事件:公司3月27日发布2023年报,全年实现营收10.4亿元,YoY+24.3%; 归母净利润1.41亿元,YoY+27.3%;扣非净利润1.39亿元,YoY+37.6%。业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下: 4Q23延续较高增速发展;减值损失下降叠加费用优化提升净利率。1)单季度看:4Q23实现营收3.6亿元,YoY+35.4%;归母净利润0.48亿元,YoY+45.9%;扣非净利润0.48亿元,YoY+81.0%。2)盈利能力:4Q23毛利率同比下降7.5ppt至28.8%;净利率同比增加1.0ppt至13.6%。2023年毛利率同比减少4.8ppt至32.4%;净利率同比增加0.6ppt至14.1%。2023年公司资产和信用减值损失同比减少1613万元至153万元,同时期间费用率同比下降4.1ppt至16.0%,二者共同推动2023年净利率提升。 五家子公司发展态势较好;新客户&新产品拓展打开成长空间。分子公司看,2023年:1)宜春先锋实现收入3.6亿元,YoY+6.4%,实现利润总额0.7亿元; 2)九江国科实现收入2.1亿元,YoY+183.8%,实现利润总额0.19亿元;3)星火军工实现收入0.8亿元,YoY-8.6%,实现利润总额0.02亿元;4)新明机械实现收入2.2亿元,YoY+28.0%,实现利润总额0.48亿元;5)航天经纬实现收入2.2亿元,YoY+15.3%,实现利润总额0.59亿元。业务拓展方面,2023年公司拓宽新产品、新项目、新市场、新领域,新增新领域新项目8项,新增新市场新客户7家;智控产品中,新拓展了4型制导装备发动机点火控制与战斗部安保等智控产品。公司在多领域积极拓展,有望进一步打开远期成长空间。 23年期间费用持续优化;合同负债或反映下游高景气。2023年期间费用率同比减少4.1ppt至16.0%,其中:1)研发费用率同比减少0.8ppt至7.0%;2)管理费用率同比减少1.5ppt至7.5%;3)销售费用率同比减少0.2ppt至1.6%; 4)财务费用率同比减少1.7ppt至-0.04%,主要是新增募集资金利息收入所致。 截至2023年末,应收账款及票据2.5亿元,较3Q23末减少45.4%;存货2.3亿元,较3Q23末减少10.0%;合同负债1.86亿元,较3Q23末增加280.5%,较2022年末同比增长75.2%,主要是预收货款增加所致。合同负债快速提升或反映下游高景气。2023年经营活动净现金流为4.4亿元,去年同期为1.6亿元,23年增长主要是销售回款增加,及年末收到客户预付款增加。 投资建议:公司是我国弹药装备总体单位和制导装备零部件核心配套商,跟研项目充足,未来成长性无虞,将持续受益于弹药智能化发展及其消耗属性。同时公司积极实施员工持股计划,彰显发展信心。考虑到行业订单节奏和公司持续开拓新品,我们微调公司2024~2026年归母净利润分别为1.9亿、2.4亿、2.9亿元,对应PE分别为37x/29x/24x,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;型号批产进度不及预期;产品降价等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)