Q4盈利能力承压，长期发展向好

投资要点 业绩总结：2021年公司实现营收9.8亿元，同比增长36.9%；归母净利润2.5亿元，同比增长26.9%。单季度来看，Q4公司实现营收2.9亿元，同比增长18.7％；在原材料上涨和费用摊销的影响下，公司实现归母净利润0.6亿元，同比下降9.8%。公司拟向股东每10股派发现金股利13.9元，合计约2亿元，分红率达到80.2%，且公司拟以资本公积向股东每10股转增3股。 蒸烤一体销量领先，全年营收快速增长。集成灶作为厨卫市场增长最快的细分品类之一，已经多年保持超两位数的增速。根据奥维云网推总数据显示，2021年集成灶零售量304万台，同比增长28%；零售额256亿元，同比增长41%。 公司作为集成灶优质企业之一，持续强化产品更新迭代以及加速渠道多元化建设，全年来看营收实现了快速增长。截止报告期末，公司已拥有17款蒸烤一体集成灶。根据欧瑞国际数据显示，公司蒸烤一体集成灶连续三年全国销量领先。 双十一期间，公司的T6、J2型号产品分别摘得天猫、京东蒸烤独立单品销冠，T1型号产品连续两年获得天猫蒸烤一体单品销冠。 线上线下协同发展，构建多元化渠道网络。公司构建多元化渠道布局，以线下专卖店为核心，线上线下协同发展，同时进军KA、家装等渠道。线下渠道方面，公司持续赋能经销商，报告期内新增、改造专卖店300多家，目前公司已拥有近1300家经销商和1600多个销售终端，实现了全国重点城市的全覆盖。线上渠道方面，报告期内公司加大对天猫和京东平台的投入，同时积极在抖音等内容电商平台进行直播宣传，促进销售转化。 盈利能力有所下滑。全年来看，受到原材料涨价影响，公司综合毛利率为46.2%，同比下降3pp。费用率方面，公司销售费用率同比下降0.5pp至12.3%；管理费用率为8.9%，同比增长0.8pp；财务费用率为-2.6%，同比下降0.5pp。综合来看，公司净利率为25.2%，同比下降2PP。 Q4盈利能力承压。单季度数据来看，Q4毛利率为45.2%，同比下降3.6PP； 净利率为21.5%，同比下降6.8pp。公司Q4短期盈利承压，我们认为原因主要有三方面：（1）欢乐喜剧人、大国品牌在Q4摊销了部分费用；（2）原材料价格持续上涨的影响；（3）地产遇冷叠加高基数影响，公司Q4营收增速放缓，2020年公司Q4营收占比达到36%。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为2.05/2.55/3.22元，考虑集成灶渗透率快速提升，公司持续强化产品渠道建设，预计将充分受益与行业红利，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动风险、终端销售不及预期风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：集成灶渗透率持续提升，假设2022-2024年公司集成灶销量增速在20%以上，产品均价每年保持1%增幅； 假设2：公司强化品牌营销，加强渠道建设，假设公司2022-2024年销售费用率分别为13%/14%/14%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率