收入增长确定性强；龙头房企物管上市提振板块

2020年11月8日 短线推荐 1 / 4 碧桂园服务 (6098) 预期股价30天内上升 收入增长确定性强；龙头房企物管上市提振板塊 恒大、华润及融创本月分拆物管业务上市，提振物管板块。龙头房企包括恒大、华润及融创的物管业务有望本月陆续招股上市。截至6月底，恒大物业及华润万象的在管面积分别为2.7亿平方米及0.98亿平方米；融创物业的在管面积为1.0亿平方米(截至5月底)。它們的合同面积/在管面积比分别为0.96倍、0.35倍及1.25倍。相比之下，碧桂园服务营运规模最大、合同面积/在管面积比领先。截至6月底，公司在管面积为3.2亿平方米，同比上升47%，其中第三方在管面积同比增93.5%至0.86亿平方米；合同面积达7.5亿平方米，等于在管面积的1.33倍，足以支持公司未来3年保持约3成的复式增长，显示收入、盈利确定性高。而且，母公司碧桂园今年前10个月销售面积按年增长10.4%至5,925万平方米，全年有望保持同比10%增速，保障碧桂园服务未来的增长。 2020年上半年业绩保持高增长。公司2020年上半年营业收入同比增长78.4%至62.7亿元人民币(下同)，归母净利润同比增60.9%至13.2亿元，业绩增速亮眼。从各项业务来看，2020年上半年物业管理服务/社区增值服务/非业主增值服务营收分别同比+57.3%/+96.2%/+13.2%，营收占比分别为63.8%/9.6%/10.8%。「三供一业」(供水、供电、供热和物业管理) 业务2019年下半年才开始贡献收入，因而同比高增，2020年上半年营收占比为14.8%。2020年上半年公司整体毛利率和净利率分别为37.2%/21.3%，同比-2/-2.2百分點，主要由於三供一业业务对象多为国企小区，设备老旧导致维护成本较高，若剔除较低毛利的三供一业影响，公司毛利率/净利率分别为42.6%/24.0%，同比均有上升。 全周期、全方位的社区增值服务模式得到验证。2020年上半年公司社区增值服务多个板块均实现快速增长：1）家政服务收入同比+29.6%至1.1亿元，2）拎包入住服务收入同比+213.5%至1.2亿元，3）社区传媒服务收入同比+98.2%至0.65亿元，4）增值创新服务收入同比+375.5%至1.7亿元，5）房地产经纪服务收入同比-6.5%至0.64亿元，6）园区空间服务收入同比+50.7%至0.63亿元。高速增长的背后是因為解决客户买卖和租房、搬家以及繁重家务等痛点，针对业主全周期和全方位的商业模式逐步得到验证。 连续收购2家环境卫生管理服务商，开拓新增长动力。首先是于10月14日公布以24.5亿元收购满国康洁70%股权，它主要從事城乡环境卫生管理运营服务，业务覆盖中国20余个省市自治区，2020年核心净利润为2.2亿元，2021年的保证核心利润为2.6亿元，对碧桂园服务贡献5-6%净利润增长。以收购价计，其2020年/2021年的市盈率为15.9倍/13.3倍。除此之外，碧桂园服务于10月30日公布，以8.71亿元收购福建东飞60%股权。福建东飞是福建省内知名的城市环境服务商，主营清扫道路、收集运输生活垃圾、建设运营垃圾中转站等环卫服务。其2020年的预期核心利润为1.2亿元，2021年的保证核心利润为1.4亿元，对碧桂园服务的净利润贡献约2-3%。以收购价计算，相当于2020年/2021年的12.1倍/10.1倍市盈率。虽然两者短期的盈利贡献合共只有7-9%，但接连并购显示公司正进军高速增长的城市环境服务业，为公司开拓新增长动力。 [Table_Author] 分析师 黄健星 (852) 3983 0873 allenwong@dwzq.com.hk 业务简介 集团被多家国内外机构评为2020年中国物业企业综合实力第一，拥有四条主要的业务线：物业管理服务、社区增值服务、非业主增值服务，和“三供一业”业务；涵盖住宅、商业物业、写字楼、多功能综合楼、政府及其他公共设施、产业园、高速公路服务站、公园及学校等多种业态 主要数据 当前股价 49.15 总股本 (百万股) 2,759 总市值 (百万港元) 135,623 3个月平均成交 (百万港元) 257 52周股价波幅 23.95 - 56.50 财务数据 (百万元人民币) 2018 2019 2020预测* 收入 4,675 9,645 14,289 经营利润 1,762 3,052 4,734 经调整利润 931 1,607 2,452 每股利润 (元) 0.37 0.59 0.90 市盈率 (倍) 29.6 37.4 46.5 市账率 (倍) 12.1 11.8 15.2 股息率 (%) - 0.4 - 股本回报率 (%) 50.1 43.8 35.8 净债务与权益 (%) -165.8 -143.5 - *综合市场预测 股价表现 203040506001/2001/2002/2003/2003/2004/2005/2005/2006/2007/2007/2008/2009/2010/20 短线推荐 2 / 4 过往推荐股份 股份代号日期前收市价上日收市期间最高30天后截至上日期间最高30天后股价走势小米集团18102020-06-0813.02-16.1016.10-24%24%网易99992020-06-18128.10-167.00140.50-30%10%吉利汽车1752020-06-2912.64-19.2416.00-52%27%碧桂园20072020-07-0811.00-11.209.99-2%-9%康师傅3222020-07-2013.46-14.9213.86-11%3%恒安国际10442020-07-2865.50-71.6062.05-9%-5%创梦天地11192020-08-104.92-5.355.05-9%3%复星旅游文化19922020-08-188.24-8.588.13-4%-1%中国东方航空6702020-08-283.15-3.873.16-23%0%九龙仓置业19972020-09-0831.65-33.8032.20-7%2%农夫山泉96332020-09-1834.85-39.7037.00-14%6%猫眼娱乐18962020-09-2812.64-13.8010.86·-9%-14%蒙牛乳业23192020-10-0837.15-41.3540.25-11%8%赣锋锂业17722020-10-1943.3058.5061.00-35%41%--中国燃气3842020-10-2824.3526.9527.00-11%11%--碧桂园服务60982020-11-0949.1549.15--0%---平均-17.1%4.0%股价($)回报(%)推荐 短线推荐 3 / 4 销售联系人 姓名职务电话邮箱任怀瑾副总裁(852) 3982 3235viviaren@dwzq.com.hk邓嘉麒董事总经理9477 2298jackydeng@dwzq.com.hk郑媛媛高级副总裁(852) 3982 3817amberzheng@dwzq.com.hk丁俊高级副总裁(852) 3982 3230dingjun@dwzq.com.hk蒋浩云主管(852) 3982 3119owencheung@dwzq.com.hk财富管理部经纪业务部机构业务部 短线推荐 4 / 4 免责声明 东吴证券公司投资评级标准： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 东吴证券行业投资评级标准： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 免责声明 本报告由东吴证券国际经纪有限公司编写。本报告所载信息、工具及数据仅作参考数据用途，在任何司法管辖权下的地方均不用作或视作为销售、提呈或招揽购买或认购本报告所述证券、投资产品、交易策略或其他金融工具之邀请或要约，也不构成对有关证券、投资产品、交易策略或其他金融工具的任何意见或建议。编制本研究报告仅作一般发送，并不考虑接获本报告之任何特定人士之特定投资对象、财政状况、投资目标及特别需求，亦非拟向有意投资者作出特定证券、投资产品、交易策略或其他金融工具的建议。阁下须就个别投资作出独立评估，于作出任何投资或订立任何交易前，阁下须就本报告所述任何证券咨询独立财务顾问。 本报告所载信息、工具及数据并非用作或拟作分派予在分派、刊发、提供或使用有关信息、工具及数据抵触适用法例或规例之司法权区或导致东吴证券(香港)金融控股有限公司的子公司东吴证券国际经纪有限公司（下称「东吴证券国际」）须遵守该司法权区之任何注册或申领牌照规定的有关司法权区的公民或居民。本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源，但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明、陈述、担保及保证(不论明示或默示)，于法律及／或法规准许情况下，东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任。本报告不应倚赖以取代独立判断。东吴证券国际可能已刊发与本报告不一致及与本报告所载资料达致不同结论之其他报告。该等报告反映不同假设、观点及编制报告之分析员之分析方法。主要负责编制本报告之研究分析员确认：（a）本报告所载所有观点准确反映其有关任何及所有所述证券或发行人之个人观点；及（b）其于本报告所载之具体建议或观点于过去、现在或将来，不论直接或间接概与其薪酬无关。过往表现并不可视作未来表现之指标或保证，亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证。东吴证券国际之董事或雇员，如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时，其所作出的投资决定，可能与这报告所述的观点并不一致。如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告，收件人并非本报告的目标发送对象。收件人如对本报告内容有任何疑问，应征求独立法律、财务、会计、商业、投资和/或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限。本报告应根据香港法律管辖及解释。 一般披露事项 东吴证券国际及其高级职员、董事及雇员（包括编制或刊发本报告之相关人士）可以在法律准许下不时参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易，为有关发行人提供服务或招揽业务，及／或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易。此外，其可能为本报告所呈列资料所述之证券担任市场庄家。东吴证券国际可以在法律淮许下，在本报告所呈列的数据刊发前利用或使用有关数据行事或进行研究或分析。东吴证券国际一名或以上之董事、高级职员及／或雇员可担任本报告所载证券发行人之董事。 本研究报告的编制仅供一般刊发。本报告所并无考虑收取本报告的任何个别人士之特定投资目标、财务状况及个别需求。本报告所载数据相信为可予信赖，然而其完整性及准确性并无保证。本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断，并可予更改而毋须事前通知，本报告任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报