环保及公用事业行业周报：煤电博弈不断，动力煤数据再梳理

一周市场回顾。本周沪深300指数下跌0.99%，环保指数下跌5.20%，周相对收益率-4.20%。电力及公用事业指数下跌2.81%，周相对收益率-1.82%。在32个申万一级行业中分别排名第27和第17。科学服务周上涨-6.98%。 小专题研究：动力煤数据梳理。1）从整体供需来看：当前煤炭供需仍然偏紧：政策端对煤炭供给已经形成支持，后续静待产能释放；供暖季结束之后需求稳步回落，供需偏紧情况有望得到缓解。2）但当前仍有矛盾存在：焦点集中在进口煤。21年进口煤增幅较大，但22年接连不断的“黑天鹅事件”导致进口受阻，目前看国际形势仍不稳定，进口煤后续如何演绎仍有待进一步观察。 行业要闻。 （1）发改委：适度超前开展基础设施投资的要求，推进能源基础设施建设。 按照适度超前开展基础设施投资的要求，推进水利、交通、能源等基础设施建设，实施煤电节能降碳改造，推进石化、钢铁等行业节能降碳改造。推动尽早开工，协调保障用工和原材料供应，推动项目建设顺利实施。 （2）《中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》发布。健全多层次统一电力市场体系，研究推动适时组建全国电力交易中心。进一步发挥全国煤炭交易中心作用，推动完善全国统一的煤炭交易市场。 （3）发改委召集多方举办煤电企业联合会议。为研究明确煤炭领域哄抬价格违法行为有关事项，发改委召集中国煤炭工业协会、电力企业联合会、煤企（中煤、晋控等）、电企（华电、华能、大唐等）商讨煤电矛盾，电企用煤问题有望得到疏导。 异动点评。本周A股环保行业股票多数下跌，申万一级行业中97家环保公司有10家上涨，86家下跌，1家横盘。涨幅前三名是同兴环保（24.64%）、海天股份（2.21%）、绿城水务（2.12%）。同兴环保是国内知名的非电行业烟气治理综合服务商，主要为钢铁、焦化、建材等非电行业工业企业提供超低排放整体解决方案。公司业务涵盖了烟气治理全过程，是国内为数不多的能够同时提供烟气治理工程服务和低温脱硝催化剂、关键除尘、脱硫及脱硝系统设备的烟气治理综合服务商。 投资策略。环保行业：1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应21年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好；3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。推荐瀚蓝环境、北控城市资源、盈峰环境，建议关注龙马环卫、光大环境、绿色动力。 电力及电力设备：1、降低单位GDP能耗，大力发展合同能源管理，预计2030年市场空间1.5万亿，建议关注南网能源、涪陵电力。2、光伏装机的快速增长也将带来整个光伏产业链（运营、硅料、硅片、储能）的投资机会，CCER增厚新能源运营收益。推荐三峡能源、华能国际、太阳能，建议关注龙源电力、长江电力、川投能源、通威股份、隆基股份、派能科技、阳光电源、国电南瑞。 科学服务业：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐泰坦科技、莱伯泰科、阿拉丁、聚光科技。 风险提示：疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调；可再生能源补贴发放不及预期；煤炭产能释放不及预期、进口煤受限等。 一、本周小专题及核心观点 （一）本周专题：动力煤数据梳理 1、动力煤供给：从自产、进口两方面分析 总体看：2021年动力煤自产34亿吨，进口1.5亿吨，总共给约35.5亿吨，进口煤占比约4%。全口径煤炭供给来看，2021年煤炭自产供给40亿吨，其中动力煤34亿吨；总煤炭进口3亿吨，其中进口动力煤1.5亿吨。 图表1动力煤自产与进口占比 图表2 2018-2021年月度总供给变动（万吨） 拆分来看：从自产与进口两个视角。从自产与进口数据来看。自产方面，随着产能逐步释放，四季度产量显著提升；进口方面，下半年以来动力煤进口量也逐渐提升。 图表3 2018-2021年动力煤自产量（万吨） 图表4 2018-2021年动力煤进口量（万吨） 2、动力煤需求：电煤占动力煤需求有多大？ 从整体占比来看：2018年至今，电力行业动力煤用煤占比整体较为稳定，电企用煤占动力煤总消耗的60%左右。 图表5动力煤自产与进口占比 从电企用煤量来看：动力煤消耗总量不断提升，主要原因是21年上半年在地产松动与出口旺盛的刺激下第二产业用电需求旺盛。年中有所回落，随着三季度后供暖季的来临，动力煤消耗量再次回升。 图表6 2018-2021年动力煤消耗（万吨） 3、令人迷惑的缺口 一个迷思：为什么19、20年四季度动力煤缺口持续为负，煤价却未出现今年如此巨大的波动？ 可以从缺口来解释。虽然19-20年的11-12月份均出现了较大的动力煤供需负缺口，但19、20年的动力煤价格并未像21年如此疯狂，主要原因为19、20年在用煤淡季3-6月份有不同程度的盈余，即使在用煤较为旺盛的四季度由于有一定的库存而未出现动力煤价格疯涨的局面。而21年前三季度动力煤供需缺口均为负，库存本身已在低位，随着后续用煤高峰的到来，出现了无煤可用的局面，导致了2021年动力煤煤价的暴涨。 图表7 2018-2021年动力煤每月缺口 4、动力煤价格后续将如何演绎？——国内国外两个视角 目前国内供给弹性已经显现，发改委将有序释放3万吨煤炭产能。而国外接连发生的黑天鹅事件（印尼煤事件及俄乌冲突）是影响目前动力煤价格居高不下的重要原因。 1）国内视角： 从供给来看：国内供给弹性已经显现。21年发改委松动煤炭产能，22年供给端弹性已经逐步显现。自2021年三季度动力煤价格快速上涨后，国内动力煤产量随之上升，10月、11月、12月动力煤产量均显著高于去年同期，且较20年同期均有20%以上的增长，国内供给端的弹性逐渐显现。 图表8 2018年至今动力煤每月产量（万吨） 发改委“四增一控”确定国内供给弹性，主要措施有：1）增产能：技改1.5亿吨，释放1.5亿吨，共计3亿吨产能；2:增产量：日产量1260万吨；3）增储备、增长协与控价格。 后续全国实现6.2亿吨的储备，中央政府7000万吨、地方政府1.5亿吨、发电企业2亿吨、煤炭企业1亿吨。 从需求来看：供暖季即将结束，用煤量将逐渐回落。2021年供热用煤3.2亿吨，约占总动力煤消耗的9%，随着三月供暖季结束（东北供暖季结束在四月），占近10%煤炭消耗的供热将逐渐回落，需求端的收缩也将为煤价下行提供一定的基本面支撑。 图表9 2021年各行业用煤占比 2）国际视角： 进口煤来源波动较大，澳煤进口量急剧收缩，矛盾焦点在于俄煤与印尼煤。澳大利亚进口煤由2018年占比超六成到2021年的几乎未进口。而印尼煤占比2020年以来持续提升，至21年占总进口量的三成左右。俄煤进口2021年也逐步提升，占比也在三成左右。 目前俄煤与印尼煤是中国动力煤进口最主要的来源，而印尼煤事件与俄乌冲突接连冲击进口煤进口的供给，成为目前扰动国内动力煤煤价的重要因素。 图表10 2018-2021年动力煤主要进口来源占比变动 印尼煤：影响在1月份，禁令解除后影响逐渐消除。印尼煤占进口煤的比例约在10-15%，21年达两成以上。从量与比例的两个角度来看，21年对印尼煤的依赖性均有所提升。 图表11 2018-2021年各月印尼煤进口量（万吨） 图表12 2018-2021年各月印尼煤占进口煤的比例 虽然禁令持续时间较短，但由于21年印尼进口煤数量维持在高位，对国内煤炭供应也产生了较大影响。2021年全年印尼进口动力煤均维持在高位，对印尼煤的依赖性不断加强导致在印尼宣布出口禁令之后国内煤炭总供给又陷入了较为被动的局面。但从下游电企实际购煤情况来看，1月拖欠的煤炭供应将于2月份补足，印尼煤事件整体对电企影响或较小，但目前1、2月份印尼煤进口官方统计数据尚未公布，当前印尼煤仍是影响煤价的重要因素之一。 （二）异动点评 本周A股环保行业股票多数下跌，申万一级行业中97家环保公司有10家上涨，86家下跌，1家横盘。涨幅前三名是同兴环保（24.64%）、海天股份（2.21%）、绿城水务（2.12%）。 同兴环保是国内知名的非电行业烟气治理综合服务商，主要为钢铁、焦化、建材等非电行业工业企业提供超低排放整体解决方案。公司业务涵盖了烟气治理全过程，是国内为数不多的能够同时提供烟气治理工程服务和低温脱硝催化剂、关键除尘、脱硫及脱硝系统设备的烟气治理综合服务商。 （三）重要事件与驱动 1、发改委：适度超前开展基础设施投资的要求，推进能源基础设施建设。 按照适度超前开展基础设施投资的要求，推进水利、交通、能源等基础设施建设，实施煤电节能降碳改造，推进石化、钢铁等行业节能降碳改造。推动尽早开工，协调保障用工和原材料供应，推动项目建设顺利实施。 2、《中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》发布。 健全多层次统一电力市场体系，研究推动适时组建全国电力交易中心。进一步发挥全国煤炭交易中心作用，推动完善全国统一的煤炭交易市场。培育发展全国统一的生态环境市场。依托公共资源交易平台，建设全国统一的碳排放权、用水权交易市场。 3、发改委召集多方举办煤电企业联合会议。 为研究明确煤炭领域哄抬价格违法行为有关事项，发改委召集中国煤炭工业协会、电力企业联合会、煤企（中煤、晋控等）、电企（华电、华能、大唐等）商讨煤电矛盾，电企用煤问题有望得到疏导。 （四）核心观点：碳中和助力环保板块，国产替代引领科学服务发展 继续推荐环保板块，重点推荐垃圾焚烧、环卫细分。 1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应21年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好；3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。 垃圾焚烧：1）当前运营项目约56万吨/日，对比100万吨/日目标空间仍大。2）补贴风险基本释放完毕，低价中标、邻避效应影响较弱，行业发展走上健康轨道。3）集中度上升利好龙头公司。 环卫：1）行业增速仍在20%以上。2）轻资产商业模式优质，现金流出色。3）新能源环卫政策带来全行业催化。 核心标的：1）垃圾焚烧：瀚蓝环境、光大环境、绿色动力；2）环卫：北控城市资源、盈峰环境、龙马环卫。 碳中和背景下，新能源产业链。 1、降低单位GDP能耗促进合同能源管理快速发展。2020年，我国单位GDP能耗为0.57吨标准煤/万元，同比下降2.6%；同期，美国、法国、德国、日本、英国分别为0.27、0.19、0.19、0.19、0.14吨标准煤/万元。预计2030年、2060年我国单位GDP能耗分别降至0.36、0.15吨标准煤/万元。这将大力促进合同能源管理（EMC）的发展，2019年末，EMC市场规模达到1141.1亿元，预计2030年市场规模将达到1.5万亿元。建议关注南网能源、涪陵电力。2、2030年、2060年非石化比例将提升至27%、78%；风电/光伏装机分别达到707/904GW、1957/3304GW；清洁能源发电量占比分别达到46%、91%；电能在终端能源消费中的比例将分别达到37%、70%。随着风电、光伏装机的增长，其间歇性能源的特性将会对电力安全系统形成冲击，这将推动储能和制氢行业的快速发展。平价上网将改善新能源运营商现金流，CCER亦将增厚新能源盈利能力。推荐三峡能源、华能国际、太阳能，建议关注龙源电力、长江电力、川投能源、通威股份、隆基股份、派能科技、阳光电源、国电南瑞。 国产替代背景下，科