月11-12日李克强总理在江西考察时强调“加快已定助企纾困等政策举措实施进度，要抓紧研究缓解资金压力的金融支持措施。” 目前各项政策措施正在逐步落地之中，除了上文提到的央行续作MLF、正式宣布全面降准外，财政政策也在加快发力，去年12月财政部下达2022年新增专项债券额度1.46万亿，目前提前批专项债发行已接近尾声，截至3月末，各省份累计发行约1.25万亿元，占提前下达额度的86%，且各级财政部门累计向项目单位拨付债券资金8528亿元，占已发行新增专项债券的68%，预计5月底前能够完成去年提前下达的专项债发行，并尽早形成实物工作量。 图表3：地方专项债发行进度加快 数据来源：wind 3、全国疫情追踪 国家卫健委通报，4月16日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增新冠肺炎确诊病例3529例。其中境外输入病例25例，含1例由无症状感染者转为确诊病例（在广西）；本土病例3504例，含1224例由无症状感染者转为确诊病例。无新增死亡病例。无新增疑似病例。其中： 1）上海新增本土确诊病例3238例，上海新增本土无症状感染者21582例。上海经信委4月16日消息，上海有力有序有效推动企业复工复产！指导企业“一企一策”，切实做好疫情防控工作。 2）深圳新增本土确诊病例6例，深圳新增本土无症状感染者2例。4月16日，广东省人民政府0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.002019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-02地方政府债券发行额:按用途划分:新增债券:专项债券:当月值 4 网站更新最新《深圳市出行防疫政策》。 广州新增本土确诊病例21例，广州新增本土无症状感染者6例。4月16日，广州最新防疫措施，番禺区、白云区再调整防控措施！地铁16个站点停止对外服务。 苏州新增本土无症状感染者39例。4月16日，苏州市全面加强社会面管控，吴江区、吴中区、相城区、姑苏区、苏州工业园区和虎丘区(苏州高新区)进一步升级疫情防控措施。高三年级全封闭住校。 吉林新增本土确诊病例167例，广州新增本土无症状感染者525例。4月17日，吉林省卫生健康委员会消息，长春市梯次有序放开。 西安新增本土确诊病例2例，西安新增本土无症状感染者1例。西安市疫情防控指挥部决定从4月16日凌晨至19日24时，实行临时管控措施。 太原新增本土确诊病例8例，太原新增本土无症状感染者36例。4月16日 太原将动态调整封、管、防“三区”范围，有序恢复生产生活秩序！ 据统计，目前有多达45个城市还处于部分或全部封控之中。此轮疫情严重拖累经济，上半年增长回到目标水平难度较大，不过，当前疫情防控出现改善的迹象，国务院副总理孙春兰表示，上海抗疫已经取得阶段性的成果，疫情的传播指数由当初的2.27下降到现在的1.23，早日实现社会面清零的目标指日可待。随着疫情逐步得到控制，预计二季度扩大投资相关政策加力提速，供应链疏导和消费刺激并举，经济有望迎来快速的修复。 图表4：全国新增确诊病例 图表5：上海新增确诊病例 数据来源：WIND 数据来源：WIND 4、美国通胀持续走高 当地时间4月12日，美国劳工部统计局数据显示，美国3月CPI同比上涨8.5%，超出预期和前值7.9%，环比增长1.2%，其中汽油、住房和食品指数涨幅最大，在剔除食品和能源价格后，核心CPI同比也上升至6.5%，高于2月份的6.4%。CME美联储观察工具显示，市场预计美联储5月加息50BP的概率升至89.9%，或继续推升十年期美债收益率。 未来一段时间内美国通胀或继续升高，主要原因是：首先，供应恢复不及预期而需求则保持强劲， 5 这将持续影响商品价格；其次，不断上升的工资水平或与通胀构成螺旋式上升态势；最后，俄乌冲突不断升级，给能源、农产品等价格带来较大的影响。劳动力市场方面，1月份以来美国劳动力市场维持强劲，就业人数中枢逐渐回落但持续高于疫情前水平，失业率降至绝对低点，工资上涨压力进一步增加，叠加通胀尚未见顶，企业面临的工资成本压力增加，但居民工资增速依旧跑输通胀。 图表6：美国工资与通胀螺旋上升 图表7：美国劳动力市场持续恢复 数据来源：wind 数据来源：wind 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.000.002.004.006.008.0010.002016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-12美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调（右）美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比美国:CPI:当月同比0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00-5,000.00-3,000.00-1,000.001,000.003,000.005,000.002017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-12美国:新增非农就业人数:初值美国:失业率:季调（右%） 6 二、高频数据跟踪 1）工业生产逐步恢