小而美跃迁进行时，拓店加速与单店弹性共筑高增长

我们于春节前坚定推荐疫后出行产业链、虽过程曲折但前路光明，其中君亭酒店作为重点推荐的弹性标的、1月28日发布报告给予目标价71.3元/股，截至目前已突破、前瞻性推荐判断得到验证。当前时点，基于公司短期经营韧性以及未来潜在加速开店的高成长性（君亭直营+君澜委管+君亭加盟三重奏），我们上调公司目标价至99.6元/股。展望未来君亭及君澜3-5年的成长性，我们认为君亭股价上行仍有空间： 1、君亭酒店扩张一看深耕长三角构筑基本盘下的持续加密，二看异地区域矩阵式扩张，目前通过品牌向上突破抗衡租金短板模式已探索成型。截止21Q3，君亭旗下共16家直营店（浙江10家、上海4家、安徽1家、海南1家），19年常态化下RevPAR287元（ADR427元、Occ67.2%）。22年3月，西南区域旗舰店Pagoda君亭开业，4月12日携程显示房价730元+，与周围2km内高端酒店房价水平相当（丽思卡尔顿758元、香格里拉661元、JW599元、禧悦496元），国内酒店品牌力崛起+君亭特色东方文化下房价成功突围，未来北京、广深区域有望复制此模式扩张。 开店节奏上看，截止21年末公司旗下君亭系直营+委管酒店近50家，其中直营16家，。上市后知名度提升有望加速，我们预计，君亭系未来每年新增30-40家，至23/25年有望增至114/193家，我们预计其中直营店每年新开2家（计划每年3-5家受疫情影响可能略放缓），至23/25年有望增至20/24家。 单店贡献上看，我们预计成熟直营单店收入贡献约2300万、门店/含总部层面贡献业绩分别约683/478万，对应利润率分别为30%/21%；委托管理单店收入50万、门店/含总部层面贡献业绩约40/30万、对应利润率分别为80%/60%。综合来看，23/25年君亭系收入有望达4.8/6.1亿元，业绩有望达1.1/1.6亿元。 2、君澜酒店前期品牌占位约180家，已先占优质度假圈资源，疫后单店收费翻倍叠加持续开业+有望加速签约带来高弹性空间。根据君澜官微，清明假期多地君澜满房（广州黄埔君澜、北京五矿君澜、安吉老庄山度假、千岛湖梅地亚君澜等）。 前期疫情压制出行需求，供给端建设周期一般2-3年长于商务型酒店，优质目的地彰显资源稀缺性。未来疫情或将消退，人口流动畅通下（即使是区域维度上），城市度假和近郊度假需求高涨，高RevPAR下管理费有望倍增。 开店节奏上看，截止21年末公司旗下君澜酒店收费数量57个、当年新增21个。 度假酒店景气度提升下，开店有望加快，我们预计未来每年新开30-40家，23/25年有望增至122/192个，签约+管理23/25年有望达近300家。 单店贡献上看，君澜基于基本管理+GOP提成方式收费，业绩弹性大。疫情前19年单店平均基本管理费62.7万元，20/21年仅50万上下，我们预计常态化下单店综合管理费（基本+奖励）有望超百万。综合来看，23/25年君澜收入有望达1.4/2.2亿元，业绩有望达0.7/1.3亿，归母净利有望达0.6/1.1亿元（控股79%）。 盈利预测与投资建议：我们认为，君亭与君澜整合发展开启集团化扩张路径，公司上市提振品牌力轻资产放量明显加快且有潜在外延扩张预期，未来有望剑指国内第一高端酒店集团。我们预计，公司23/25年收入将达6.2/8.3亿元，业绩将达1.7/2.7亿元。给予25年业绩30倍估值，对应目标市值为80亿元，对应目标价为99.6元/股，维持买入评级。 风险提示：委托管理扩张不及预期；收购整合效果不及预期；标的公司经营情况未达预期；商誉及无形资产减值风险等。 财务数据和估值