2021年报和2022Q1业绩预告点评：控费良好助力利润增长，行业景气上行

事项： 公司发布2021年业绩报告和2022Q1业绩预告，2021年全年实现：营收670.48亿，同比增长6%，归母净利润20.03亿，同比增长37%；归母扣非净利润17.97亿，同比增长28%。公司2021Q4单季实现：营收208亿元，同比增长19%； 归母净利润6.52亿元，同比下降22%；归母扣非净利润5.89亿元，同比下降26%。公司2022Q1单季实现：营业收入同比增长45%以上，归母净利润约3.14亿元-3.62亿元，同比增长30%-50%。 评论： 费用管控良好，盈利能力持续提升。公司2021年利润增速高于营收，净利率提升0.6pct至3.03%，主要得益于公司控费良好，销售费用率同比下降0.8pct至2.18%，管理费用同比下降0.22pct至1.08%，随着公司董事长变更后费用管控加强，后续费用率有望持续优化。 加大存货储备，保障稳定供给。2021年受芯片短缺影响，服务器上游供应紧张，公司不断加大备货力度，2021年存货大幅增长至224亿，去年同期为109亿，可保障后续交付能力，也表明公司对未来信心充足。据IDC，2021年公司的服务器位居全球前二，以30%+的市占率领跑中国市场，有望充分受益于行业景气复苏。从公司2022Q1数据看，公司不断加强数据中心、人工智能和边缘计算等产品布局，同时得益于下游市场需求拉动，2022Q1营业收入将同比增长45%以上。 下游需求恢复带动行业景气复苏。从需求端看，云计算为过去几年全球服务器市场带来巨大增长机会，据艾媒咨询，2021年我国云计算市场规模已超2300亿元。从下游看，2021年互联网受政策影响需求整体低迷，随着监管逐步落地，需求有望逐步恢复，以阿里巴巴为例，其2021Q4 Capex已同比增长128%，2022年资本开支预期持续向好，叠加数字经济和东数西算政策推动，服务器市场预计迎来景气上行。 盈利预测、估值及投资评级。我们微调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为26.67亿元、34.49亿元、43.49亿元，对应增速分别为33.2%、29.3%、26.1%，对应EPS分别1.83元、2.37元、2.99元（原22-23年预测值为：归母净利润为25.56亿元、29.77亿元；对应EPS分别为1.76元、2.05元）。 以2022年4月12日收盘价计算，市盈率分别为15/12/9。估值方面，参考可比公司紫光股份、中科曙光估值水平，我们保守给予2022年25xPE，目标价约为46元，维持“强推”评级。 风险提示：云计算厂商22年的Capex存在不确定性；行业竞争格局变化加大。 主要财务指标