2022Q1为全年奠定良好业绩基础，期待针剂触底反弹

医药 2022年04月17日 昆药集团(600422.SH) 2022Q1为全年奠定良好业绩基础，期待针剂触底反弹 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 04月15日：11.73元 主要数据 行业 医药 公司网址 www.kpc.com.cn 大股东/持股 华立医药集团有限公司/30.98% 实际控制人 汪力成 总股本(百万股) 758 流通A股(百万股) 756 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 89 流通A股市值(亿元) 89 每股净资产(元) 6.46 资产负债率(%) 44.0 行情走势图 相关研究报告 《昆药集团*血塞通口服+昆中药持续放量，针剂有望触底反弹*推荐》2022-3-20 证券分析师 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 Y EY IN757@pingan.com.cn 事项： 公司公布2022年一季度报告，实现收入23.64亿元，同比增长24.71%；实现归母净利润1.14亿元，同比下降41.27%；实现扣非后归母净利润1.06亿元，同比增长21.37%。公司业绩符合预期。 平安观点：  2022Q1业绩稳健，为全年表现打好基础。2022Q1实现收入23.64亿元（+24.71%），归母净利润1.14亿元（-41.27%），归母净利润同比下降主要是由上年同期转让昆明银诺医药51%股权取得大量投资收益所致，扣非归母净利润1.06亿元（+21.37%），与收入端保持同水平增长。2021年下半年受针剂拖累，公司扣非归母净利润不及预期。但2022Q1业绩表现预示公司各项业务大概率均回到增长轨道，看好公司2022年全年扣非高增长。  血塞通口服和昆中药两大系列持续放量。我们认为2022Q1血塞通口服系列有望延续20%左右高增长，其中院外市场表现亮眼，血塞通软胶囊零售渠道同比增长75%。昆中药在黄金单品带动下持续打造品牌，2022Q1实现收入3.86亿元（+12%），其中参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、口咽清丸、金花消痤丸、清肺化痰丸等核心产品，分别同比增长 10.37%、9.63%、23.03%、43.93%、280.31%、45.29%。  紧抓中成药集采契机，看好针剂触底反弹。公司注射用血塞通（冻干）在湖北19省联盟和广东6省联盟中成药集采中均中标，销量有望持续提升。随着各省医保支付试点等政策陆续落地，针剂迎来医保松绑，公司注射用血塞通（冻干）、天麻素注射液有望触底反弹。2021年公司针剂收入8.5亿元，2019年曾高达21.3亿元，针剂反弹空间大。  口服系列快速增长，针剂触底反弹，维持“推荐”评级。我们维持公司2022-2024年净利润分别为5.79亿、6.62亿、7.92亿元的预测，当前股价对应2022年PE仅15.4倍，估值提升空间大，维持“推荐”评级。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,717 8,254 9,252 10,373 11,787 YOY(%) -5.0 7.0 12.1 12.1 13.6 净利润(百万元) 457 508 579 662 792 YOY(%) 0.6 11.1 14.1 14.2 19.8 毛利率(%) 43.8 41.3 42.8 44.9 47.2 净利率(%) 5.9 6.2 6.3 6.4 6.7 ROE(%) 10.3 10.6 11.1 11.5 12.5 EPS(摊薄/元) 0.60 0.67 0.76 0.87 1.05 P/E(倍) 19.5 17.5 15.4 13.4 11.2 P/B(倍) 2.0 1.9 1.7 1.6 1.4 证券研究报告 昆药集团·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4  风险提示。1）市场及政策风险：医保控费仍为医药行业主旋律，公司核心产品存在集采可能，同时针剂反弹可能存在一定不确定性；2）药品研发不及预期：目前公司有多个品种在研，研发进度存在不及预期可能；3）疫情对公司经营的影响：2022年初全国疫情的反复或对公司全年业绩产生不利影响。 mWnUmUaZhY8VnUpPzRnMmM9PcM7NtRmMsQsQkPmMsOkPpOqPbRoMpONZnPoPxNnMnO 昆药集团·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 流动资产 6,180 6,435 7,480 8,651 现金 1,574 1,795 2,380 2,978 应收票据及应收账款 2,011 1,981 2,221 2,523 其他应收款 137 148 165 188 预付账款 382 264 296 336 存货 1,884 1,990 2,148 2,341 其他流动资产 192 257 269 284 非流动资产 2,713 2,390 2,061 1,763 长期投资 32 28 24 21 固定资产 1,317 1,117 915 713 无形资产 409 368 323 271 其他非流动资产 955 877 799 758 资产总计 8,893 8,825 9,541 10,414 流动负债 3,485 3,010 3,255 3,553 短期借款 642 0 0 0 应付票据及应付账款 1,239 1,103 1,191 1,298 其他流动负债 1,605 1,907 2,064 2,255 非流动负债 467 423 379 336 长期借款 150 106 61 18 其他非流动负债 317 317 317 317 负债合计 3,953 3,433 3,633 3,889 少数股东权益 157 167 178 192 股本 758 758 758 758 资本公积 1,169 1,169 1,169 1,169 留存收益 2,856 3,298 3,802 4,406 归属母公司股东权益 4,783 5,225 5,729 6,333 负债和股东权益 8,893 8,825 9,541 10,414 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 经营活动现金流 252 1,036 761 799 净利润 513 589 673 806 折旧摊销 198 319 325 295 财务费用 40 14 -3 -7 投资损失 -151 -26 -26 -26 营运资金变动 -388 133 -215 -275 其他经营现金流 40 7 7 7 投资活动现金流 19 23 23 23 资本支出 212 0 0 0 长期投资 209 0 0 0 其他投资现金流 -401 23 23 23 筹资活动现金流 -219 -838 -199 -224 短期借款 14 -642 0 0 长期借款 50 -44 -44 -43 其他筹资现金流 -284 -152 -154 -181 现金净增加额 49 221 585 598 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 营业收入 8,254 9,252 10,373 11,787 营业成本 4,845 5,289 5,711 6,224 税金及附加 65 76 85 97 营业费用 2,373 2,683 3,112 3,654 管理费用 406 416 571 707 研发费用 101 121 135 177 财务费用 40 14 -3 -7 资产减值损失 -20 -24 -26 -30 信用减值损失 -34 -39 -43 -49 其他收益 112 90 90 90 公允价值变动收益 -1 0 0 0 投资净收益 151 26 26 26 资产处置收益 2 18 18 18 营业利润 634 724 827 991 营业外收入 1 6 6 6 营业外支出 4 6 6 6 利润总额 631 725 828 992 所得税 118 136 155 185 净利润 513 589 673 806 少数股东损益 6 10 11 14 归属母公司净利润 508 579 662 792 EBITDA 869 1,058 1,150 1,279 EPS（元） 0.67 0.76 0.87 1.05 主要财务比率 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 成长能力 营业收入(%) 7.0 12.1 12.1 13.6 营业利润(%) 17.2 14.2 14.2 19.8 归属于母公司净利润(%) 11.1 14.1 14.2 19.8 获利能力 毛利率(%) 41.3 42.8 44.9 47.2 净利率(%) 6.2 6.3 6.4 6.7 ROE(%) 10.6 11.1 11.5 12.5 ROIC(%) 13.4 12.8 15.5 18.6 偿债能力 资产负债率(%) 44.4 38.9 38.1 37.3 净负债比率(%) -15.8 -31.3 -39.3 -45.4 流动比率 1.8 2.1 2.3 2.4 速动比率 1.1 1.4 1.5 1.6 营运能力 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.1 应收账款周转率 4.4 5.2 5.2 5.2 应付账款周转率 7.7 7.2 7.2 7.2 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.67 0.76 0.87 1.05 每股经营现金流(最新摊薄) 0.33 1.37 1.00 1.05 每股净资产(最新摊薄) 6.31 6.89 7.56 8.35 估值比率 P/E 17.5 15.4 13.4 11.2 P/B 1.9 1.7 1.6 1.4 EV/EBITDA 9.4 7.5