2021年年报点评：坏账计提导致亏损扩大，碳中和背景下氢能市场前景广阔

事件：亿华通发布2021年年度报告，2021年度实现营业收入6.29亿元，同比增长9.97%；归属于上市公司股东的净亏损1.62亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损1.78亿元，亏损同比扩大。 坏账计提比例提升导致亏损扩大。公司21年净亏损同比扩大，主要由于加大计提了申龙客车和中植汽车(淳安)应收款项坏账损失，坏账计提比例从2020年的40%提升至90%，同时计提了部分存货跌价损失。公司主要产品燃料电池系统21年收入5.18亿元，同比增加3.63%，毛利率40.4%，同比下降4.69pcts，主要系随着行业市场的竞争发展，公司销售定价有所下降所致。 新产品技术研发突破，行业市占率领先。公司完成了两款新一代高功率燃料电池系统产品G120和G80Pro的研发，于2021年底发布了额定功率达到240kW的燃料电池系统产品，研发能力与技术领先。根据公司年报和工信部发布的《道路机动车辆生产企业及产品》，截至2021年底，全国已上公告的氢燃料电池车型（不含底盘）共499款，其中搭载公司燃料电池系统的整车公告81款，占比16.23%，位居行业前列。 冬奥会&示范城市群政策催化，亿华通作为系统集成龙头将优先收益。在碳中和背景下，氢能与燃料电池产业是重要抓手之一，燃料电池降本进程快速推进，城市群申报完毕，冬奥将重点示范，地方配套、行业龙头公司的融资也在加速推进。 超过700辆搭载公司燃料电池系统的车辆投放在冬（残）奥会中用于交通保障，进一步推动了燃料电池汽车商业化和市场化的进程。搭载公司产品的燃料电池汽车已在北京、张家口、上海、成都、郑州及淄博等多个城市投入运营。 外资&产业认可公司龙头优势凸显，拟赴港上市拓宽融资渠道。2021年8月，公司以简易程序拟向UBS、北汽新动能、JPMorgan及MorganStanley等四家特定对象发行股票850,991股，募集资金总额不超过2亿元。为进一步拓宽融资渠道，公司正在申请首次公开发行境外上市外资股（H股）并在香港联合交易所主板挂牌上市，相关工作正在有序进行。 盈利预测、估值与评级：受疫情影响、原材料价格上涨且随着产业化进程竞争加剧，我们下调公司22/23年业绩，新增24年业绩，预计公司22-24年实现归母净利润1.17/1.91/3.40亿元（下调41%/34%），当前股价对应PE为80/49/27倍。综合考虑行业高成长性、公司强大的配套能力与市场拓展能力、自产电堆与规模化，盈利能力提升空间大，公司作为科创板燃料电池第一股，有望受益行业高增长，看好公司成长趋势，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、订单不及预期、客户集中度高，应收账款回款不及预期。 公司盈利预测与估值简表