天士力制药经常性应占净利润小幅上升，不包括。研发减值

天士力药业（600535 CH）的2021年归属净利润增长了110%，这主要得益于出售I-MAB股份。然而，由于暂停T101研发的减值准备，经常性应占净收益下降。我们预计2022年/2023年/2024年应占NP分别为1.04/1.19/13.1亿元，而之前预计的2022年应占NP为14.6亿元。基于经常性应占NP，我们对该股票的估值为30倍2022年市盈率，较Wind共识估计的同行平均21倍溢价。我们预计2022年经常性权益净收益为人民币9.5亿元。我们维持对天士力的“增持”评级。