2021年报、2022年一季报详解：业绩景气向上，转股“触手可及”

事件：4月15日，公司发布2021年报和22Q1财报。2021年营收409.3亿元，YoY+18.7%；归母净利润158.6亿元，YoY+21.0%。22Q1营收YoY+20.4%； 归母净利润YoY+22.3%；不良率0.90%，拨备覆盖率398%，ROE 17.6%。 业绩增速向上，其他非息业务收入增长突出。截至22Q1，公司营收同比增速环比+1.6pct，其中净利息收入有所放缓，部分受21Q1较高基数影响，净手续费收入表现稳健，理财与债券承销是核心支撑，其他非息收入自21Q3以来表现亮眼，主要是交易性金融资产投资收益的大幅提升，彰显公司出色的债券投资和交易能力。归母净利润同比增速环比+1.3pct，从贡献因子看，规模扩张持续提供坚实支撑，其他非息收入贡献显著增强。 大零售、交易银行战略纵深推进。2021年公司消费贷延续高增，同比+24.3%，占个贷比重较21H1再提升1.4pct，收购苏宁消金，再拓增长空间； 财富管理成效显著，零售AUM同比+16.4%，其中私行AUM同比+17.5%，22Q1延续高增态势，有望持续支撑中收增长和低成本负债沉淀。交易银行横向进一步打开客户面，截至22Q1开放平台“鑫e伴”签约客户已增至5.4万户，较年初+12.8%；纵向供应链服务场景不断拓展，客户生态逐渐完善。 净息差较坚挺，有望延续向好。2021年公司净息差1.88%，较21H1小幅下降，较年初+2BP。两端拆分看，生息资产收益率较21H1提升2BP，已企稳回升，资产扩张向信贷回归，贷款增速领先生息资产8.8pct，其中对公制造业、租赁商服务以及个人消费贷贡献主要增量。计息负债成本率较年初大幅下降18BP，与21H1基本持平，两大战略加持下，存款占比、低成本负债沉淀有望持续增长，利好成本下降。资、负两端共同发力，公司净息差有望延续向好。 资产质量延续优异，拨备保持高水平。截至22Q1，公司不良率较年初-1BP，先行指标关注率大幅-22BP，资产质量延续向好趋势明显。拨备覆盖率高水平上继续小幅抬升，反哺利润能力强。 可转债转股意愿强、概率高。公司200亿元可转债转股意愿强，作为首家公布22Q1财报的上市银行，业绩增长动力强劲。根据2022年4月15日收盘价，距离强赎价仅剩10.3%的空间。如实现转股，在区域红利呵护下，高扩张、积极战略布局将得到更强支撑，公司业绩也有望持续保持高景气。 投资建议：业绩高增，扎实转型，转股概率高 业绩延续高增，两大战略纵深推进，净息差表现坚挺，资产质量延续优异，可转债转股意愿强、概率高。预计22-24年EPS分别为1.72元、2.06元和2.46元，2022年4月15日收盘价对应1.0倍22年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下滑；战略转型不及预期；信用风险暴露。 盈利预测与财务指标项目/年度 图1：南京银行截至22Q1年业绩同比增速 图2：公司截至22Q1净利息、净手续费收入同比增速 图3：公司截至22Q1其他非息收入同比增速 图4：南京银行近3年中间业务收入结构（亿元） 图5：南京银行截至22Q1年净利润同比增速拆解 图6：南京银行截至22Q1业绩同比增速（单季） 图7：南京银行截至2021年底消费贷规模（亿元）及在个贷中的占比 图8：南京银行截至2021年底客户金融资产 图9：南京银行净息差两端拆解 图10：南京银行截至2021年底贷款、生息资产平均余额同比增速 图11：南京银行截至22Q1不良率、关注率 图12：南京银行截至22Q1拨备水平 表1：截至2021年末，南京银行生息资产构成及较21H1变化情况 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元）TAIL]净利息收入 资产负债表（亿元）