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小而美跃迁进行时,拓店加速与单店弹性共筑高增长

2022-04-15何富丽、刘章明天风证券从***
小而美跃迁进行时,拓店加速与单店弹性共筑高增长

我们于春节前坚定推荐疫后出行产业链、虽过程曲折但前路光明,其中君亭酒店作为重点推荐的弹性标的、1月28日发布报告给予目标价71.3元/股,截至目前已突破、前瞻性推荐判断得到验证。当前时点,基于公司短期经营韧性以及未来潜在加速开店的高成长性(君亭直营+君澜委管+君亭加盟三重奏),我们上调公司目标价至99.6元/股。展望未来君亭及君澜3-5年的成长性,我们认为君亭股价上行仍有空间: 1、君亭酒店扩张一看深耕长三角构筑基本盘下的持续加密,二看异地区域矩阵式扩张,目前通过品牌向上突破抗衡租金短板模式已探索成型。截止21Q3,君亭旗下共16家直营店(浙江10家、上海4家、安徽1家、海南1家),19年常态化下RevPAR287元(ADR427元、Occ67.2%)。22年3月,西南区域旗舰店Pagoda君亭开业,4月12日携程显示房价730元+,与周围2km内高端酒店房价水平相当(丽思卡尔顿758元、香格里拉661元、JW599元、禧悦496元),国内酒店品牌力崛起+君亭特色东方文化下房价成功突围,未来北京、广深区域有望复制此模式扩张。 开店节奏上看,截止21年末公司旗下君亭系直营+委管酒店近50家,其中直营16家,。上市后知名度提升有望加速,我们预计,君亭系未来每年新增30-40家,至23/25年有望增至114/193家,我们预计其中直营店每年新开2家(计划每年3-5家受疫情影响可能略放缓),至23/25年有望增至20/24家。 单店贡献上看,我们预计成熟直营单店收入贡献约2300万、门店/含总部层面贡献业绩分别约683/478万,对应利润率分别为30%/21%;委托管理单店收入50万、门店/含总部层面贡献业绩约40/30万、对应利润率分别为80%/60%。综合来看,23/25年君亭系收入有望达4.8/6.1亿元,业绩有望达1.1/1.6亿元。 2、君澜酒店前期品牌占位约180家,已先占优质度假圈资源,疫后单店收费翻倍叠加持续开业+有望加速签约带来高弹性空间。根据君澜官微,清明假期多地君澜满房(广州黄埔君澜、北京五矿君澜、安吉老庄山度假、千岛湖梅地亚君澜等)。 前期疫情压制出行需求,供给端建设周期一般2-3年长于商务型酒店,优质目的地彰显资源稀缺性。未来疫情或将消退,人口流动畅通下(即使是区域维度上),城市度假和近郊度假需求高涨,高RevPAR下管理费有望倍增。 开店节奏上看,截止21年末公司旗下君澜酒店收费数量57个、当年新增21个。 度假酒店景气度提升下,开店有望加快,我们预计未来每年新开30-40家,23/25年有望增至122/192个,签约+管理23/25年有望达近300家。 单店贡献上看,君澜基于基本管理+GOP提成方式收费,业绩弹性大。疫情前19年单店平均基本管理费62.7万元,20/21年仅50万上下,我们预计常态化下单店综合管理费(基本+奖励)有望超百万。综合来看,23/25年君澜收入有望达1.4/2.2亿元,业绩有望达0.7/1.3亿,归母净利有望达0.6/1.1亿元(控股79%)。 盈利预测与投资建议:我们认为,君亭与君澜整合发展开启集团化扩张路径,公司上市提振品牌力轻资产放量明显加快且有潜在外延扩张预期,未来有望剑指国内第一高端酒店集团。我们预计,公司23/25年收入将达6.2/8.3亿元,业绩将达1.7/2.7亿元。给予25年业绩30倍估值,对应目标市值为80亿元,对应目标价为99.6元/股,维持买入评级。 风险提示:委托管理扩张不及预期;收购整合效果不及预期;标的公司经营情况未达预期;商誉及无形资产减值风险等。 财务数据和估值