利率债周报：降准如期而至，关注下周发布的一季度经济数据

进口1.45万亿元，同比下降1.7%。 公开市场操作与货币市场 本周央行公开市场共有2600亿元资金到期，累计发行600亿元逆回购和1500亿元MLF，本周净回笼资金500亿元。下周央行公开市场将有600亿元资金到期。本周商业银行共发行同业存单6101.2亿元，发行量增加4141.8亿元（上周为1959.4亿元）。本周同业存单发行利率方面，国股行涨跌不一，而中小行以下行为主。本周资金面转松，短期限回购利率波动向下。回购交易方面，银行间质押式回购日均量为4.97万亿元，日均量较上周减少0.18万亿元（上周为5.14万亿元）。 债市运行 本周一级市场共发行利率债45只，实际发行总额3311.5亿元，净融资-2035.0亿元，其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为-929.6、-37.3、-1068.1亿元（与上周相比分别变动-1846.9、-152.3、-942.2亿元）。后续一级市场等待发行利率债30只，计划发行金额2774.3亿元。二级市场方面，本周国债期货涨跌互现，全周国债收益率涨跌不一，短端下降明显。 风险提示 近期疫情有所反复，全球经济复苏的不确定因素仍存，国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 1、重要事项 1）国内重要事件： 《中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》发布。意见提出，加快发展统一的资本市场；强化重要金融基础设施建设与统筹监管，统一监管标准，健全准入管理；选择运行安全规范、风险管理能力较强的区域性股权市场，开展制度和业务创新试点，加强区域性股权市场和全国性证券市场板块间的合作衔接；推动债券市场基础设施互联互通，实现债券市场要素自由流动。加大对资本市场的监督力度，健全权责清晰、分工明确、运行顺畅的监管体系，筑牢防范系统性金融风险安全底线；坚持金融服务实体经济，防止脱实向虚；为资本设置“红绿灯”，防止资本无序扩张。 国务院常务会议确定加大金融支持实体经济的措施，鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率，适时运用降准等货币政策工具，降低综合融资成本。会议部署促进消费的政策举措，培育壮大“智慧+”消费，促进医疗健康、养老、托育等消费，鼓励汽车、家电等大宗消费，各地不得新增汽车限购措施，已实施限购的逐步增加增量指标；支持新能源汽车消费。会议还决定，进一步加大出口退税等政策支持力度。 4月15日，央行公告，决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。同时，为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.1%。根据测算，此次降准共计释放长期资金约5300亿元。另外，央行4月15日开展1500亿元1年期MLF操作和100亿元逆回购操作，中标利率分别为2.85%和2.10%，均与前期持平。 本周中美10年期国债利差出现倒挂，因市场关注。4月11日中美10年期国债利差出现倒挂，为2010年来首次；此后，14日、15日中美10年期国债利差均出现倒挂（截至15日收盘，中美10Y国债收益率分别为2.76%、2.83%）。中美10年期国债利差出现倒挂也相应引起市场广泛关注。 2、重要数据 1）中国3月金融数据全面超预期。中国3月社会融资规模增量为4.65万亿元，比上年同期多1.28万亿元；新增人民币贷款3.13万亿元，同比多增3951亿元；3月M2同比增速9.7%，M1增速4.7%；社融增速升至10.6%。 2）国内物价相对平稳。3月份全国CPI同比上涨1.5%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，环比由上月上涨0.6%转为持平；PPI同比上涨8.3%，涨幅比上月回落0.5个百分点；环比上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.6个百分点； 3）美国通胀继续攀升。美国劳工部数据显示，美国3月CPI同比上升8.5%，继续刷新逾40年新高，升幅也高于市场预期；3月CPI环比上升1.2%，持平于预期，并创2005年10月以来新高。美国3月PPI同比上涨11.2%，为2010年11月有记录以来最大升幅；环比上涨1.4%，创2012年8月以来新高。 4）中国一季度我国外贸开局较好。据海关统计，一季度我国货物贸易进出口总值9.42万亿元，同比增长10.7%，连续7个季度保持同比正增长。其中，出口5.23万亿元，增长13.4%；进口4.19万亿元，增长7.5%；贸易顺差1.04万亿元。其中，3月出口1.75万亿元，同比增长12.9%；进口1.45万亿元，同比下降1.7%；贸易顺差3005.8亿元。 3、高频数据跟踪 图表1：本周高频数据表现 图表2：猪肉和蔬菜批发价格走势 图表3：南华指数及各分项走势 图表4：高炉开工率走势 图表5：原油价格走势 图表6：焦煤、动力煤价格走势 4、公开市场操作与货币市场 本周（4月11日至4月15日）央行公开市场共有2600亿元资金到期，本周央行累计发行600亿元逆回购和1500亿元MLF，因此本周净回笼资金500亿元。 下周（4月18日至4月24日）央行公开市场将有600亿元逆回购到期，其中周一至周五每天分别到期100亿元、200亿元、100亿元、100亿元、100亿元。 图表7：本周央行公开市场操作净回笼资金500亿元，下周到期资金为600亿元 本周商业银行共发行同业存单6101.2亿元，发行量增加4141.8亿元（上周为1959.4亿元）。从期限来看， 1M 、 3M 、 6M 、 9M 、1Y品种分别发行595.5、658.4、851.0、239.6、3756.7亿元。发行主体来看，国有银行、股份制银行、中小银行分别发行1621.5、1739.9、2739.8亿元。净融资方面，同业存单到期5880.0亿元，净融资221.2亿元；其中国有银行、股份制银行、中小银行分别到期1229.2、2491.7、2159.1亿元，净融资分别为392.3、-751.8、580.7亿元。 本周同业存单发行利率方面，国股行涨跌不一，而中小行以下行为主。国股行1M 、 3M 、 6M 、1Y加权发行利率分别为2.12%、2.31%、2.41%、2.50%；中小行 1M 、 3M 、 6M 、1Y加权发行利率分别为2.20%、2.36%、2.47%、2.57%。 本周资金面转松，短期限回购利率波动向下。截至4月15日收盘，DR001、DR007、DR014、 DR1M 分别为1.34%、1.73%、1.86%、2.14%，较4月8日收盘分别变动-39.1bp、-21.0bp、-6.0bp、-4.8bp。 本周回购交易方面，银行间质押式回购日均量为4.97万亿元，日均量较上周减少0.18万亿元（上周为5.14万亿元），其中隔夜为4.40万亿元（上周为4.32万亿元），7天为0.45万亿元（上周为0.65万亿元）。 图表8：同业存单发行量情况 图表9：同业存单发行价格情况 图表10：DR利率走势情况 图表11：回购利率与逆回购利率情况 图表12：银行间质押式回购交易月均值变化情况 5、债市运行 5.1、一级市场：本周利率债总发行量和净融资额分别为3311.5、-2035.0亿元，后续等待发行利率债有30只 本周一级市场共发行利率债45只，实际发行总额3311.5亿元（较上周增加900.57亿元），到期5346.5亿元，净融资-2035.0亿元（较上周减少2941.4亿元），其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为-929.6、-37.3、-1068.1亿元（与上周相比分别变动-1846.9、-152.3、-942.2亿元）。后续一级市场等待发行利率债30只，计划发行金额2774.3亿元。 图表13：本周利率债发行45只，后续等待发行的有30只 5.2、二级市场：国债期货涨跌互现，国债收益率涨跌不一，短端下降明显 本周国债期货价格涨跌互现，4月15日2Y、5Y、10Y国债期货收盘价分别较4月8日变动0.03%、0.00%和-0.14%。全周国债收益率涨跌不一，截至4月15日，1年期、3年期、5年期、10年期、20年期、30年期、50年期国债收益率分别较上周末收盘变动-6.25bp、0.30bp、2.10bp、0.85bp、1.90bp、0.01bp、-1.65bp至2.00%、2.35%、2.53%、2.76%、3.17%、3.34%、3.41%。 图表14：本周国债期货价格涨跌互现 图表15：本周国债收益率涨跌不一 图表16：本周收盘利率债各品种主要期限收益率变动情况（与上周收盘相比） 图表17：国开债隐含税率情况 图表18：本周相关债券收益率利差情况 图表19：本周其他资产价格表现 6、风险提示 近期疫情有所反复，全球经济复苏的不确定因素仍存，国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。