杭州龙头品牌房企，业绩增长确定性强

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 6.92 元 目标价格（ 人民币）：10.16 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 31.11 已上市流通A股(亿股) 26.86 总市值(亿元) 215.31 年内股价最高最低(元) 7.54/3.84 沪深300指数 4166 深证成指 11649 杜昊旻 分析师 SAC执业编号：S1130521090001 duhaomin＠gjzq.com.cn 王祎馨 联系人 wangyixin＠gjzq.com.cn 杭州龙头品牌房企，业绩增长确定性强 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 24,955 28,597 41,171 56,530 73,869 营业收入增长率 18.18% 14.60% 43.97% 37.30% 30.67% 归母净利润(百万元) 1,631 2,328 2,653 3,953 5,187 归母净利润增长率 34.03% 42.69% 13.97% 49.01% 31.21% 摊薄每股收益(元) 0.524 0.748 0.853 1.271 1.667 每股经营性现金流净额 0.84 -1.01 2.19 -0.78 1.00 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.85% 12.67% 12.92% 16.65% 18.58% P/E 13.20 9.25 8.12 5.45 4.15 P/B 1.30 1.17 1.05 0.91 0.77 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  聚焦杭州、深耕浙江，经营业绩稳步增长。公司坚持聚焦杭州、深耕浙江，以区域深耕的发展模式，比肩全国化布局房企。3Q21，公司营业收入和归母净利润分别同比增加89%和49%，虽然毛利率受行业大势影响有所下滑，但公司管理和产品标准化优势突出，毛利率仍高出行业平均4.17pct。  品质品牌深受认可，销售规模持续增长。公司2021年全口径销售金额1691亿元，位居行业第22位；全年销售同比+24%，上半年同比+60.7%，下半年同比-0.6%，上下半年增速均远高于行业平均水平；销售目标达成率为113%，是TOP30房企中5家达成销售目标的房企之一；深耕杭州效果显著，产品深受客户认可，市占率持续提升，2021年在杭州全口径销售金额1068亿元，市占率达14.6%，连续4年居杭州销售榜首位。  积极拿地扩充土储，布局市场优质区域。公司权益拿地金额持续增长，连续两年超过400亿元，是2021年少有的拿地金额同比增加的房企；把握土地市场机遇，获取高利润空间项目，2021年总拿地金额达741亿元，其中杭州投资299亿元，居杭州拿地榜第一。重仓大本营，截至1H21，公司可售货值约2780亿元，67%位于杭州，杭州城市基本面良好，房地产市场容量大，近年来持续去库存，当前在售库存去化周期仅1.6个月，销售有望率先企稳回暖，直接利好公司销售增长。  财务结构安全稳健，融资能力堪比国企。截至1H21，公司剔除预收款后的资产负债率为69.13%，净负债率91.24%，现金短债比1.62，保持三道红线“绿档”。有息负债结构合理，短债占比24 %，偿债压力较小；渠道来源简单清晰，73%为银行贷款，无信托融资和境外融资。融资成本持续下降，1H21综合融资成本4.9%，2022年以来的3笔新发债券票面利率均不高于4%，融资能力堪比国企央企。 投资建议  考虑公司销售投资逆势增长，增长动能强劲，且重点布局区域市场基本面良好，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为26.53亿元、39.53亿元和51.87亿元。我们给予公司2022年8.0x的PE，对应目标价为10.16元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示  疫情延缓政策落地和市场恢复；布局区域较为单一；合作方债务违约。 01002003004005006003.363.964.565.165.766.366.96210 419210 719211 019220 119人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 滨江集团 沪深300 2022年04月18日 资源与环境研究中心 滨江集团 (002244.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 聚焦杭州、深耕浙江， 经营业绩稳步提升 ......................................................4 扎实区域深耕，行业地位迅速提升...............................................................4 股权结构稳定，大股东多次增持 ..................................................................5 经营质效良好，业绩稳步提升......................................................................6 品质品牌深受认可，销售规模持续增长 ...........................................................7 销售规模逆势增长，目标达成率行业领先 ....................................................7 扎根杭州市场，区域市占率不断提升 ...........................................................8 产品深受认可，保值能力强 .........................................................................9 积极拿地扩充土储，布局市场优质区域 .........................................................10 权益投资金额持续增长，新增项目利润有望提升........................................10 土储流动性高，主要位于杭州....................................................................12 杭州基本面良好，市场或将率先企稳回暖 ..................................................12 财务结构安全稳健，融资能力堪比国企 .........................................................14 三道红线保持“绿档”，有息负债结构健康 ...................................................14 融资能力强，融资成本与国企央企相当......................................................15 盈利预测与估值 ............................................................................................16 盈利预测 ...................................................................................................16 相对估值 ...................................................................................................17 风险提示 ......................................................................................................18 图表目录 图表1：公司“三省一市”重点布局项目.............................................................4 图表2：公司杭州重点项目 .............................................................................4 图表3：近三年全口径销售金额TOP30房企 ..................................................4 图表4：截至3Q21公司股权结构 ...................................................................5 图表5：2016-3Q21公司营业收入及同比增速 ................................................6 图表6：2016-3Q21公司归母净利润及同比增速.............................................6 图表7：2016-2020年公司营业收入结构 ........................................................6 图表8：2016-3Q21年公司预收款（亿元）....................................................6 图表9：公司毛利率及行业平均毛利率对比.....................................................7 图表10：2016-3Q21公司销管费率及归母净利率 ...........................................7 图表11：2016-2021年公司销售金额及同比走势 ............................................7 图表12：2016-2021年公司销售增速与行业增速对比.....................................7 图表13：2021年TOP30房企全口径销售金额及同比 ....................................7 图表14：2021年典型房企销售目标达成情况 .................................................8 图表15：公司2021年重点城市全口径销售金额.............................................8 图表16：滨江、绿城、万科在杭州销售市占率情况 ........................................8 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表17：公司五大产品系列 ...........................................................................9 图表18：2021年杭州二手房成交套均价前十小区 ........................................10 图表19：2015-2021年公司拿地金额及权益比例..........................................10 图表20：2021年典型房企权益投资金额及同比............................................10 图表21：