能源高位支撑产品景气，新项目打开成长空间

事件：4月18日，公司发布2022年一季报：2022年一季度实现营业收入65.15亿元，同比增长30.83%，环比减少8.3%；实现归属母公司净利润17.46亿元，同比增长1.07%，环比减少0.3%；实现扣非归母净利润18.86亿元，同比增长4.82%，环比减少4.3%。 点评： 油价高位支撑烯烃价格，煤炭价格回落价差增扩。去年四季度由于能耗双控等影响，煤炭价格大幅上涨，挤压煤制烯烃价差，一季度煤炭价格有所回落，油价高位带动聚乙烯价格上行，烯烃板块盈利有所修复。产销方面，公司Q1聚乙烯、聚丙烯产量为18.33万吨、16.89万吨，同比+1.48%、40.27%，环比-5.16%、-4.94%； 销量为18.19万吨、15.98万吨，同比-0.82%、+22.92%，环比-11.16%、-16.32%，产品景气下产销量同比整体大幅提升，环比有所回落系一季度有春节假期因素所致。价格方面，公司Q1聚乙烯、聚丙烯均价为7677元/吨、7489元/吨，同比+8.44%、-0.34%，环比-0.41%、-4.02%，油价高位支撑烯烃价格维持高位。原料方面，根据Wind,原煤Q1均价为693元/吨,同比+68.30%，环比-25.90%。价差方面，Q1聚乙烯、聚丙烯与原煤的价差分别为5223元/吨、5035元/吨，同比-7.08%、-16.87%,环比+18.78%、+12.11%，价差步入修复通道。2月24日，发改委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，明确了秦皇岛港口下水煤（Q5500）中长期含税价格在570元/吨-770元/吨之间，较去年12月底《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案（征求意见稿）》公布的价格区间（550元/吨-850元/吨）有所缩窄，公司外采原料煤成本有望进一步下降，原油高位下支撑烯烃价格，按照惯例将逐步进入夏季需求高峰，盈利能力有望进一步提升。 焦炭价格维持高位，即将迎来产能释放。公司Q1焦炭产量为116.98万吨，同比+3.11%，环比+1.24；销量为114.67万吨，同比+11.56%，环比-4.59。Q1均价为2258元/吨，同比+31.54%，环比+0.5%。由于旧产能持续出清，焦炭市场供应整体偏紧，同时炼焦煤价格高位，供需与原料共振下焦炭价格维持高位。公司300万吨/年焦化多联产项目主体工程已完工，有望于上半年陆续转固贡献产能增量，届时公司焦炭总产能将由400万吨/年增长至700万吨/年。 煤化工龙头进入加速成长阶段。宁东三期50万吨/年煤制烯烃及50万吨/年C2-综合利用制烯烃项目稳步推进，其中包含25万吨/年EVA装置。甲醇及烯烃项目 C5 计划于2022年底建成，EVA装置于2023年建成投产；宁东四期50万吨煤制烯烃项目正在进行环评公示。内蒙400万吨/年煤制烯烃项目属于国家规划布局和自治区延链补链的现代煤化工项目,属于国家发展改革委,工信部“十三五”期间发布的《现代煤化工产业创新发展布局方案》规划布局的四个现代煤化工产业示范区中的重点示范项目，当前已获鄂尔多斯市政府批复，同意使用鄂尔多斯市建设国家现代煤化工产业示范区总体规划中烯烃指标，公司目前正在加快推进环评审批工作。 风险提示：产品及原料价格波动、项目进度不达预期、安全环保因素。 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为80.79亿元、109.75亿元、213. 99亿元，EPS为1.10元、1.50元、2.92元。维持买入评级。 图表1：公司产销与价格数据图 图表2：盈利预测