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Q4盈利明显改善,21年顺利收官

2022-04-18朱会振西南证券李***
Q4盈利明显改善,21年顺利收官

投资要点 事件:公司发布]2021年年报,实现营收69.4亿元,同比增长0.2%;实现归母净利润6.4亿元,同比下降16.5%,实现扣非归母净利润5.5亿元,同比下降3.4%。其中21Q4实现营收18.6亿元,同比增长8.2%,实现归母净利润2.6亿元,同比增长29.4%。同时,拟每10股派发现金红利2.00元(含税)。 涮烤汇与短保类维持高增,餐饮市场表现出色。分产品看,公司速冻面米产品实现收入60.3亿元,同比下降3.2%;其中以汤圆、水饺等为代表的传统米面制品实现收入42.1亿元,同比-8.1%,以点心、奶黄包为代表的新式面点维持正向增长,实现收入18.2亿元,同比+10.4%。得益于针对大型商超进行定制化服务与开展和深化与CVS战略伙伴的合作,速冻调制食品与冷藏短保类产品呈现高速增长态势,分别实现收入7.5/1.2亿元,同比+42%/+40.2%。分市场看,零售及创新市场实现营收57.3亿元,同比-4.3%;餐饮市场受益于疫情得到有效管控与现制茶饮等新兴渠道开拓,全年实现收入11.7亿元,同比+24.6%。分渠道看,公司在维持经销渠道平稳增长的基础上,持续推进对直营KA渠道的减亏,同时加大线上渠道的开拓力度,线上经销/直营/直营电商渠道分别实现收入51.2/16.2/1.6亿元,同比分别+5%/-15.8%/+76.2%。分区域看,大本营北区市场表现稳健,收入同比+7.4%;东区/南区/西区收入增速均有不同程度下滑。20年公司大幅扩充经销商数量,21年公司放缓招商步伐,注重对新进经销商培育与赋能,21年末经销商数量净增长16家至5638家。 原料价格持续上行,降费提效带动盈利能力提升。2021年公司毛利率为27.2%,同比下降2.7pp,其中21Q4毛利率为30%,同比+20.9pp。全年毛利率下降主要受1)面粉、油脂等主要原材料价格持续上涨;2)公司加大对农贸市场渠道下沉力度,大容量性价比产品占比提升影响;受益于提价带动Q4毛利率明显回升。费用率方面,公司主动开展传统渠道结构优化,叠加收缩广告费用投放,全年销售费用同比下降1.4pp至13%;管理费用率维持稳定,受人员薪酬及人员经费变动影响,同比小幅下降0.5pp至2.8%。成本端持续承压下,公司积极开展产品结构升级及降费提效,全年整体净利率下降1.9pp至9.2%。 股权激励提振积极性,改革落地焕发活力。1)渠道方面,公司将持续推进渠道改革与下沉,一方面借助绿标及福满记等性价比产品进攻农贸及低线市场;另一方面加大餐饮新渠道开拓力度,持续提升餐饮渠道渗透率。2)产品方面,米面类注重培育新式面点潜力大单品,火锅料在稳固供应链基础上持续提升自产比例;此外公司继续深化与711、盒马等平台合作,鲜食类业务将维持高速增长。 3)公司21年末实施股权激励,目标覆盖范围广且增速目标设置稳健,有利于将公司未来发展与核心管理层利益深度绑定,有效提振团队信心激发活力。公司速冻米面行业龙头地位稳固,股权激励落地叠加新产能扩充,改革成效逐步展现下,公司未来业绩高增可期。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.82元、0.95元、1.06元,对应动态PE分别为20倍、18倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,新冠疫情反复风险,行业竞争加剧风险。 指标/年度