维生素业务拖累业绩，2022年值得期待

投资要点 事件：公司发布]2021年报，实现营业收入44.1亿元，同比下降18.4%；归母净利润2.8亿元，同比下降71.3%；扣非后归母净利润2.2亿元，同比下降74.4%。 创新研发不断突破， F- 627值得期待。目前公司研发进展最快的是 F- 627，是基于亿一生物现有具有自主知识产权Di-KineTM双分子技术平台开发的创新生物药品种。 F- 627主要应用于预防及治疗肿瘤患者在化疗过程中引起的嗜中性粒细胞减少症，可使肿瘤化疗患者嗜中性粒细胞迅速增殖和恢复，从而增强了免疫系统抵抗感染的能力，以防止患者在化疗期间死于感染或者其他相关并发症。2021年FDA和EMA正式接受亿一生物F627的BLA申请，进入技术审核阶段，同时， F- 627于2022年1月向NMPA递交生物制品新药上市申请，并获得正式受理， F- 627全球上市指日可待，预计未来有望成为超过10亿的大品种，成为新的业绩增长点。 制剂业务快速发展，是公司业绩核心驱动力。目前公司制剂业务主要由亿帆国药、亿帆小分子和亿帆国际三个事业部运营，经过近几年快速布局，公司品种资源丰富，包括中药、小分子化药、胰岛素等众多品类，其中中成药里独家品种也较多，近几年一直保持较快增长。预计未来随着公司自主研发产品的逐步上市，引入品种的逐步增加，制剂业务有望继续保持较快增长。 维生素业务拖累业绩，2022年有望恢复增长。2021年，维生素B5受新冠疫情、非洲猪瘟等因素影响导致养殖行业对饲料的需求下降，及国内新增产能陆续释放，使得市场整体供应大于需求，价格大幅下降；叠加原材料涨价、物流成本提高、燃料动力成本提高等因素，提高了运营成本，使原料药板块整体毛利率下降。目前公司是维生素B5龙头企业，在产能上和成本上均具有显著优势，预计后续随着维生素B5价格的逐步回升，有望继续为公司贡献稳定利润。 盈利预测与评级。我们预计2022-2024年归母净利润分别为8.9亿元、12.3亿元和15.8亿元，EPS分别为0.72元、0.99元和1.28元，对应当前股价估值分别为19倍、14倍和11倍，维持“持有”评级。 风险提示：销售不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：假设公司化学制药业务2022年开始实现较快增长，2022-2024年收入增速分别为35%、30%和25%，毛利率维持平稳，2022-2024年毛利率分别为62%、62%和62%。 假设2：假设公司医药业务保持平稳增长，2022-2024年收入增速分别为10%、10%和10%，毛利率维持平稳，2022-2024年毛利率分别为25%、25%和25%。 假设3：假设公司原料药业务2022年恢复增长，2022-2024年收入增速分别为40%、30%和20%，毛利率逐步提升，2022-2024年毛利率分别为50%、51%和52%。 表1：分业务收入及毛利率