可转债周报：央行降准如期而至，提振市场情绪

债券研究 证券研究报告 债券周报2022年11月27日 【债券周报】 央行降准如期而至，提振市场情绪 ——可转债周报20221127 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】高收益债市场观察（第二十三期） ——2022年11月5日至11月18日》 2022-11-22 《【华创固收】“赎回潮”下的转债市场——可转债周报20221120》 2022-11-20 《【华创固收】债市跟踪（1114-1120）：债市大幅下跌与赎回形成负反馈》 2022-11-20 《【华创固收】预期提振效应“有限”释放——每周高频跟踪20221120》 2022-11-20 《【华创固收】资金不悲观，存单不乐观》 2022-11-14 转债市场小幅反弹，估值压缩幅度收敛。 上周A股沪深两市表现分化，上证指数涨0.14%，转债市场小幅反弹，深证成指跌2.47%，中证转债指数从前周�398.25点涨至上周�400.65点，周度上涨0.6%，转债估值继续压缩。转债市场日均成交额为680.6亿元，较前周下降5.12%。从结构上看，权重板块银行涨幅居前，新能源相关板块回暖，拉动转债市场反弹。 转债整体价格中枢和高价券支数占比小幅回升。截至11月25日，价格中位数为119.9，较前周周�上升0.23%。收盘价位于120元以上的个券支数占比为 49.57%，较前周上微涨0.55pct，收盘价格在100元以下的个券支数占比为 1.52%，较前周降0.02pct。 转债市场估值连续四周压缩，本周压缩幅度收敛，偏股型、低评级和小规模转债的转股溢价率有所修复，偏债型、高评级和大规模转债开始压缩。按债券余额加权的平均转股溢价率为42.49%，较前周周�下降1.01pct，位于2017 年以来91.6%分位数位置，低于4月26日市场底部时的估值水平。其中偏股型转债的转股溢价率为8.92%，较前周周🖂+0.81pct；偏债型转债的转股溢价率为69.15%，较前周周🖂-3.08pct。从评级上看，评级在AAA高评级转债的转股溢价率下降4.39pct；评级为A+的低评级转债转股溢价率提升5.14pct；其余评级转债的转股溢价率也均有1-3.5个百分点的涨幅。从规模上看，50亿以上转债的转股溢价率下降4.16pct；3亿以下（含3亿）的转债转股溢价率涨幅为5pct；其余规模转债的转股溢价率也均有0.4-4个百分点的涨幅。 央行降准背景下，债市两大扰动性因素流动性收紧预期和赎回压力有所缓释纯债收益率维持窄幅震荡；股市交易情绪受到降准提振，从风格上看，有望迎来中小创板块结构性行情，从行业结构上看，银行、周期、地产相关板块迎利好，以上因素均对转债估值修复起到支撑作用。 关注具备盈利确定性、景气上行板块 可关注业绩增速强劲、景气度较高的光伏、锂电、新能源汽车等板块；供需改善、价格上涨的养殖业；政策利好+估值底部的医药生物行业。金融板块中，存款利率下调推动银行负债端压力或有所缓解，正股估值低位叠加政策预期提振，银行板块估值修复。综上所述，个券及主题主要关注： 1、成长行业转债交易性机会：汽车及新能源汽车板块可关注长汽转债、银轮转债、远东转债、贝斯转债、华友转债等。光伏板块关注上22转债、通威转 债、隆22转债、海优转债等。 2、周期品行业转债关注旗滨转债、靖远转债、明泰转债、海亮转债、天业转债、中金转债等。 3、金融转债主要关注银行板块的成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债等。估值和业绩均衡的主要关注亨通转债、润建转债、火炬转债等。中低价龙头转债的中长期配置机会，关注隆22转债、闻泰转债、中特转债、G三峡EB2等。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、市场复盘：转债市场小幅反弹，估值压缩幅度收敛4 二、周度聚焦：央行降准落地，转债估值存修复预期6 三、行业基本面跟踪：上游价格多偏弱运行，下游需求仍疲软9 （一）地产利好及降准预期驱动竣工端工业品期价上涨，现货价仍偏弱9 （二）关注具备盈利确定性、景气上行板块12 四、条款及供给：正邦转债提议下修，待发转债规模大13 （一）6支转债公告预计触发赎回条件13 （二）正邦转债董事会提议下修13 （三）一级市场：9支新券发行，待发规模近400亿13 1、9支新券发行13 2、待发转债规模近400亿14 �、风险提示14 图表目录 图表1转债指数周度小幅上涨4 图表2主要指数周度涨跌幅4 图表3转债收盘价格分布4 图表4不同价格分位数走势4 图表5转债加权平均收盘价5 图表6各类型转债余额加权平均收盘价5 图表7余额加权平均转股溢价率5 图表8各类型转债余额加权平均转股溢价率5 图表9按评级划分转债的转股溢价率走势6 图表10按规模划分转债的转股溢价率走势6 图表11央行降准后中证转债指数、万得全A、创业板指收盘价涨跌幅情况7 图表12转债转股溢价率区间涨跌情况8 图表13申万一级行业指数周度涨跌8 图表14Wind热门概念指数周度涨跌8 图表15焦煤和焦炭期货现货价走势10 图表16锡价走势10 图表17钢材现货价格走势（元/吨）11 图表18�大主要钢材的库存变化（万吨）11 图表19PVC价格走势11 图表20PVC社会库存11 图表21锂盐价格走势12 图表22硅片价格走势12 图表23波罗的海干散货指数12 图表24肉鸡苗价格走势（元/羽）12 图表25赎回条款触发列表13 图表26新发转债列表13 图表2722家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准14 一、市场复盘：转债市场小幅反弹，估值压缩幅度收敛 上周A股沪深两市表现分化，转债市场小幅反弹。上证指数涨0.14%，深证成指跌2.47%，创业板指数连续两周下跌，本周跌3.36%，上证50跌0.08%，中证1000跌2.2%，中证转债涨0.6%。现已发行未到期可转债有465支，余额规模超过8100亿元，其中沿 浦转债、盛泰转债、立昂转债、东材转债、齐鲁转债、寿22转债、福22转债、豪能转 债、新化转债、宏图转债、商洛转债、惠云转债、正海转债、南电转债和共同转债共15 支转债尚未上市交易。 图表1转债指数周度小幅上涨图表2主要指数周度涨跌幅 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 上证综指收盘价中证转债指数收盘价右轴 450 400 350 300 250 200 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -3.50 上证综指深证成指创业板指上证50中证1000中证转债 0.60 0.14 -0.08 -2.20 -2.47 -3.36 2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02-4.00 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 从转债收盘价分布情况看，高价券占比小幅回升。截至11月25日，收盘价位于120元以上的个券支数占比为49.57%，较前周上微涨0.55pct，收盘价格在100元以下的个券支数占比为1.52%较前周降0.02pct。 价格中位数为119.9，较前周周�上升0.23%。截至11月25日，5%价格分位数、25%价格分位数分别为105.28、113.76，分别较前周🖂-0.15%、+0.23%。75%、80%、90%分位数较前周-0.18%、+0.34%、-1.28%。 图表3转债收盘价格分布图表4不同价格分位数走势 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 80以下（包含80）80-90（包含90）90-100（包含100） 100-110（包含110）110-120（包含120）120-130（包含130） 130-150（包含150）150以上 230 210 190 170 150 130 110 90 70 5分位数25分位数50分位数 75分位数80分位数90分位数平均值 2018/01/022019/01/022020/01/022021/01/022022/01/02 2018/07/022019/07/022020/07/022021/07/022022/07/02 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 转债收盘价加权平均值为116.87，较前周周🖂+0.63%。偏股型转债的收盘价为149.74 元，周涨跌幅达-1.18%；偏债型转债的收盘价为107.69元，周涨跌幅为+0.49%；平衡型 转债的收盘价为119.7元，周涨跌幅为+1.14%。 图表5转债加权平均收盘价图表6各类型转债余额加权平均收盘价 140 130 120 110 转债收盘价平均25分位数 50分位数75分位数 180 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 100 90 2017/01/032018/01/032019/01/032020/01/032021/01/032022/01/03 偏股型偏债型平衡型 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 转债整体转股溢价率已连续四周压缩，上周压缩幅度收敛。按债券余额加权的平均转股溢价率为42.49%，较前周周�下降1.01pct，位于2017年以来91.6%分位数位置，低于4月26日市场底部时的估值水平。其中偏股型转债的转股溢价率为8.92%，较前周周🖂+0.81pct；偏债型转债的转股溢价率为69.15%，较前周周🖂-3.08pct；平衡型转债的转股溢价率为24.41%，较前周周🖂+0.09pct。 图表7余额加权平均转股溢价率图表8各类型转债余额加权平均转股溢价率 转股溢价率指数25分位数 50分位数75分位数60 50 40 30 20 10 - 2017/01/032018/01/032019/01/032020/01/032021/01/032022/01/03 120 100 80 60 40 20 0 -20 2017/01/032018/01/032019/01/032020/01/032021/01/032022/01/03 偏股型偏债型平衡型 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 与上周不同，本周低评级、小规模转债的转股溢价率有所修复，而高评级、大规模转债转股溢价率压缩明显。截至11月25日，从评级上看，评级在AAA高评级转债的转股溢价率下降4.39pct；评级为A+的低评级转债转股溢价率提升5.14pct；其余评级转债 的转股溢价率也均有1-3.5个百分点的涨幅。从规模上看，50亿以上转债的转股溢价率下降4.16pct；3亿以下（含3亿）的转债转股溢价率涨幅为5pct；其余规模转债的转股溢价率也均有0.4-4个百分点的涨幅。 图表9按评级划分转债的转股溢价率走势图表10按规模划分转债的转股溢价率走势 AAAAA+AAAA-A+ 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -120017/01/032018/01/032019/01/032020/01/032021/01/032022/01/03 120 100 80 60 40 20 0 50亿以上20-50亿（含50亿） 10-20亿（含20亿）3-10亿（含10亿） 3亿以下（含3亿） 2017/01/032018/01/032019/01/032020/01/032021/01/032022/01/03 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、周度聚焦：央行降准落地，转债估值存修复预期 上周A股沪深两市表现分化，转