量价齐增助推业绩释放，采选扩张成长性可期

量价齐增助推业绩释放，采选扩张成长性可期 ■事件：公司发布2022年半年报，2022年H1公司营业收入64.14亿元，同比 +110.5%；归母净利润22.63亿元，同比+647.6%。其中2022年Q2公司营业收入 37.84亿元，同比+123.5%、环比+43.8%；归母净利润14.52亿元，同比+713%、环比+79%。 ■锂电新能源业务毛利占比超过90%。营收方面，2022年H1锂电新能源业务（即 锂矿采选及锂盐制造）、特钢新材料业务营业总收入分别为30.21、33.93亿元，依次同比增加685.41%、27.44%，占营收比例分别为47.1%、52.9%。营业成本方面，锂电新能源业务、特钢新材料业务营业成本分别为4.11、31.28亿元，依次同比增加75.63%、32.19%，占营业总成本比例分别为11.6%、88.4%。毛利方面，锂电新能源业务、特钢新材料业务毛利分别为26.1、2.65亿元，占总毛利比例分别为90.8%、9.2%。 ■锂盐业务大幅放量，毛利率大幅度提升。（1）量：2021年锂盐销量7380吨， 同比+35.5%、环比+27.5%。产量大幅提升主要系二期项目二条碳酸锂生产线均已投料测试，其中第一条生产线测试进展顺利，日产量已接近设计产能，碳酸锂产能有效提高。（2）价：2022年H1单吨锂盐收入、成本为40.23、5万元/吨，同期SMM电池级碳酸锂不含税均价为39.5万元/吨，年内锂资源新增供给受限，随着下游磷酸铁锂等排产推进及旺季备货，锂价仍有上行动力，公司业绩或持续释放。（3）毛利：单吨锂盐毛利35.23万元/吨，毛利率87.55%，同比增加45.01pct。 ■公司云母采选业务利润大幅提升。从非全资子公司来看，永诚锂业（公司持 股93.63%）持有花锂矿业48.97%股权，花锂矿业主要经营白水洞矿山的采选业务，宜春国轩持有花锂矿业剩余51.03%的股权，永诚锂业上半年盈利1.38亿元，花锂矿业盈利0.25亿元。永拓矿业（公司持股70%）全资子公司花桥矿业主要经营白市化山矿山的采选业务，宜春时代新能源矿业持有永拓矿业剩余30%的股权，该公司上半年盈利0.84亿元，在当前云母精矿价格高企的情况下，自有矿采选利润显著提升。 ■冶炼产能将明显提升。公司现有1万吨碳酸锂产能已达产，待二期项目2万 吨碳酸锂产能投产、达产后，公司将拥有3万吨/年碳酸锂生产能力，同时拟与宁德时代、江西钨业分别建设5、2万吨碳酸锂产能，预计将进一步提高公司业绩。 ■资源端采选同步扩张。（1）采矿能力持续扩张，同时开启海外资源布局。公 司控股化山瓷石矿及参股白水洞矿山，据公告，年产300万吨锂矿石技改扩建项 目已经进入建设阶段，化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已由100万吨/年变更为300万吨/年。同时公司同澳大利亚EFE在澳大利亚进行锂云母项目的收购和开发，开启海外资源布局。（2）选矿产能将增加至660万吨。公司现有选矿产能180万吨（其中永诚锂业60万吨），下半年将新增180万吨选矿产能，据公告， 公司快报 永兴材料（002756.SZ） 2022年08月09日 证券研究报告 有色金属投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：180元 股价（2022-08-08）158.29元 交易数据 总市值（百万元）64,257.85 流通市值（百万元）43,567.98 总股本（百万股）405.95 流通股本（百万股）275.24 12个月价格区间79.58/171.20元 股价表现 永兴材料沪深300 79% 61% 43% 25% 7% -112%021-082021-122022-04 -29% 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M 相对收益-2.4147.284.05 绝对收益-7.1661.271.36 覃晶晶分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 相关报告 永兴材料：锂盐业务量价 资源+合资产能放量/雷慧华永兴材料：绑定锂电龙头，新项目预计打开长期成长空间/雷慧华 2022-01-27 永兴材料：锂盐业务量价齐升，新增产能业绩弹性 2022-01-20 可期/雷慧华 新增300万吨选矿项目拟于2022-2023年建设，预计或于2023年年底形成660万吨选矿产能，或为拓展下阶段锂电业务奠定基础。 ■投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为143.11、172.66、 175.26亿元，实现净利润55.3、75.3、77.53亿元，对应EPS分别为13.62、18.55、 19.10元/股，目前股价对应PE为11.6、8.5、8.3倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价180元/股。 ■风险提示：锂价不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期 齐增，或持续受益于自有 2022-04-27 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 4,973.1 7,199.3 14,311.3 17,266.1 17,525.5 净利润 258.0 887.1 5,529.9 7,529.6 7,753.3 每股收益(元) 0.64 2.19 13.62 18.55 19.10 每股净资产(元) 9.92 12.41 20.68 32.33 45.08 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 249.1 72.4 11.6 8.5 8.3 市净率(倍) 16.0 12.8 7.7 4.9 3.5 净利润率 5.2% 12.3% 38.6% 43.6% 44.2% 净资产收益率 6.4% 17.6% 65.9% 57.4% 42.4% 股息收益率 0.2% 0.3% 3.4% 4.4% 4.0% ROIC 8.5% 31.0% 172.9% 174.5% 243.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 点评正文 事件：公司发布2022年半年报，2022年H1公司营业收入64.14亿元，同比+110.5%；归母净利润22.63亿元，同比+647.6%。其中2022年Q2公司营业收入37.84亿元，同比 +123.5%、环比+43.8%；归母净利润14.52亿元，同比+713%、环比+79%。 锂电新能源业务毛利占比超过90%。营收方面，2022年H1锂电新能源业务（即锂矿采选及锂盐制造）、特钢新材料业务营业总收入分别为30.21、33.93亿元，依次同比增加685.41%、27.44%，占营收比例分别为47.1%、52.9%。营业成本方面，锂电新能源业务、特钢新材料业务营业成本分别为4.11、31.28亿元，依次同比增加75.63%、32.19%，占营业总成本比例分别为11.6%、88.4%。毛利方面，锂电新能源业务、特钢新材料业务毛利分别为26.1、 2.65亿元，占总毛利比例分别为90.8%、9.2%。 图1：公司主要业务营收情况（百万元）图2：公司主要业务营业成本情况（百万元） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 云母采选业务锂盐业务特钢新材料业务 2016201720182019202020212022H1 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 云母采选业务锂盐业务特钢新材料业务 2016201720182019202020212022H1 资料来源：wind，安信证券研究中心资料来源：wind，安信证券研究中心 图3：公司主要业务毛利贡献情况（百万元）图4：公司主要业务毛利率情况 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 云母采选业务锂盐业务特钢新材料业务 2016201720182019202020212022H1 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 特钢新材料业务锂盐业务云母采选业务综合毛利率 2016201720182019202020212022H1 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：wind，安信证券研究中心 锂盐业务大幅放量，毛利率大幅度提升。（1）量：2021年锂盐销量7380吨，同比+35.5%、环比+27.5%。产量大幅提升主要系二期项目二条碳酸锂生产线均已投料测试，其中第一条生产线测试进展顺利，日产量已接近设计产能，碳酸锂产能有效提高。（2）价：2022年H1单吨锂盐收入、成本为40.23、5万元/吨，同期SMM电池级碳酸锂不含税均价为39.5万元/吨，年内锂资源新增供给受限，随着下游磷酸铁锂等排产推进及旺季备货，锂价仍有上行动力，公司业绩或持续释放。（3）毛利：单吨锂盐毛利35.23万元/吨，毛利率87.55%，同比增加45.01pct。 公司云母采选业务利润大幅提升。从非全资子公司来看，云母采选永诚锂业（公司持股 93.63%）持有花锂矿业48.97%股权，花锂矿业主要经营白水洞矿山的采选业务，宜春国轩 持有剩余51.03%的股权，永诚锂业上半年盈利1.38亿元，花锂矿业盈利0.25亿元。永拓矿业（公司持股70%）全资子公司花桥矿业主要经营白市化山矿山的采选业务，宜春时代新能源矿业持有永拓矿业剩余30%的股权，该公司上半年盈利0.84亿元，在当前云母精矿价格高企的情况下，自有矿采选利润显著提升。 表1：重要非全资子公司的主要财务信息（单位：百万元） 2022年H12021年H1 子公司名称 营业收入净利润综合收益总额 经营活动现 金流量 营业收入净利润综合收益总额 经营活动现 金流量 永诚锂业180.89138.32138.32-19.4547.458.148.143.69 永拓矿业162.3284.3784.37111.4228.943.773.77-3.37 湖州永兴新能源 -4.01 -4.01 -16.19 -1.28 -1.28 -1.22 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 冶炼端：公司现有1万吨碳酸锂产能已达产，待二期项目2万吨碳酸锂产能投产、达产后，公司将拥有3万吨/年碳酸锂生产能力，同时拟与宁德时代、江西钨业分别建设5、2万吨碳酸锂产能，预计将进一步提高公司业绩。 资源端：（1）采矿能力持续扩张，同时开启海外资源布局。公司控股化山瓷石矿及参股白水洞矿山，据公告，年产300万吨锂矿石技改扩建项目已经进入建设阶段，化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已由100万吨/年变更为300万吨/年。同时公司同澳大利亚EFE在澳大利亚进行锂云母项目的收购和开发，开启海外资源布局。（2）选矿产能将增加至660万吨。公司现有选矿产能180万吨（其中永诚锂业60万吨），下半年将新增180万吨选矿产能，据公 告，新增300万吨选矿项目拟于2022-2023年建设，预计或于2023年年底形成660万吨选矿产能，或为拓展下阶段锂电业务奠定基础。 锂电池报废潮在即，公司着力回收布局：再生资源方面，公司主营废旧金属回收的公司为全资子公司永兴物资，同时上半年公司控股子公司湖州永兴新能源同旺能环境签署《战略合作框架协议》。双方就废旧动力蓄电池回收资源化利用的合作关系达成共识，共同研究废旧动力蓄电池的回收利用技术、共同建立废旧动力蓄电池回收网络。财务上，2022年H1公司确认其他收益0.88亿元，主要系公司获得再生资源回收相关的财政补助及其他财政补助（0.52亿元）。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为143.11、172.66、175.26亿元，实现净利润55.3、75.3、77.53亿元，对应EPS分别为13.62、18.55、19.10元/股，目前股价对应PE为11.6、8.5、8.3倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价180元/股。 风险提示：锂价不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期 财务报表预测