2020年报点评：业绩表现符合预期，彩盒、新型烟草业务亮眼

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 劲嘉股份（002191）2020年报点评 强推（维持） 业绩表现符合预期，彩盒、新型烟草业务亮眼 目标价：18元 当前价：9.86元 事项：  公司发布2020年年度报告，2020年实现营业收入41.91亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润8.24亿元，同比下降6.07%；实现扣非后归母净利润7.79亿元，同比下降9.25%。实现基本每股收益0.56元。 评论：  整体表现基本符合预期，彩盒、新型烟草业务亮眼。公司Q4单季度实现营收11.81亿元，同比+6.89%（2020Q1同比-10.12%，Q2同比+18.13%，Q3同比+7.23%），归母净利润1.62亿元，同比-20.56%（2020Q1同比-17.09%，Q2同比-2.53%，Q3同比+18.74%）。分业务来看，2020年烟标收入23.99亿元，同比-13.79%，主要由于受到疫情影响，以及云南等区域烟标市场招标机制进行调整所致；镭射包装材料收入7.11亿元，同比+3.28%，主要由于中丰田项目投产提升激光镭射防伪纸膜等产品产能；彩盒收入9.20亿元，同比+10.04%，主要由于电子烟包装快速增长，同时酒包业务逐渐放量；新型烟草收入同比+118.36%，主要由于子公司劲嘉科技在HNB和雾化烟方面加快业务拓展所致。预计随着公司烟标业务招投标逐步恢复，智能化生产升级提升彩盒产品营收贡献，多层次业务布局扩大收入来源，公司业绩有望实现快速增长。  受疫情影响烟标业务对毛利率贡献下降，费用控制良好。2020年毛利率水平34.80%，同比下降7.15pct，我们认为主要由于烟标业务毛利率和收入占比同时下降，同时运输费用归入营业成本所致。期间费用率方面，销售费用率同比下降1.92pct至1.73%；管理及研发费用率同比上升0.16pct至11.12%；财务费用率同比下降0.05pct至-0.12%。综合影响下公司净利率同比下降3.62pct至20.61%。预计随着公司充分发挥在经营发展策略、生产管理水平、研发技术创新等方面的领先优势，克服烟标行业的不利因素，盈利能力有望回升。  市场布局成效显现，高研发投入维持技术领先优势。渠道方面，公司在烟草重点区域的市场布局已经显现成效，烟标产品基本覆盖了国内烟草行业的规模品牌，酒包合作客户不断拓宽，已经切入茅台、五粮液等头部品牌供应体系。研发方面，报告期内公司研发投入金额同比+15.71%至2.03亿元，新获得专利授权90件，其中电子烟相关专利23项，技术优势不断加强。同时公司积极推进自动化智能工厂和信息化系统建设，客户响应速度和生产效率有望继续提高。  烟标主业有望维稳回升，彩盒和新型烟草业务成新业绩增长点，维持“强推”评级。公司在烟标主业方面积极参与招投标，新业务方面公司彩盒业务加速放量，新型烟草业务潜力巨大，随着市场快速增长，公司业绩有望快速提升。考虑到公司烟标收入下滑，我们下调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.72/11.65/13.35亿元（原预测值21-22年分别为11.38/13.61亿元），EPS分别为0.66/0.80/0.91元，对应当前股价PE分别为15/12/11倍。考虑到公司烟标产品领先地位及彩盒和新型烟草业务快速增长，我们维持公司目标价18元/股，对应2021年32倍PE，2022年26倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：宏观下行消费不振，包装行业格局发生重大变化。 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 4,191 4,777 5,349 5,925 同比增速(%) 5.1% 14.0% 12.0% 10.8% 归母净利润(百万) 824 972 1,165 1,335 同比增速(%) -6.1% 17.9% 20.0% 14.6% 每股盈利(元) 0.56 0.66 0.80 0.91 市盈率(倍) 18 15 12 11 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月19日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 公司基本数据 总股本(万股) 146,487 已上市流通股(万股) 144,310 总市值(亿元) 144.44 流通市值(亿元) 142.29 资产负债率(%) 15.1 每股净资产(元) 5.1 12个月内最高/最低价 13.81/8.23 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《劲嘉股份（002191）2019年报点评：业绩符合预期，烟标主业稳中有增，大包装业务持续放量》 2020-04-15 《劲嘉股份（002191）2020年半年报点评：彩盒及新型烟草业务快速增长，收入表现符合预期》 2020-08-23 《劲嘉股份（002191）2020年三季报点评：Q3收入利润同比提升，业绩表现符合预期》 2020-10-25 -9%12%32%53%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-21～2021-04-19沪深300劲嘉股份华创证券研究所 公司研究 包装印刷 2021年04月20日 劲嘉股份（002191）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,629 1,786 2,344 2,986 营业收入 4,191 4,777 5,349 5,925 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,733 3,032 3,308 3,596 应收账款 614 700 784 868 税金及附加 51 58 65 72 预付账款 68 73 76 83 销售费用 72 81 91 101 存货 639 806 953 1,047 管理费用 263 296 326 361 合同资产 0 0 0 0 研发费用 203 225 246 273 其他流动资产 845 875 903 932 财务费用 -5 -8 -9 -8 流动资产合计 3,795 4,240 5,060 5,916 信用减值损失 -3 -3 -3 2 其他长期投资 588 588 588 588 资产减值损失 -18 -19 -19 -19 长期股权投资 1,427 1,427 1,427 1,427 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,653 1,887 1,998 2,049 投资收益 97 90 93 92 在建工程 119 119 69 69 其他收益 37 30 33 31 无形资产 277 250 225 202 营业利润 991 1,190 1,428 1,636 其他非流动资产 1,148 1,140 1,135 1,130 营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 5,212 5,411 5,442 5,465 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 9,007 9,651 10,502 11,381 利润总额 993 1,192 1,430 1,638 短期借款 0 0 0 0 所得税 129 173 208 238 应付票据 386 428 467 508 净利润 864 1,019 1,222 1,400 应付账款 506 606 678 755 少数股东损益 40 47 57 65 预收款项 4 5 5 6 归属母公司净利润 824 972 1,165 1,335 合同负债 27 30 34 38 NOPLAT 859 1,012 1,214 1,393 其他应付款 137 137 137 137 EPS(摊薄)（元） 0.56 0.66 0.80 0.91 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 194 227 254 280 主要财务比率 流动负债合计 1,254 1,433 1,575 1,724 2020A 2021E 2022E 2023E 长期借款 60 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 5.1% 14.0% 12.0% 10.8% 其他非流动负债 50 50 50 50 EBIT增长率 -14.8% 19.8% 20.0% 14.7% 非流动负债合计 110 50 50 50 归母净利润增长率 -6.1% 17.9% 20.0% 14.6% 负债合计 1,364 1,483 1,625 1,774 获利能力 归属母公司所有者权益 7,426 7,904 8,556 9,221 毛利率 34.8% 36.5% 38.2% 39.3% 少数股东权益 217 264 321 386 净利率 20.6% 21.3% 22.8% 23.6% 所有者权益合计 7,643 8,168 8,877 9,607 ROE 10.8% 11.9% 13.1% 13.9% 负债和股东权益 9,007 9,651 10,502 11,381 ROIC 22.7% 24.4% 25.4% 25.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 15.1% 15.4% 15.5% 15.6% 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 债务权益比 1.4% 0.6% 0.6% 0.5% 经营活动现金流 1,045 977 1,188 1,431 流动比率 302.6% 295.9% 321.3% 343.2% 现金收益 1,051 1,211 1,433 1,619 速动比率 251.7% 239.6% 260.8% 282.4% 存货影响 262 -167 -146 -94 营运能力 经营性应收影响 105 -71 -68 -72 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 -170 143 111 119 应收账款周转天数 52 50 50 50 其他影响 -203 -138 -141 -140 应付账款周转天数 71 66 70 72 投资活动现金流 -98 -400 -250 -250 存货周转天数 101 86 96 100 资本支出 74 -407 -256 -255 每股指标(元) 股权投资 -138 0 0 0 每股收益 0.56 0.66 0.80 0.91 其他长期资产变化 -34 7 6 5 每股经营现金流 0.71 0.67 0.81 0.98 融资活动现金流 -410 -420 -380 -539 每股净资产 5.07 5.40 5.84 6.29 借款增加 60 -60 0 0 估值比率 股利及利息支付 -336 -539 -704 -773 P/E 18 15 12 11 股东融资 2 2 2 2 P/B 2 2 2 2 其他影响 -136 177 322 232 EV/EBITDA 21 18 15 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 劲嘉股份（002191）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：陈