量利齐增助推业绩释放，产能快速提升成长性可期

事件：公司发布2021年度报告，2021年营业收入44.46亿元、同比增长106.32%，其中2021Q4营业收入12.1亿元，同比增长52.96%、环比下降1.51%。2021年归母净利润4.05亿元、同比增长7422%，其中2021Q4归母净利润0.84亿元，同比增长284.66%、环比下降30.47%。 2021年扣非归母净利润3.75亿元、同比增长842.6%，其中2021Q4扣非归母净利润0.79亿元，同比增长552.6%、环比下降25.19%。 铜箔产品贡献主要收入及毛利。2021年铜箔产品收入40.86亿元，占总营收比例为91.9%，同比增加116.4%；2021年铜箔产品贡献毛利10.05亿元，占总毛利比例为91.5%，贸易、电线电缆及附件产品依次贡献毛利0.56、0.3亿元，占比分别为5.1%及2.7%。公司定价模式为“铜价+加工费”，2021年铜价高企，在锂电铜箔需求景气以及公司持续向极薄化铜箔渗透下，加工费亦有明显提升，2021年铜箔产品毛利率24.61%，同比提升5.69个百分点。 铜箔产能产量国内领先，远期产能规划达18.5万吨/年。据公司公告，公司现有铜箔产能4.3万吨/年，其中青海电子、青海诺德、惠州联合铜箔产能分别为2.5、1、0.8万吨/年。2021年公司铜箔产销分别3.56/3.51万吨，同比分别增加61.7%/72.7%，据中国有色金属加工工业协会统计，产量口径，公司铜箔占全国比例约14%，处于领先水平。 （1）2022年增量项目达产后产能将提升至7万吨/年：1）青海诺德铜箔产能1.5万吨/年在建，预计于2022年投产；2）据公司公告，惠州基地定增项目1.2万吨/年新建产能已完成调试并开始量产，满产后总产能提升至2万吨/年。 （2）未来铜箔产能规模将扩大至18.5万吨/年：1）青海诺德筹建定增项目极薄锂电铜箔产能1.5万吨/年，预计于2023年投产；2）黄石基地规划高端锂电铜箔产能10万吨/年，一期产能5万/年预计或于2023年6月前投产。 铜箔技术积累深厚，绑定优质客户资源产能释放可期。公司长期致力于新能源新材料的科技创新，铜箔技术积累深厚，并根据客户需求的变化进行产品结构的果断调整，加大了6微米铜箔的生产，同时实现小于6微米铜箔的技术升级和产品应用。据公司公告，公司同CATL、比亚迪、中创新航、国轩高科、亿纬锂能等客户保持稳定合作，同时也批量供货于海外客户LG化学、松下、ATL和SKI等，公司不断夯实现有的客户结构、做好核心客户服务，并同时拓展锂电铜箔领域的新布局，产能有望持续释放。 积极开展铜期货套期保值，助推经营利润释放。据公司公告，公司拟对相关项目涉及的有色金属铜开展期货套期保值业务，采销及生产业务开展保值总持仓合约价值不超过12.8亿元或等值外币金额，保证金不超过2.56亿元或等值外币金额的有色金属套期保值业务，公司积极开展铜期货套期保值，对冲铜线等原材料价格风险，赚取可观加工费，或助推经营利润释放。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为68.1、91.63、120.31亿元，实现净利润8.33、12.2、17.85亿元，对应EPS分别为0.48、0.7、1.03元/股，目前股价对应PE为21.5、14.7、10.0倍。给予“增持-A”评级，6个月目标价13元/股。 风险提示：原材料价格大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表