弱现实延续，稳增长配臵价值显著

本周行情回顾： 中信钢铁指数报收1914.92点，下跌0.70%，跑赢沪深300指数0.29pct，位列30个中信一级板块涨跌幅 榜第9位。 重点领域分析： 钢厂产量增加，成交与表观消费略有改善。本周全国高炉产能利用率与钢材产量小幅回升，国内247家钢厂炼铁产能利用率增至86.4%，环比+1.5pct，同比-1.3pct，国内五大品种钢材周产量增至988.7万吨，环比+0.1%，同比-5.8%，近期产能利用率回升，主因为管控措施缓和，闷炉现象继续改善，但本周山西等地运输受阻情况仍存，伴随着利润回落，钢厂供给强度不及往年；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1649.3万吨，环比-2.4%，同比-7.5%，社库在上周累积后再度迎来去库，本周五大品种钢材周钢厂库存增至685.1万吨，环比+5.2%，同比-3.5%，运输周期延长、需求偏弱等因素导致厂库明显扩张；由产量与总库存数据汇总后的钢材表观消费本周增至955.6万吨，环比+3.5%，同比-15.7%，按照农历口径，螺纹钢周消费同比回落34.4%，显示与基建地产相关的实物需求依旧疲弱，也与近期疫情因素导致需求后臵有关； 本周建材日均成交量回升至16.6万吨，环比+1.8%，现货交易情绪不及往年同期；本周铁矿及焦炭现货价格与成材价格再度走高，主流钢材即期毛利仍处于微利区间，原料滞后三周毛利同步下滑，电炉利润受废钢、电费以及辅料价格走强影响低位运行，电炉产能利用率或继续下行。中钢协数据显示4月上旬重点钢企日均粗钢产量环比增长3%，与高频数据方向一致，在钢厂扩产背景下，近期矿价持续大涨，本周中纪委发文关注铁矿石、动力煤等大宗商品价格上涨，后市或有进一步措施；目前粗钢压减政策出台的可能性不大，压缩粗钢产量政策的收缩效应以及可能助推钢价走强的结果不利于下游基建等用钢行业的稳态运行；预计四月下旬钢厂小幅增产，同时受疫情影响后臵的需求也有望在政策暖风下逐步回升； 稳增长配臵价值显著，关注弹性标的机会。本周国常会会议提出“鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率，适时运用降准等货币政策工具”，给出明确宽货币信号，周五央行降准落地进一步释放流动性；3月份以来全国已经有一百多个城市的银行自主下调了房贷利率，平均幅度在20个到60个基点不等，近期随着专项债发行提速以及各地房产销售政策放宽政策的推进，地产、基建等板块持续走强，钢铁行业超过一半的需求与基建和地产投资强相关，为稳增长核心受益板块之一，相关投资高增背后的钢材需求增长潜力巨大，钢材量价齐升局面有望再次出现，目前钢铁行业弱现实仍在持续，各地防疫政策对供需两端的扰动突出，本周交通运输部关于物流通畅保障的安排以及江苏地区恢复部分高速道口等体现出政策统筹发展与安全的导向，利好后市需求的正常释放；由于一季度限产集中在北方区域，重点关注具有区位优势的南方、中西部钢企的产量释放情况，以及部分长材产能占比较高钢企的强业绩弹性； 不锈钢加工标的成长性突出，管材或受益基建高增预期。除普钢板块外，当前不锈钢加工标的仍具有显著比较优势，以销定产的经营模式与高成长特性成为驱动盈利稳定向上的基础，而加工赛道具有的技术壁垒特征也能有效支撑估值溢价；另外，城市管网改造相关项目或将成为基建项目的重要组成部分，供排水、燃气管道相关标的也有望受益基建投资高增趋势。 投资策略。短期行业弱现实延续，同时稳增长预期再度强化，降准后基建投资与地产行业形势持续向好，需求改善或将带动行业盈利持续回升，处于估值洼地的钢铁板块配臵价值突出，建议关注行业龙头宝钢股份，高股息率的长材弹性标的方大特钢，具有显著区位优势的新钢股份、八一钢铁；继续推荐兼具技术壁垒与高成长特性的甬金股份；此外，显著受益于城市管网改造的新兴铸管也值得长期关注。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.供给：开工率略有回升，增产仍在持续 本周，全国高炉产能利用率与钢材周度产量小幅回升，唐山产能利用率回升。近期河北、山东等地物流管控措施显著放松，唐山周初解除全域封控，4月下旬高炉产能利用率或持续回升；采暖季限产覆盖期结束后钢厂增产趋势受疫情影响有所反复，但趋势仍将持续。 国内247家钢厂炼铁产能利用率增至86.4%，环比+1.5pct，同比-1.3pct； 唐山高炉产能利用率增至70.6%，环比+0.5pct，同比+15.6pct； 71家电弧炉产能利用率为58.9%，环比-1.2pct，同比-6.0pct； 五大品种钢材周产量为988.7万吨，环比+0.1%，同比-5.8%； 螺纹钢周度产量为307.3万吨，环比-0.8%，同比-14.2%； 热卷产量为321.3万吨，环比+0.6%，同比+2.3%。 中钢协数据显示4月上旬重点钢企粗钢日均产量环比增长3%，与高频数据方向一致，在钢厂扩产背景下，近期矿价持续大涨，本周中纪委发文关注铁矿石、动力煤等大宗商品价格上涨，后市或有进一步措施；目前粗钢压减政策出台的可能性不大，压缩粗钢产量政策的收缩效应以及可能助推钢价走强的结果不利于下游基建等用钢行业的稳态运行； 预计四月下旬钢厂小幅增产，同时受疫情影响后臵的需求也有望在政策暖风下逐步回升； 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率 图表2：唐山钢厂产能利用率 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率 图表4：五大品种钢材周度产量（农历）（万吨） 图表5：螺纹钢周度产量（农历）（万吨） 图表6：热轧卷板周度产量（农历）（万吨） 1.2.库存：社库下降，厂库回升 本周，五大钢材品种社会库存再度迎来去库。按照农历口径，年后社会库存转降拐点较常规时点后移约两周左右，当前库存已超去年同期； 五大品种钢材周社会库存为1649.3万吨，环比-2.4%，同比-7.5%； 螺纹钢周社会库存942.2万吨，环比-2.8%，同比-9%； 热卷社会库存244.4万吨，环比-1.3%，同比-2%； 本周，五大钢材品种钢厂库存显著回升，运输周期延长、需求偏弱等因素导致厂库出现明显扩张； 五大品种钢材周钢厂库存为685.1万吨，环比+5.2%，同比-3.5%； 螺纹钢周钢厂库存340.0万吨，环比+7.1%，同比-15%； 热卷钢厂库存99.3万吨，环比+4.9%，同比+7.4%； 图表7：五大品种钢材社会库存（农历）（万吨） 图表8：螺纹钢社会库存（农历）（万吨） 图表9：热轧卷板社会库存（农历）（万吨） 图表10：五大品种钢材钢厂库存（农历）（万吨） 图表11：螺纹钢钢厂库存（农历）（万吨） 图表12：热轧卷板钢厂库存（农历）（万吨） 1.3.需求：高频需求回暖，成交仍低迷 本周五大品种表观消费量回升，但仍低于往年同期水平，螺纹钢消费同比回落幅度仍超三成，显示与基建地产相关的实物需求依旧疲弱，也与近期疫情因素导致需求后臵有关。 五大品种钢材周表观消费为955.6万吨，环比+3.5%，同比-15.7%； 螺纹钢周表观消费311.8万吨，环比+5.3%，同比-31.3%； 热卷周表观消费313.5万吨，环比-2.2%，同比-4.6%。 本周建材日均成交量较上周再度回落，周中日成交量虽一度回升至20万吨以上，但多数时间仍维持在15万吨左右的低迷状态。 全国建筑钢材日成交量均值为16.6万吨，环比-3.9%。 图表13：五大品种钢材周度表观消费量（农历）（万吨） 图表14：螺纹钢周度表观消费量（农历）（万吨） 图表15：热轧卷板周度表观消费量（农历）（万吨） 图表16：主流贸易商日度建材成交量（五日移动平均）（万吨） 1.4.原料：铁矿焦炭价格高位运行，库存呈下降趋势 铁矿方面：本周铁矿期现货价格高位运行，澳洲巴西发运平稳，计入船期因素，后续铁矿到港量有望小幅回升；短期港口到港量仍然低迷，入库较少，作为主要的铁矿与钢材出口国，俄乌供应担忧使得市场对矿石估价整体抬升，近期国内铁水产量不断回升以及疫情对运输仍有影响，钢厂以消耗厂内库存为主，钢厂港口库存保持较大幅度的减量； 普氏62%品位进口矿价格152.8美元/吨，环比-1.5%，同比-13.8%； 澳洲发运量1504.6万吨，环比-1.5%，同比+18.6%； 巴西发运量469.5万吨，环比+13.7%，同比-5.5%； 北方港口到港量867.2万吨，环比-4.2%，同比-28.6%； 45港口日均疏港量300.4万吨，环比-0.4%，同比+5.6%； 45港口铁矿港口库存1.5亿吨，环比-2.3%，同比+11.7% 64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为25天，环比持平，同比-2天； 焦炭方面：焦炭第五轮提涨落地以来，下游需求随着钢厂扩产持续回升，焦炭总库存与钢厂焦炭库存下行，同时焦煤供应持续偏紧，随着后期焦企与钢企补库预期升温，预计近期双焦价格仍有上行空间。 天津港准一级冶金焦报价为3810元/吨，周环+5.5%，同比+77.2%； 全国230家独立样本焦企产能利用率75.7%，周环比-2.6pct，同比+0.6pct； 焦炭加总库存1019.9万吨，周环比-1.6%，同比-13.3%； 焦炭钢厂可用天数12.3天，周环比-0.8天，同比-2.5天。 图表17：普氏铁矿石价格指数（62%Fe，CFR）（美元/吨） 图表18：澳洲周度发货量（万吨） 图表19：巴西周度发货量（万吨） 图表20：北方港口到港量（万吨） 图表21：45铁矿港口库存（万吨） 图表22：钢厂进口铁矿库存可用天数（天） 图表23：焦炭现货价格（天津港准一级）（元/吨） 图表24：230家独立焦化厂焦炉生产率 图表25：焦炭港口、钢厂、焦企加总库存（万吨） 图表26：247家钢厂焦炭库存可用天数（天） 1.5.价格与利润：钢材期现价格略有回落，毛利低位运行 现货价格方面：本周钢材现货价格小幅回落，螺纹、热卷期货主力价格回落幅度小于现货，现货基差普遍回落，随着疫情防控措施影响有所缓解，期货价格逐步向弱现实方向靠拢，修正之前强预期带来的高价格，短期回调不改长期向好趋势，后市钢价有望在稳增长政策发力，需求逐步转暖影响下偏强运行； Myspic综合钢价指数为189.7，周环比-0.3%，同比-2.6%； 北京地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格5050元/吨，周环比+0.8%，同比-1.4%； 上海地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格5080元/吨，周环比-0.2%，同比-0.4%； 螺纹钢现货基差为31元/吨，周环比-40元/吨； 北京地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格5420元/吨，周环比-0.6%，同比-4.9%； 上海地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格5180元/吨，周环比-0.8%，同比-5.8%； 热轧卷板现货基差-18元/吨，周环比-43元/吨； 成本及毛利方面：本周原料价格涨幅强于钢材，长流程钢材即期毛利小幅亏损，原料滞后三周毛利仍有微利；电炉方面，受疫情防控措施及环保检查影响，主产区废钢资源流通普遍不畅，江苏地区钢厂废钢库存低位，张家港废钢价格环比持续上涨，短流程螺纹毛利再度回落至负值区间，整体来看，钢厂吨钢毛利仍处于低位。 长流程螺纹、热卷即期现货成本分别为4543元/吨与4743元/吨，毛利分别回落至-48元/吨与-159元/吨； 长流程螺纹、热卷原料滞后三周现货成本分别为4336元/吨与4536元/吨，毛利回落至159元/吨与48元/吨； 废钢（张家港，6-8mm不含税）价格为3390元/吨，周环比+0.3%，同比+13%； 短流程螺纹即期现货成本为5014元/吨，毛利回升至-14.3元/吨； 图表27：螺纹钢与热卷现货价格（上海地区）（元/吨） 图表28：螺纹钢与热卷现货基差（元/吨） 图表29：螺纹钢综合成本与即期吨钢毛利（元/吨） 图表30：热卷综合成本及即期吨钢毛利（元/吨） 图表31：原料滞后三周螺