资产质量稳健优异，净利润同比增29.8%

年报亮点：1、业绩保持稳定高增长，净利润同比增29.8%。营收和PPOP分别同比增18.4%、17.2%，增速稳定在高位。资产质量总体稳健下公司拨备计提力度平稳，全年净利润同比增29.8%。2、4季度信贷投放增速维持高增，Q4单季新增251亿，环比增4.5%，贷款占比稳定在42.3%。Q4新增信贷主要由零售推动，新增154.8亿，个人贷款占比生息资产环比上升至16.1%。个贷新增以消费经营贷为主。消费经营贷占比新增较往年略有提升，新增占比24.5%；按揭贷款占比新增稳定在10%，较半年度提升0.7pct。3、净手续费收入同比增19.7%、增速较1-3季度提升；结算、代理和托管业务增速较好。结算和代理服务增速分别为40.9%和33.3%。托管业务是公司手续费收入的主要支撑，21年托管费收入219.9亿，同比增速29%。4、资产质量稳健优异，安全边际高。不良：不良率0.86%，环比3季度继续下行4bp，为2012年以来的低位。关注类贷款占比0.38%，边际下降18bp，关注+不良类贷款占比1.24%，环比下行22bp，总体关注类指标均在低位，未来不良压力很小。逾期：逾期率环比下行8bp至0.62%；逾期90天以上贷款占比则较半年度下降8bp至0.55%。公司对不良的认定非常严格，逾期占比不良为71.81%，逾期基本纳入不良。拨备：拨备对不良的覆盖程度环比提升8.3个百分点至567.7% 年报不足：1、单季年化息差1.55%，环比下行3bp。净息差环比下行主要是负债端成本上行拖累，单季资产收益率环比上行4bp至3.78%；负债端付息率环比上升9bp至2.44%。2、核心一级资本充足率环比下行，资本有一定的压力。2021年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.43%、10.40%、13.60%，环比-8bp、-16bp、-27bp 投资建议：公司2022E、2023EPB 1.12X/0.99X；PE8.99X/7.76X（城商行PB0.77X/0.68X/；PE 6.39X/5.63X），公司经营稳健，资产质量优异，安全边际高。区域优势显著，公司以杭州为大本营，全面渗透浙江省，六大分行战略性布局长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈，进一步打开了公司的发展空间。大零售金融业务也有成长土壤，包括资产端的消费信贷增长和资金端的财富管理业务发力。建议积极关注。 盈利预测调整：根据2021年年报，我们调整盈利预测。预计2022/2023/2024年营业收入为335.51/379.74/424.61亿元（前值为377.19/444.74/-亿元），增速为14.3%/13.2%/11.8%； 归母净利润为111.37/127.41/144.89亿元（ 前值为106.31/123.33/-亿元），增速为20.3%/14.4%/13.7%。核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，行业净息差承压，调整公司贷款收益率为5.00%/5.00%/5.00%；债券投资收益率为3.20%/3.20%/3.20%。2.公司存款面临竞争压力，付息率调升，调整存款付息率为2.24%/2.24%/2.24%。3.公司资产质量较好，拨备计提平稳，拨备支出/平均贷款调整为1.75%/1.68%/1.60%。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。财报综述 年报亮点：1、业绩保持稳定高增长，净利润同比增29.8%。营收和PPOP分别同比增18.4%、17.2%，增速稳定在高位。资产质量总体稳健下公司拨备计提力度平稳，全年净利润同比增29.8%。2、4季度信贷投放增速维持高增，Q4单季新增251亿，环比增4.5%，贷款占比稳定在42.3%。 Q4新增信贷主要由零售推动，新增154.8亿，个人贷款占比生息资产环比上升至16.1%。个贷新增以消费经营贷为主。消费经营贷占比新增较往年略有提升，新增占比24.5%；按揭贷款占比新增稳定在10%，较半年度提升0.7pct。3、净手续费收入同比增19.7%、增速较1-3季度提升；结算、代理和托管业务增速较好。结算和代理服务增速分别为40.9%和33.3%。托管业务是公司手续费收入的主要支撑，21年托管费收入219.9亿，同比增速29%。4、资产质量稳健优异，安全边际高。不良：不良率0.86%，环比3季度继续下行4bp，为2012年以来的低位。关注类贷款占比0.38%，边际下降18bp，关注+不良类贷款占比1.24%，环比下行22bp，总体关注类指标均在低位，未来不良压力很小。逾期：逾期率环比下行8bp至0.62%；逾期90天以上贷款占比则较半年度下降8bp至0.55%。公司对不良的认定非常严格，逾期占比不良为71.81%，逾期基本纳入不良。拨备：拨备对不良的覆盖程度环比提升8.3个百分点至567.7%。 年报不足：1、单季年化息差1.55%，环比下行3bp。净息差环比下行主要是负债端成本上行拖累，单季资产收益率环比上行4bp至3.78%； 负债端付息率环比上升9bp至2.44%。2、核心一级资本充足率环比下行，资本有一定的压力。2021年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.43%、10.40%、13.60%，环比-8bp、-16bp、-27bp。 营收平稳高增，净利润同比高增29.8% 业绩保持稳定高增长：杭州银行营收和PPOP分别同比增18.4%、17.2%，增速稳定在高位。其中净利息收入同比增9.1%；手续费和其他非息收入分别同比增19.7%、87.3%。全年净利润同比增29.8%：资产质量总体稳健下公司拨备计提力度平稳，使得净利润增速高于营收和PPOP。 1Q21-2021全年营收 、PPOP、 归母净利润分别同比增长14.2%/15.7%/20.0%/18.4%、16.8%/15.8%/19.9%/17.2%、16.3%/23.1%/26.2%/29.8%。 图表：杭州银行业绩累积同比 图表：杭州银行业绩单季同比 2021年业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、非息、拨备。负向贡献因子为息差、成本、税收。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、非息收入增速继续走阔，对业绩正向贡献进一步提升。2、拨备对利润的正向贡献度边际大幅上升9.1个百分点。 边际贡献减弱的是：1、规模增长贡献边际收窄0.1个百分点。2、净息差同比负向贡献环比增加2个百分点。3、费用支出对业绩转为负向拖累。4、节税效应减弱，税收对业绩的正向贡献转为负向拖累。 图表：杭州银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：杭州银行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入：以量补价，单季净利息收入环比+1.6% Q4净利息收入环比+1.6%，主要是规模扩张支撑，生息资产规模环比+4.9%。单季年化息差1.55%，环比下行3bp。净息差环比下行主要是负债端成本上行拖累，单季资产收益率环比上行4bp至3.78%；负债端付息率环比上升9bp至2.44%。资产端收益率环比上升预计有结构和利率两方面因素，高收益的零售贷款占比提升，同时预计新发贷款利率企稳。负债端成本提升预计有结构的因素，存款规模环比下降，占比边际下降了0.6个百分点，拖累负债成本上行。另外同业负债成本边际有所上行，我们计算的公司新发同业存单利率环比3季度上升10bp。展望1季度，主动负债对公司负债端压力有一定的缓释，CD利率环比4Q21下降40bp。 图表：杭州银行单季年化净息差情况 图表：杭州银行单季年化收益率/付息率 图表：杭州银行新发同业存单规模及利率 资产负债增速及结构：信贷投放增速维持高增，存款增速不弱 资产端：4季度信贷投放增速维持高增，同业资产规模压降。1、贷款：Q4单季新增251亿，环比增4.5%，增速保持高增。贷款占比稳定在42.3%。从贷款细分结构看，Q4新增信贷主要由零售推动，新增154.8亿，个人贷款占比生息资产环比上升至16.1%。2、债券投资：债券投资规模环比增+9.5%，占比环比提升2个点至47.0%。3、存放央行和同业资产规模压降：环比分别+3.0%和-22.9%，合计占比下降1.8个百分点至10.8%。 负债端：存款增速平稳。1、存款：Q4存款增速平稳，环比增3.8%，占比较3季度下降0.6个百分点至63.6%。2、主动负债：发债规模增速提升，主要是同业存单发行较多，4季度发债规模环比+23.1%，主要是新发同业存单961.2亿，占比上升至21.0%。同业负债环比增速-9.9%，占比下降至15.5%。 图表：杭州银行资产负债增速和结构占比 资产负债细拆：下半年经营贷投放提升，活期存款占比提升 信贷投向分析：下半年经营贷投放提升拉动零售贷款投放回暖，全年零售新增占比34.4%。1、对公信贷新增占比65.6%，21年加大对实体制造业贷款的投放。从行业分布看，杭州银行投放领域主要聚焦在制造业和基建城投类，其中制造业占比新增10.4%，租赁商务业和水利公共设施占比新增10.5%和33.3%，基建类新增投放占比43.8%。房地产业的贷款投放规模持续减少，全年占比新增-7.4%，较20年占比大幅转负。 2、个贷新增仍以消费经营贷为主，按揭新增边际也是走阔的。消费贷新增占比较半年大幅转正至10.1%，经营贷新增占比较半年度略有下降，仍有14.4%；按揭贷款占比新增稳定在10%，较半年度提升0.7pct。 图表：杭州银行比年初新增贷款占比 存款情况分析：1、从期限上看，定期存款增速较高，存款活期化环比小幅提升。全年活期存款、定期存款同比增速分别为10.6%、23.5%，占比存款分别为53.5%和43.5%，其中活期存款占比环比提升0.1pct。 2、从客户结构看，企业存款增长良好，同比增速16.7%；居民存款增速13.0%，占比存款16.7%，环比略降0.1pct，结构基本保持稳定。 图表：杭州银行存款结构 净非息收入：保持高增，手续费增速回暖，其他净非息保持高位净非息收入同比+50.5%，增速较3季度48%保持稳健，由净其他非息主贡献，中收增速边际回暖。1、净手续费收入同比增19.7%，结算、代理和托管业务增速较好。结算和代理服务增速分别为40.9%和33.3%，合计占比提升至16.1%。托管业务是公司手续费收入的主要支撑，21年托管费收入219.9亿，同比增速29%，增速较1H21的41.1%有所收窄，占比中收55.3%。2、净其他非息收入同比增长87.3%，较1-3季度的91.2%增速边际下行，但总体仍然是高位增长。20年下半年资金市场利率回升造成行业非利息收入基数在20年下半年较低，所以21年非利息收入增速高企。具体来看，投资收益是主要增长来源，4Q21增长近15亿元。 图表：杭州银行手续费增速和结构占比 资产质量：保持稳健优异，安全边际高 杭州银行资产质量稳健优异，安全边际高。1、不良维度——不良双降。 不良率0.86%，环比3季度继续下行4bp，为2012年以来的低位。单季年化不良净生成率在低位微升至0.35%。未来不良压力方面，关注类贷款占比0.38%，边际下降18bp，关注+不良类贷款占比1.24%，环比下行22bp，总体关注类指标均在低位，未来不良压力很小。2、逾期维度——逾期率、逾期90天以上贷款占比在低位环比下行。逾期率环比下行8bp至0.62%；逾期90天以上贷款占比则较半年度下降8bp至0.55%。公司对不良的认定非常严格，逾期占比不良为71.81%，逾期纳入不良。3、拨备维度——拨备计提平稳，安全边际高。拨备对不良的覆盖程度环比提升8.3个百分点至567.7%；拨贷比环比下行19bp至4.86%。 图表：杭州银行资产质量 从细分不良看，对公和零售端不良率继续呈现改善趋势。1、杭州银行对公不良率较年初下行27bp至1.29%。房地产业不良率较年初上升1个百分点至3.78%，预计是公司加大了开发贷的不良认定力度。其他行业资产质量处于稳中向好的态势，其中制造业、批零业不良率分别下降94、98bp，对公贷款不良率整体向