2021年年报点评：全年营收增长强劲，原材料影响环比改善

全年营收增长靓丽，四季度业绩有所承压。公司 2021 年实现营收 9.78 亿/+36.93%，归母净利润 2.47 亿/+26.95%，扣非归母净利润 2.25 亿/+25.58%。 其中四季度营收 2.91 亿/+18.73%，归母净利润 0.63 亿/-9.85%, 扣非归母净利润 0.61 亿/-8.74%。公司拟每 10 股派现金红利 13.9 元（含税），每 10股以资本公积金转增 3 股，以当日收盘价计算股息率为 5.6%。公司全年营收增长强劲，业绩受到原材料成本的影响，四季度利润有所下滑。 强化渠道升级营销，经销商单店收入增长 30%。2021 年公司从品牌打造、产品研发升级、品质创新提升、营销网络建设、管理组织架构优化和企业信息化建设六大方面对经营管理进行全面升级，实现收入的强劲增长。2021 年公司集成灶收入增长 34.58%至 9.04 亿。分渠道看：1）经销渠道：公司新增100 多家销售商及销售终端，截至 2021 年底共拥有近 1300 家经销商和 1600多家销售终端，其中新增、改造帅丰第四代形象专卖店 300 多家，在一二线城市布局 50 家门店。2021 年公司经销商单店出货额增长 29.1%至约 56 万元，经销收入增长 37.7%至 8.9 亿。2）线上渠道：公司增设京东自营店，天猫平台持续发力，线上收入快速增长。2021 年公司电商收入增长 16.8%至 0.66亿，奥维云网显示，2021 年帅丰集成灶线上市占率提升 1.6pct 至 6.4%。3）新兴渠道：公司组织专业人员辅助经销商与 KA、家装、工程进行合作，多渠道开拓快速推进，深度挖掘市场潜力。营销方面，公司在坚持央视、高铁等传统媒介声量的同时，不断加大抖音、小红书等潮流平台和电视剧植入、综艺植入等新媒体方式的投入，打造多维度传播矩阵，加强品牌年轻化升级。 毛利率受原材料影响环比改善，盈利水平依然较高。受原材料价格高企影响，公司 2021 年毛利率下滑 3.0pct 至 46.2%，Q4 毛利率下滑 3.6pct 至 45.2%。 但环比来看，相较于 Q3 毛利率下滑 7.2pct，原材料影响环比已实现改善。 公司费用率基本维持稳定，2021 年销售/研发/管理/财务费用率分别-0.5/+0.4/+0.4/-0.5pct 至 12.3%/4.2%/4.7%/-2.6%；Q4 公司销售/研发/管理/财务费用率分别-1.3/+0.6/+2.6/-0.2pct。公司 2021 年净利率下降 2.0pct至 25.2%；Q4 净利率下滑 6.8pct 至 21.5%，盈利能力依然维持在较高的水平。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道建设不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。 考虑到近期原材料价格依然维持高位运行和公司股权激励的指引，下调盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 3.0/4.0/4.7 亿元（前值为 3.4/4.5/5.3亿），同比增速 21.5%/33.7%/18.2%；摊薄 EPS=2.11/2.82/3.33 元，当前股价对应 PE=12/9/8x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司研发费用情况 图8：公司期间费用情况 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明