纺织服装行业周报：从雨伞切入城市户外，蕉下拟IPO登陆港交所

报告摘要: 本周牧高笛、报喜鸟、比音勒芬陆续发布年报。（1）牧高笛收入/归母净利分别增长44%/71%至9.23/0.79亿元，外销业务连续2年景气，内销业务接近翻倍增长、其中大牧同比增长156%，同时公司发布2022年度财务预算报告，预计22年收入/净利同比增长39%/53%。（2）报喜鸟收入/归母净利分别同比增长18%/27%至44.5/4.64亿元，其中剔除21年派发的超额奖励及20年存在防护品类贡献影响实际净利增长约73%。（3）比音勒芬收入/归母净利分别同比增长18%/25%至27.2/6.25亿元，22Q1收入/归母净利分别增长30%/40%，主要由于公司21Q4新开店的次新店贡献以及公司三四线加盟业务占比更高，22年公司有望加速开店，同时2021年减值计提充分，22年有望贡献业绩弹性。 167586 目前时点，我们推荐分为三条主线：（1）一季报有望超预期：百隆东方、新澳股份、健盛集团、浙江自然；（2）估值底部、向下空间有限标的：推荐锦泓集团、报喜鸟；（3）成长赛道、受经济放缓影响小的标的：牧高笛；（4）有扩张逻辑公司：比音勒芬。 行情回顾：跑输上证综指1.99PCT 本周，上证综指下跌1.25%，创业板指下跌4.26%，SW纺织服装板块下跌3.24%，跑输上证综指1.99PCT、跑赢创业板指1.03PCT，其中，SW纺织制造下跌2.82%，SW服装家纺下跌3.44%。目前，SW纺织服装行业PE为13.85。本周，户外及运动表现最好，涨幅为2.94%；鞋类表现最差，跌幅为7.59%。本周牧高笛涨幅达19.22%，主要由于疫情影响清明出行，近郊露营需求激增。 行情数据追踪：本周中国棉花价格指数下跌0.87% 截至4月15日，中国棉花328指数为22554元/吨，本周下跌0.87%，主要由于国内疫情影响、需求持续走弱。截至4月15日，中国进口棉价格指数（1%关税）为24717元/吨，本周上涨5.39%。截至4月14日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为24960元/吨，本周上涨4.95%，主要受主产区天气干旱加重影响。整体来看，本周内外棉价差为-2163元/吨，较上周末扩大1462元/吨。 ►行业新闻 优衣库母公司：2022上半财年收入1.2万亿日元，中国市场持续开店；LVMH集团：一季度收入180亿欧元；蕉下：拟IPO，从雨伞切入城市户外年入24亿元；PVH集团：目标2025年实现销售额125亿美元；爱马仕：第一季度增长高于预期。 风险提示 疫情再次爆发；原材料波动风险；系统性风险。 1.本周观点 本周牧高笛、报喜鸟、比音勒芬陆续发布年报。（1）牧高笛收入/归母净利分别增长44%/71%至9.23/0.79亿元，外销业务连续2年景气，内销业务接近翻倍增长、其中大牧同比增长156%，同时公司发布2022年度财务预算报告，预计22年收入/净利同比增长39%/53%。（2）报喜鸟收入/归母净利分别同比增长18%/27%至44.5/4.64亿元，其中剔除21年派发的超额奖励及20年存在防护品类贡献影响实际净利增长约73%。（3）比音勒芬收入/归母净利分别同比增长18%/25%至27.2/6.25亿元，22Q1收入/归母净利分别增长30%/40%，主要由于公司21Q4新开店的次新店贡献以及公司三四线加盟业务占比更高，22年公司有望加速开店，同时2021年减值计提充分，22年有望贡献业绩弹性。 目前时点，我们推荐分为三条主线：（1）一季报有望超预期：百隆东方、新澳股份、健盛集团、浙江自然；（2）估值底部、向下空间有限标的：推荐锦泓集团、报喜鸟；（3）成长赛道、受经济放缓影响小的标的：牧高笛；（4）有扩张逻辑公司：比音勒芬。 2.行情回顾：跑输上证综指1.99P Ct 本周，上证综指下跌1.25%，创业板指下跌4.26%，SW纺织服装板块下跌3.24%，跑输上证综指1.99PCT、跑赢创业板指1.03P Ct ，其中，SW纺织制造下跌2.82%，SW服装家纺下跌3.44%。目前，SW纺织服装行业PE为13.85。本周，户外及运动表现最好，涨幅为2.94%；鞋类表现最差，跌幅为7.59%。本周牧高笛涨幅达19.22%，主要由于疫情影响清明出行，近郊露营需求激增。 3.行业数据追踪：本周中国棉花价格指数下跌0.87% 截至4月15日，中国棉花328指数为22554元/吨，本周下跌0.87%。截至4月15日，中国进口棉价格指数（1%关税）为24717元/吨，本周上涨5.39%。截至4月14日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为24960元/吨，本周上涨4.95%。整体来看，本周内外棉价差为-2163元/吨，较上周末扩大1462元/吨。 4.行业新闻 4.1.优衣库母公司：2022上半财年收入1.2万亿日元，中国市场持续开店 中服圈消息，近日，优衣库母公司日本迅销集团发布2022财年中期报告，截至2022年2月28日止的六个月，收入同比增长1.3%至1.22万亿日元（约619.08亿人民币）；营业利润同比增长12.7%至1892亿日元；经营溢利总额为1892亿日元，同比增长12.7%；归属于母公司所有者的利润增长38.7%至1468亿日元。 报告显示，优衣库（UNIQLO）日本收益及溢利双双下降，收益为4425亿日元，同比下降10.2%；经营溢利为809亿日元，同比下降17.3%。 优衣库同店销售净额同比下降9.0%。归因于上年度同期时家居服等满足居家需求的商品及AIRism口罩销情强劲，致使比较基准过高；另一方面则因冬装畅销商品库存短缺而发生机会流失。线上销售额为724亿日元（同比下降1.9%），录得收益小幅下降，但相比两年前水准收益则增长约40%。 同时，由于东南亚、南亚及大洋洲地区、北美及欧洲地区皆录得收益及溢利大幅增长所致，优衣库海外市场收益为5932亿日元，同比增长13.7%，经营溢利同比增长49.7%至1003亿日元。 其中，北美及欧洲地区的经营溢利在海外优衣库事业分部中占比达约20%，仅次于大中华地区的约55%，亦成为集团主要收益来源之一。由于积极传播企业资讯以进一步提升品牌知名度，同时大力开展主打商品的市场营销，扩大销售规模，使得北美地区经营扭亏为盈。 此外，透过控制过度折扣促销、费用结构改革等措施，毛利率以及销售、一般及行政开支对收益额比率亦实现大幅改善，欧洲地区不仅透过强化新客营销扩大顾客群，亦确保畅销冬装主打商品库存充足。 针对优衣库未来在中国的发展，迅销集团全球执行董事、优衣库大中华区首席市场官吴品慧此前在活动中公开表示：“面对中国多样化、个性化，以及中国在不同城市群，消费者发展的速度和品位多样化，是远远超过很多市场的期待。所以，我们会更好地平衡多元化和个性化。 在中国，优衣库每年还将以80—100家的速度继续开店，其中一半以上布局在三四线城市。在接下来的5月就会于华北新开5家店铺，包含北京、哈尔滨、山东临沂、青岛融创茂及青岛胶州龙湖天街。今年秋冬也会继续扩店。” 在GU事业分部方面，本财政年度上半年度收益总额为1228亿日元，同比下降7.4%；经营溢利总额同比下降40.9%至93亿日元。迅销集团在报告中表示收益下降的主要原因是季初气温持续向暖致使秋装销情不佳，而针织衫及内衣等冬装主打商品虽然销情强劲，却受生产及物流出现延迟影响，未能及时投入，机会流失。另外，受原材料价格及运输费用高企影响，成本率上升，致使毛利率同比下降0.4个百分点。 此外，迅销集团预计本财年全年度综合收益总额为2.2万亿日元，较上年度增长3.1%。综合经营溢利总额将同比增长8.4%至2700亿日元。海外优衣库下半年度将录得收益增长，而经营溢利与上年度同期持平。日本优衣库事业分部及GU事业分部预计将于下半年度也将迎来业绩回暖。 ：https://mp.weixin.qq.com/s/nMXmabw95XvxU6zjwjYebA） 4.2.LVMH集团：一季度收入180亿欧元 中服圈消息，4月12日，LVMH集团公布2022年第一季度财报，营业收入180亿欧元，较2021年同期同比增长29%。LVMH称，一季度除酒类外其他所有业务都实现了两位数的营收增长。 分业务看，一季度LVMH的核心业务时装与皮草商品收入91.23亿欧元，当季有机增长30%，同比增长35%。 一季度除酒类外其他所有业务都实现了两位数的营收增长。精品零售有机增长24%，同比增长30%；手表与珠宝有机增长19%，同比增长24%；香水与化妆品有机增长17%，同比增长23%。唯一个位数增长的业务酒类有机增长2%，同比增长8%。 分地区看，精品零售业务中，北美、法国和中东的业绩增势尤其强劲，主要来自香水业务。手表与珠宝业务中，去年被并购的美国珠宝商Tiffany在本土业务继续增长。香水与化妆品益于美国市场持续增长。酒类业务受到供应限制影响，但在欧洲和日本的销量增长突出。 4.3.蕉下：拟IPO，从雨伞切入城市户外年入24亿元 中服圈消息，蕉下控股有限公司（以下简称“蕉下”）于4月8日正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市。根据灼识咨询的报告，按2021年总零售额计算，蕉下是中国第一大防晒服饰品牌。 根据招股说明书，蕉下2021年收入达到24.07亿元，同比增速为203.1%。2019年至2021年，蕉下的营收分别为3.85亿元、7.94亿元和24.07亿元，复合年增长率为150.1%。 从品类来看，伞具2019年贡献了蕉下86.9%的销售额，但在2020年、2021年持续下降，分别贡献了46.5%、20.8%；蕉下非防晒类产品的收入在2019年至2021年分别为0.03亿元、0.76亿元和4.96亿元，其中2021年同比增长超过5倍，三年的收入贡献率则分别为0.7%、9.6%和20.6%。 值得注意的是，服装现已成为蕉下营收贡献最大的品类，占比则从2019年的0.8%增长至2020年、2021年的17.5%、29.5%。而以鞋履为主的其他产品的收入占比亦在2021年提升至5.6%。 蕉下由马龙和林泽两位80后于2013年在杭州成立，当年推出首款防晒产品——双层小黑伞切入市场。2017年，蕉下推出更轻小的防晒伞——胶囊系列伞。两款防晒伞年销售额都曾超过3000万元。 2019年，蕉下产品更是扩展至防晒服、口罩等非伞类产品，2021年进一步延伸到帆布鞋、马丁靴、内物、保暖服装及配饰等，覆盖了精致露营、休闲运动、城市生活、旅行度假、踏青远足等场景。 于招股书披露的业绩期间，蕉下共有22款精选单品各自曾取得年销售额超3000万元，其中包括2017年或之前推出的三款防晒精选单品(即双层小黑伞、口袋系列伞以及胶囊系列伞)；另外19款精选单品则于2019年至2021年推出，其中五款精选单品于2021年推出，即昼望系列墨镜、随身系列扁伞、街旅系列厚底帆布鞋、畅型系列打底裤以及丘郊系列轻型马丁靴。 目前蕉下主要依赖第三方电商平台在线营销及销售产品。根据招股说明书，在线店铺及电商平台产生的收入由2019年的2.86亿元增至2020年的6.18亿元，并进一步增至2021年的19.47亿元，年复合增长率为160.9%。 在线下渠道建设方面，蕉下的线下零售门店数已从截至2019年12月31日覆盖15个城市的39家增至截至2021年12月31日覆盖23个城市的66家，并且与国内多个知名的连锁商超、便利店、百货商店建立合作。 至于亏损高达54.73亿的原因，焦下解释主要在于优先股会计上可以按“负债”或“权益”两种方式划分，蕉下将“可转换可赎回优先股”归类为负债。由于公司估值的增加，导致可转换可赎回优先股的公允价值增加，蕉下于2019-2021年分别录得可转换可赎回优先股的公允价值变动0.41、0.36、55.949亿元，但在公司上市后，这部分负债将自动转换为普通股，重新分类为权益。 截至最后实际可行日期，蕉下在中国拥有123项专利，正申请72项专利；蕉下设计团队的平均年龄约28岁，技术团队