调研简报：燃气龙头标的 业绩增长确定性强

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 燃气龙头标的 业绩增长确定性强 ——深圳燃气（601139）调研简报 2016年11月03日 推荐/首次 深圳燃气 调研简报 报告摘要： 受益于国企改革，积极推进股权激励。公司是国企改革的坚定实践者和受益者，国资、外资、民资组成的混合所有制架构，为公司注入良好治理机制和先进管理理念。作为A股首家成功实施股权激励的公用事业类企业，公司于16年8月再次推出限制性股票激励计划，向激励对象授予3219万股公司股票，国企改革力度超出预期。 产业链完善，具备“气源+销售”双重优势。公司注重全产业链布局，业务涵盖自气源供应至销售终端的全部环节。在价改稳步推进，天然气需求量上升确定性强的大环境下，成长空间明确，业绩增长值得期待。  气源端：拥有西二线和广东大鹏两大优质气源，供给稳定，价格低廉。天然气价改政策落地进一步扩展利润空间。  销售端：拥有5300公里地下燃气管网，29个城市燃气特许经营权，覆盖1000万人口，用户资源稳定。下游燃气电厂燃气销量提升将带动业绩增长。 LNG接收站项目将成为新的利润增长点。新建10亿立方米/年LNG接收及储存项目将于17年3季度完工，并于18年开始释放产能，保守估计，项目达产后每年将为公司贡献30亿营业收入，2亿净利润，进一步打开成长空间。 异地项目稳步推进，外延扩张逻辑清晰。近年来公司异地项目拓展成绩斐然，15年异地项目贡献营业收入17.64亿元，在总收入中的占比由10年的7%提升至22%。15年8月公司与燃气产业基金签订协议，约定在城市燃气经营权并购领域展开合作，进一步加大扩张力度。 公司盈利预测及投资评级。公司是A股燃气龙头标的，质地优良，LNG接收站和异地项目扩张为公司业绩增长带来保障。我们预计公司16、17、18年EPS分别为0.39元、0.50元、0.68元，对应PE分别为24倍、19倍、14倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 财务指标预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 9,530.87 7,967.47 8,390.69 9,628.87 11,309.43 增长率（%） 11.15% -16.40% 5.31% 14.76% 17.45% 净利润（百万元） 732.23 633.53 877.75 1,131.65 1,524.35 增长率（%） 0.77% -13.48% 38.55% 28.93% 34.70% 净资产收益率（%） 13.28% 9.25% 11.46% 14.02% 17.60% 每股收益(元) 0.36 0.31 0.39 0.50 0.68 PE 26.17 30.39 24.29 18.74 13.88 PB 3.44 2.88 2.78 2.63 2.44 分析师：杨若木 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 联系人：于洋 Tel:010-66555445 y uyang_yjs@dxzq.net.cn 联系人：刘博 Tel:010-66555481 liubo_y js@dxzq.net.cn 联系人：庞天一 Tel:010-66554128 pangty @dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 9.42-9.45 总市值（亿元） 208.34 流通市值（亿元） 205.5 总股本/流通A股（万股） 221166/218148 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.29 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《铁汉生态（300197）深度报告：拥抱PPP 驶向新蓝海》 2、《中山公用（000685）深度报告：秉承双轮战略，加速增长可期》 -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%11-41-43-45-47-49-4沪深300 深圳燃气 P2 东兴证券动态报告 深圳燃气（601139）： 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 区域燃气龙头，国企改革先锋 .............................................................................................................................................................. 3 2. 销量增加油价企稳，公司业绩显著增厚 .............................................................................................................................................. 4 1.1 气源端：气源优质稳定，采购价格下降 .................................................................................................................................... 4 1.2 销售端：天然气销售量增长，LPG业务扭亏为盈 ................................................................................................................... 5 3. LNG接收站将成新的利润增长点 .......................................................................................................................................................... 6 4. 异地项目拓展稳步推进 .......................................................................................................................................................................... 7 5. 盈利预测及估值....................................................................................................................................................................................... 8 6. 风险提示................................................................................................................................................................................................... 8 表格目录 表1：公司盈利预测表................................................................................................................................................................................. 9 插图目录 图1：深圳燃气发展历程............................................................................................................................................................................. 3 图2：深圳燃气股权结构............................................................................................................................................................................. 4 图3：西气东输一线及二线示意图............................................................................................................................................................. 4 图4：2015年公司主营业务构成............................................................................................................................................................... 4 图5：公司购气及销售流程......................................................................................................................................................................... 5 图6：西气东输一线及二线示意图............................................................................................................................................................. 6 图7：进入2016年国际油价企稳回升...................................................................................................................................................... 6 图8：公司历次募投项目关系及管网和气源分布情况 ............................................................................................................................ 7 东兴证券动态报告 深圳燃气（601139）：燃气龙头 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. 区域燃气龙头，国企改革先锋 区域燃气龙头企业，登陆资本市场获加速发展。深圳燃气成立于1982年，2004年引入香港中华煤气和新希望集团作为战略投资者，改制为中外合资企业；2009