有色金属：国内降准支持稳增长 海外持续高通胀

国内降准支持稳增长海外持续高通胀宏观层面，4月15日央行宣布于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，降准助力稳增长政策将进一步提振金属相关终端领域消费，短期内高通胀仍为支撑金属价格主要宏观因素。 基本面来看，国内疫情仍为限制下游消费主要因素，但随着交通部进一步落实保通保畅，国内部分地区物流现边际好转，预计后期随着物流进一步恢复，下游消费将逐步回归正常。 工业金属 铜 ：国内小幅去库物流边际修复美国3月CPI同比上涨8.5%，PPI录得同比上涨11.2%，海外高通胀仍为支撑铜价上涨主要宏观因素。基本面来看，4月15日国内电解铜社库较上周去库0.1万吨，物流情况边际略有好转。后期随着国内物流进一步恢复，下游开工率提升，滞后订单加速生产，预计库存将重新进入下降通道。 铝 ：国内短期供需错配持续铝材出口利润维持高位4月14日，国内电解铝社会库存环比去库0.3万吨至106.3万吨。原料端国产矿运输受阻导致部分地区原料库存持续下降，短期或有减产风险。下游铝加工端开工率仍受疫情影响，开工率环比持平，国内电解铝供需错配仍然持续。 海外方面，LME电解铝库存持续去库刷新历史低位，LME铝周内跌势放缓，铝材出口利润仍维持高位，预计短期铝将以铝材形式出口到海外。 锌 ：欧洲库存持续低位国内原料趋紧国内疫情持续影响精锌下游消费，本周国内社会精锌库存环比累库0.61万吨至28.41万吨。供给方面来看，进口锌精矿大幅亏损，国产矿需求提升，进口矿/国产矿TC出现持续分化，冶炼端原料供应趋紧，精锌供应不及预期。短期内国内精锌仍呈供需双弱格局。 海外方面，欧洲LME库存仍维持500吨历史极低水平，对锌价形成较强驱动。短期来看欧洲低库存矛盾仍然凸显，锌价预计偏强运行。 贵金属 黄金：黄金配置价值持续上升本周黄金ETF持仓仍处于上行，短期来看，金价对美债实际收益率上行略显钝化，俄乌冲突的持续影响及一定程度上“去美元化”叙事或降低金价对美债实际收益率的敏感度，黄金配置价值仍持续上升。 投资建议：建议关注驰宏锌锗，明泰铝业，云铝股份，赤峰黄金，山东黄金。 风险提示：海外地缘政治风险；供给超预期增加；需求不及预期。 1.核心观点：国内降准支持稳增长海外持续高通胀 宏观层面，4月15日央行宣布于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，并在此基础上针对小微企业进行进一步定向降准，加大对实体企业支持，降准助力稳增长政策将进一步提振金属相关终端领域消费。海外方面，美国3月CPI同比上涨8.5%，短期内高通胀仍为支撑金属价格主要宏观因素。 基本面来看，国内疫情仍为限制下游消费主要因素，但随着交通部进一步落实保通保畅，国内部分地区物流现边际好转，预计后期随着物流进一步恢复，下游消费将逐步回归正常。 2.工业金属 2.1.铜：国内小幅去库物流边际修复 美国3月CPI同比上涨8.5%，PPI录得同比上涨11.2%，海外高通胀仍为支撑铜价上涨主要宏观因素。基本面来看，4月15日国内电解铜社库较上周去库0.1万吨，物流情况边际略有好转。后期随着国内物流进一步恢复，下游开工率提升，滞后订单加速生产，预计库存将重新进入下降通道。 图1：铜国内社会库存（万吨） 图2：铜LME库存及注销仓单（吨） 2.2.铝：国内短期供需错配持续铝材出口利润维持高位 4月14日，国内电解铝社会库存环比去库0.3万吨至106.3万吨。原料端国产矿运输受阻导致部分地区原料库存持续下降，短期或有减产风险。下游铝加工端开工率仍受疫情影响，开工率环比持平，国内电解铝供需错配仍然持续。 海外方面，LME电解铝库存持续去库刷新历史低位，LME铝周内跌势放缓，铝材出口利润仍维持高位，预计短期铝将以铝材形式出口到海外。 图3：铝LME库存及注销仓单（吨） 图4：电解铝国内社会库存（万吨） 图5：电解铝日度利润水平（元） 图6：氧化铝指数 图7：电解铝出口利润（美元/吨） 图8：铝材出口利润（美元/吨） 2.3.锌：欧洲库存持续低位国内原料趋紧 国内疫情持续影响精锌下游消费，本周国内社会精锌库存环比累库0.61万吨至28.41万吨。供给方面来看，进口锌精矿大幅亏损，国产矿需求提升，进口矿/国产矿TC出现持续分化，冶炼端原料供应趋紧，精锌供应不及预期。短期内国内精锌仍呈供需双弱格局。 海外方面，欧洲LME库存仍维持500吨历史极低水平，对锌价形成较强驱动。短期来看欧洲低库存矛盾仍然凸显，锌价预计偏强运行。 图9：国内精锌社会库存（万吨） 图10：精锌LME分地区库存（吨） 图11：精锌进口盈亏（元/吨） 3.贵金属 3.1.黄金：黄金配置价值持续上升 本周黄金ETF持仓仍处于上行，短期来看，金价对美债实际收益率上行略显钝化，俄乌冲突的持续影响及一定程度上“去美元化”叙事或降低金价对美债实际收益率的敏感度，黄金配置价值仍持续上升。 图12：黄金ETF持仓(金衡盎司) 图13：白银ETF持仓(盎司) 图14：美债实际收益率（%）&COMEX金 4.相关数据 4.1.个股表现 图15：上周涨幅前10股票 图16：上周跌幅前10股票 4.2.金属价格&库存 表1：金属价格&库存 5.投资建议 建议关注驰宏锌锗，明泰铝业，云铝股份，赤峰黄金，山东黄金。 6.风险提示 海外地缘政治风险； 供给超预期增加； 需求不及预期。