Q2经营短期承压，期待疫后复苏弹性

Q2经营短期承压，期待疫后复苏弹性 ■事件：倍轻松公布2022年半年报。公司2022H1实现收入4.6亿元，YoY-15.7%；实现业绩-0.4亿元，上年同期为0.4亿元。经折算，Q2单季度 实现收入2.1亿元，YoY-35.9%；实现业绩-0.3亿元，上年同期为0.3亿元。受国内部分地区疫情反复和去年同期高基数影响，Q2公司线上、线下收入同比下滑，经营短期承压，期待疫后线下消费复苏，公司收入有望展现增长弹性。 ■Q2单季收入同比下降：Q2倍轻松收入增长短期承压。分渠道来看：1） Q2公司线上收入YoY-19.1%，主要因为国内疫情反复对物流运转产生不利影响，且去年618期间首次官宣代言人肖战，今年Q2基数压力较大。2）Q2公司线下收入YoY-58.3%，主要因为疫情对居民线下消费影响较大，制约公司线下门店经营表现。公司适时优化线下门店结构，2022H1线下直营门店新开店23家，优化调整34家，后续有望降低疫情对线下渠道的不利影响。产品方面，公司深挖市场需求，加大研发投入，推出了See5R人鱼泪润眼仪、7号经络枪、第二代艾灸盒等新品。其中，人鱼泪润眼仪针对用户眼部舒缓需求，采用雾化系统，获得较好的市场反馈。后续，随着疫情逐步得到控制，消费景气度逐步复苏，且公司持续拓展新品和新渠道，公司收入有望恢复快速增长。 ■Q2盈利能力有所下降：倍轻松Q2业绩出现亏损，主要因为：1）Q2疫情 偶发对门店经营影响较大，高毛利的线下直营门店收入占比下降，导致Q2单季度毛利率同比-11.9pct。2）公司加大电商渠道投入，提高研发支持力度，且规模效应随收入下降有所减小，Q2期间费用率同比+15.7pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+8.8/+3.5/+3.7/-0.2pct。值得注意的是，公司优化直营门店结构，调整租金占比较高的门店，专柜费用有所下降，Q2销售费用YoY-23.5%。展望后续，公司持续优化线下门店，降低固定费用，有望减少疫情对经营的不利影响。公司加大营销和研发力度，新品、新渠道有望增厚公司收入，提升规模效应，盈利能力有望改善。 ■Q2经营性现金流净额同比下降：倍轻松Q2经营性现金流净额0.1亿元， YoY-87.9%。公司经营性现金流状况有所下降，主要因为Q2销售规模下降导致销售商品、提供劳务收到的现金YoY-25.2%。公司货币资金账面余额3.2亿元，YoY+71.9%，资金较为充裕。Q2公司收现比115.2%，销售回款能力较强。 ■投资建议：小型按摩器行业成长属性强，行业规模和集中度有较大提升空 间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。我们预计公司2022~2024年EPS为0.82/1.61/2.16元；维持买入 -A的投资评级，12个月目标价56.31元/股，相当于2023年35倍动态市盈率。 ■风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、疫情反复 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 8.3 11.9 13.4 18.6 24.0 净利润 0.7 0.9 0.5 1.0 1.3 每股收益(元) 1.15 1.49 0.82 1.61 2.16 每股净资产(元) 3.80 10.63 19.04 20.16 21.67 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 38.5 29.6 53.6 27.4 20.5 市净率(倍) 11.6 4.2 2.3 2.2 2.0 净利润率 8.6% 7.7% 3.8% 5.3% 5.5% 净资产收益率 30.2% 14.0% 4.3% 8.0% 10.0% 股息收益率 0.0% 2.5% 0.6% 1.1% 1.5% ROIC 82.7% 80.1% 14.4% 64.3% 22.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报 倍轻松（688793.SH） 2022年08月22日 证券研究报告 投资评级买入-A 维持评级 12个月目标价：56.31元 股价（2022-08-19）44.16元 交易数据 总市值（百万元）2,722.02 流通市值（百万元）1,022.32 总股本（百万股）61.64 流通股本（百万股）23.15 12个月价格区间43.05/134.20元 股价表现 -82%021-08 18% 28% 38% 48% 58% 2021-122022-04 倍轻松 - - - - - -68% 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M 相对收益-12.02-9.89-62.07 绝对收益-12.45-6.35-67.01 张立聪分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 余昆分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 倍轻松：Q1线上渠道延续 高增，期待经营逐步恢复/张立聪倍轻松：线上渠道持续发 2022-04-24 力，Q4收入稳健增长/张立 2022-02-27 聪倍轻松：持续拓展渠道和新品，Q3收入快速增长/张立聪 2021-10-27 倍轻松：智能便携按摩器龙头，连接传统中医与现 2021-09-12 代技术/张立聪 表1：单季度财务指标分析 % 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 营业收入YoY 0 0 0 0 62 67 40 24 15 -36 归母净利YoY 0 0 0 0 191 25 18 -32 -189 -185 扣非归母净利YoY -118 134 -197 -203 销售毛利率 56 59 60 58 57 64 58 50 54 52 销售费用率 55 38 41 38 42 46 40 36 46 54 毛利率-销售费用率 2 21 20 20 15 18 18 14 8 -3 销售净利率 -9 12 11 13 5 9 9 7 -4 -12 ROE -8 14 12 16 5 12 5 4 -2 -4 扣非后ROE -34 7 0 0 4 11 5 3 -1 -5 ROA -3 7 6 8 2 5 3 3 -1 -3 销售商品提供劳务收到的现金/收入 135 96 99 100 130 99 106 120 116 115 经营活动现金净流量/收入 6 2 -5 21 -8 31 -10 8 -29 6 经营活动现金净流量/经营 0 17 -55 152 -185 291 -129 146 0 0 净收益经营现金流净额占比 87 -15 43 68 57 135 -10 -13 -103 43 投资现金流净额占比 -13 88 26 4 -5 -10 0 95 143 103 筹资现金流净额占比 26 28 31 28 47 -25 111 17 59 -46 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图1：收入与归母净利润同比 营业收入增长率净利润增长率（右轴） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 0% -10% -20% 资料来源：Wind、安信证券研究中心 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 -150% -200% -250% 2020Q2 2020Q3 2020Q4 利润表 财务指标 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 财务报表预测和估值数据汇总 43.9% 12.9% 38.5% 29.2% 26.2% -44.8% 95.2% 34.2% 0.3 0.4 0.5 0.7 0.8 EBITDA增长率 0.4 0.5 0.5 0.8 1.0 EBIT增长率 0.0 0.1 -0.0 -0.0 - NOPLAT增长率 28.7% 34.7% -49.1% 96.9% 35.4% -0.0-0.0---投资资本增长率39.1%182.5% -55.8% 79.1% 295.7%5.9% -25.2%7.5% 8.3 11.9 13.4 18.6 24.0成长性 3.4 5.1 6.3 8.2 10.4营业收入增长率19.1% 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1营业利润增长率32.8% 营业收入减:营业成本营业税费 3.4 4.8 5.5 7.7 10.1净利润增长率29.6% 29.9% -44.7% 95.2% 34.0% 10.1% 39.8% -10.9% 136.8% 52.6% 9.7% 43.0% -43.5% 96.9% 35.4% 销售费用管理费用研发费用财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益-----净资产增长率43.6%180.1% 投资和汇兑收益-0.00.0--- 营业利润0.81.10.61.11.5利润率 加:营业外净收支-0.00.0---毛利率58.4%56.7%53.3%55.8%56.7% 利润总额0.81.10.61.11.5营业利润率10.2%8.9%4.4%6.1%6.4% 减:所得税0.10.10.10.10.2净利润率8.6%7.7%3.8%5.3%5.5% 净利润0.7 0.9 0.5 1.0 1.3 EBITDA/营业收入9.5% 9.2% 7.3% 12.5% 14.7% EBIT/营业收入8.6%8.5%4.3%6.1%6.4% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数7591620 货币资金1.42.29.05.37.8流动营业资本周转天数3645161718 0.8 1.3 1.0 2.0 1.9 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 交易性金融资产-1.71.71.71.7流动资产周转天数167184293262213 应收帐款应收票据预付帐款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 应收帐款周转天数3431312929 0.2 0.5 0.1 0.6 0.2 总资产周转天数 185 217 350 321 276 1.4 2.1 2.1 3.4 3.6 投资资本周转天数46 71 67 73 79 0.5 0.1 0.1 0.1 0.1 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 30.2% 14.0% 4.3% 8.0% 10.0% 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROA 14.8% 9.6% 3.1% 6.0% 6.6% - - - - - ROIC 82.7% 80.1% 14.4% 64.3% 22.0% 存货周转天数5352565352 0.1 0.2 0.5 1.1 1.6 - - 0.4 1.0 1.6 费用率 销售费用率41.4%40.8%40.9%41.5%42.0% 0.2 1.5 1.4 1.4 1.4 4.8 9.6 16.5 16.7 20.2 无形资产0.10.00.10.10.2管理费用率3.5%3.4%3.5%3.5%3.5% 其他非流动资产资产总额 研发费用率4.5%4.0%4.0%4.1%4.2% 财务费用率0.2%0.6%-0.1%-0.1%0.0% 1.5 1.6 3.7 3.1 5.5 - - - - - 短期债务0.50.10.20.30.4四费/营业收入49.5%48.7%48.3%49.0%49.7% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率50.9%3