公司信息更新报告：收入增长超预期，利润率提升逻辑逐步兑现

轻工制造/包装印刷 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 裕同科技（002831.SZ） 2021年10月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/27 当前股价(元) 32.00 一年最高最低(元) 36.50/24.30 总市值(亿元) 297.76 流通市值(亿元) 166.36 总股本(亿股) 9.31 流通股本(亿股) 5.20 近3个月换手率(%) 41.96 股价走势图 数据来源：聚源 《公司深度报告-重视三大拐点，包装龙头再腾飞》-2021.9.7 《公司信息更新报告-多元业务加速扩张，盈利能力拐点可期》-2021.8.30 《公司信息更新报告-3C包装主业稳定，环保包装等新业务加速扩张》-2021.4.29 收入增长超预期，利润率提升逻辑逐步兑现 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 王宇俊（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 wangyujun@kysec.cn 证书编号： S0790120080064 ⚫ 收入增长超预期，多元化业务拐点明确，维持“买入”评级 2021Q1-Q3，公司收入100.6亿元（+36.3%），归母净利润6.7亿元（+1.7%），扣非后净利润5.8亿元（-4.2%）。其中，2021Q3公司收入40.0亿元（+30.5%），归母净利润3.3亿元（+0.8%），扣非后净利润3.2亿元（-0.3%）。公司收入增长超出市场预期，盈利能力环比显著提升。考虑到2021Q4业绩增长仍有一定不确定性，我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年公司归母净利润为12.5/17.0/21.1亿元，对应EPS为1.34/1.83/2.27元，当前股价对应PE分别为23.9/17.5/14.1倍。我们认为公司行业竞争格局不断优化，多元化业务拐点明确，维持“买入”评级。 ⚫ Q3消费电子包装业务有所承压，多元化业务快速发展，收入整体超预期 由于缺芯等因素带来的供给端压力且2020Q3基数较高，我们预计2021Q3公司消费电子包装业务收入增长有所承压。但从整体收入增长超预期看，我们预计公司酒包、烟包、环保包装及其他多元化业务收入快速增长。其中，伴随市场化进程提速，公司酒包、烟包业务2021H1起增速即显著提升。而环保包装业务伴随政策推进、产能落地，我们预计也有望于2021Q3起逐步展现出较高增长潜力。而其他如化妆品包装、其他包装、云创等多元化业务也有望不断保持较快增长。 ⚫ 利润率提升逻辑逐步兑现，2021Q4利润率有望环比继续提升 2021Q3公司毛利率为23%，同比下降7.5pct，主要系Q3为传统旺季，因此公司在之前储备了较多高价的原材料库存。2021Q3公司扣非净利率8%，同比下降2.4pct。扣非后净利率降幅小于毛利率主要系，2020Q3财务费用高基数并且管理和研发费用伴随收入高增明显摊薄。展望2021Q4，由于2021Q3以来原材料价格已大幅下降，因此我们预计2021Q4原材料涨价对毛利率的影响已基本消除。而费用端，由于公司收入持续高增长，我们预计费用的摊薄效应有望持续。因此，相较2021Q3，我们预计2021Q4公司的利润率有望环比继续提升。而从长期看，我们认为伴随行业竞争格局不断优化，公司的长期盈利中枢也有望企稳。 ⚫ 风险提示：多元化业务增速下滑、原材料大幅上涨、汇率大幅波动等 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,845 11,789 15,007 18,204 21,936 YOY(%) 14.8 19.7 27.3 21.3 20.5 归母净利润(百万元) 1,045 1,120 1,248 1,703 2,110 YOY(%) 10.5 7.2 11.4 36.4 23.9 毛利率(%) 30.0 26.8 25.0 27.0 27.3 净利率(%) 10.6 9.5 8.3 9.4 9.6 ROE(%) 16.0 13.1 13.0 15.7 16.8 EPS(摊薄/元) 1.12 1.20 1.34 1.83 2.27 P/E(倍) 28.5 26.6 23.9 17.5 14.1 P/B(倍) 4.7 3.5 3.1 2.8 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%2020-102021-022021-062021-10裕同科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 7424 10250 11552 13408 16015 营业收入 9845 11789 15007 18204 21936 现金 1521 2337 1501 1820 2194 营业成本 6889 8626 11252 13289 15952 应收票据及应收账款 4164 5325 7109 7844 10104 营业税金及附加 71 64 96 117 140 其他应收款 79 161 84 214 146 营业费用 472 324 390 546 658 预付账款 163 265 270 384 401 管理费用 659 764 980 1201 1448 存货 1011 1518 1519 2185 2300 研发费用 435 497 630 819 987 其他流动资产 486 644 1069 960 871 财务费用 144 254 319 333 385 非流动资产 5150 6337 7271 7636 7754 资产减值损失 -22 -25 -30 -36 -44 长期投资 0 0 -0 -1 -1 其他收益 84 73 70 70 70 固定资产 3865 4513 5362 5659 5652 公允价值变动收益 6 57 16 19 25 无形资产 430 685 763 842 940 投资净收益 30 39 46 39 38 其他非流动资产 855 1140 1146 1135 1163 资产处置收益 -5 9 0 0 0 资产总计 12575 16587 18822 21043 23768 营业利润 1273 1353 1501 2062 2543 流动负债 5009 6493 7743 8832 10039 营业外收入 7 7 5 5 5 短期借款 2577 2835 3459 3907 4191 营业外支出 17 26 13 14 16 应付票据及应付账款 1908 2654 3297 3730 4705 利润总额 1263 1333 1493 2054 2533 其他流动负债 524 1005 988 1195 1143 所得税 196 185 220 308 374 非流动负债 912 1348 1321 1118 852 净利润 1068 1147 1273 1746 2158 长期借款 759 1106 1080 877 610 少数股东损益 23 27 25 43 48 其他非流动负债 153 241 241 241 241 归母净利润 1045 1120 1248 1703 2110 负债合计 5920 7841 9065 9951 10891 EBITDA 1831 2005 2134 2816 3306 少数股东权益 293 240 265 308 357 EPS(元) 1.12 1.20 1.34 1.83 2.27 股本 877 934 934 934 934 资本公积 891 2191 2191 2191 2191 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 4780 5656 6617 7941 9584 成长能力 归属母公司股东权益 6362 8506 9493 10784 12521 营业收入(%) 14.8 19.7 27.3 21.3 20.5 负债和股东权益 12575 16587 18822 21043 23768 营业利润(%) 11.2 6.2 11.0 37.4 23.3 归属于母公司净利润(%) 10.5 7.2 11.4 36.4 23.9 获利能力 毛利率(%) 30.0 26.8 25.0 27.0 27.3 净利率(%) 10.6 9.5 8.3 9.4 9.6 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 16.0 13.1 13.0 15.7 16.8 经营活动现金流 1366 1003 419 1666 1729 ROIC(%) 12.2 10.2 9.8 12.0 13.2 净利润 1068 1147 1273 1746 2158 偿债能力 折旧摊销 408 498 472 557 564 资产负债率(%) 47.1 47.3 48.2 47.3 45.8 财务费用 144 254 319 333 385 净负债比率(%) 29.3 21.8 34.9 30.2 23.3 投资损失 -30 -39 -46 -39 -38 流动比率 1.5 1.6 1.5 1.5 1.6 营运资金变动 -290 -862 -1583 -912 -1316 速动比率 1.2 1.3 1.2 1.2 1.3 其他经营现金流 66 5 -16 -19 -25 营运能力 投资活动现金流 -975 -2025 -1343 -864 -619 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 1.0 资本支出 1064 1709 934 365 118 应收账款周转率 2.4 2.5 2.4 2.4 2.4 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.8 3.8 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流 88 -316 -409 -498 -501 每股指标(元) 筹资活动现金流 -11 1631 -536 -930 -1021 每股收益(最新摊薄) 1.12 1.20 1.34 1.83 2.27 短期借款 681 258 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.47 1.08 0.45 1.79 1.86 长期借款 -206 348 -26 -203 -267 每股净资产(最新摊薄) 6.84 9.13 10.19 11.58 13.45 普通股增加 477 57 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -480 1299 0 0 0 P/E 28.5 26.6 23.9 17.5 14.1 其他筹资现金流 -484 -330 -510 -727 -754 P/B 4.7 3.5 3.1 2.8 2.4 现金净增加额 365 526 -1460 -129 89 EV/EBITDA 17.4 15.7 15.5 11.7 9.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏