基本面底部已过，逐季修复可期

太阳纸业2021年年报显示，全年实现营业收入319.97亿元，同比增长48.21%；实现归母净利润29.57亿元，同比增长51.39%。Q4单季度实现营业收入82.82亿元，同比增长39.19%；实现归母净利润1.89亿元，同比下降66.98%。公司浆纸业务盈利能力整体承压，单季度归母净利润于2021Q4回落至历史底部，盈利能力亦处于历史底部水平。然而，在2021Q4能源成本快速上行、部分上市纸企利润已出现亏损的情形下，公司仍能取得优于行业平均盈利水平的业绩，公司依托成本优势构筑的alpha于报表端持续验证。2021年下半年文化纸毛利率显著回落至历史底部，牛皮箱板纸、溶解浆盈利仍维持历史中位以上水平。2022年初以来基本面自底部稳步向上修复，逐季改善可期。适当上调浆价及能源成本假设，按保守情形预测2022-2024年归母净利润达30.13/ 31.40/37.40亿元，对应BPS分别为8.37/9.53/10.93元，ROE达14.6%/13.1%/13.6%。给予2022年目标估值1.9倍PB，对应目标价15.90元，维持“买入”评级。