钢铁行业动态报告：政策友好、估值偏低，坚定看好钢铁板块中期投资机会

需求端利好：“稳增长”政策带动钢材需求预期边际好转：尽管2022年1-2月地产新开工面积同比大降12%，基于以下3点原因，对全年钢材需求不宜过分悲观：（1）“稳增长”政策下，政府工作报告进一步提出“2022年国内生产总值（GDP）预期增长5.5%左右”，预计地产和基建（2017年投资额占GDP比例为34%）投资预期将持续改善；（2）地产用钢与房屋新开工、施工、竣工面积三者息息相关，随着地产政策边际宽松，房企融资环境改善，且2021年下半年地产相关数据基数较低，预计地产用钢表现将逐步回升；（3）基建用钢：1-2月地方政府专项债投放比例达到26.63%，远高于过往三年平均水平（13.04%），专项债前置有助于尽快形成实物工作量。综上，我们认为2022年钢材需求同比降幅预计在1000万吨左右。 出口端利好：海内外钢材价差处于高位，钢材出口优势显著：根据世界钢铁协会预测，2022年海外钢材需求为9.11亿吨，同比增长4.71%，而受欧洲地缘政治因素影响，海外钢材产量或将有减量导致供需缺口，以欧盟地区热卷价格为例，4月1日价格上涨至1555美元/吨，较国内热卷价格高出88%以上，显示国内钢材具有明显出口优势，预计全年出口同比增量有望达到1000万吨。 供给端利好：铁矿石价格升至150美元/吨以上，钢铁业减产预期再度增强。2022年4月，铁矿石重回154美元/吨的历史高位，从中短期来看，国内改善铁矿石供求关系的举措还有赖于压降钢铁产量，2月以来发改委相继约谈了铁矿石贸易商、部分港口企业，目前行业产量压减预期再度增强，预计2022年粗钢产量同比持平，业绩弹性高的标的有望受益。 钢铁行业供需格局改善预期增强，板块估值处于低位，向上增长空间较大：截至2022年4月8日，普钢板块PB为0.97，处于2013年以来16%分位，较2015年6月最高值有155%的空间，较2013年7月最低点高出44.78%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值为0.54，处于2013年以来39%分位，较2017年8月最高值还有51%的空间。在“碳中和、碳达峰”大背景下，钢铁行业产能产量双控将成为常态，且行业兼并重组持续推进，我们认为普钢板块PB下跌空间有限，上升空间较大，安全边际较高。 投资建议：“稳增长”预期下，钢铁行业供需改善预期增强，且目前普钢板块估值处于2013年以来低位水平，安全边际高且仍有较大向上空间，结合公司业绩弹性及中长期盈利能力，建议关注马钢股份、华菱钢铁、八一钢铁、新钢股份、宝钢股份；同时重视水利、地下管网投资机会，建议关注新兴铸管、友发集团。 风险分析：粗钢限产不及预期；原料价格大幅上涨；钢价上涨引发政府调控风险。 1、“稳增长”带动国内钢材需求预期好转 1.1、2022年GDP目标为5.5%，地产及基建投资预期改善 2000年以来，伴随着城市化率的持续提升，房地产和基建成为中国经济发展的重要推动力量：2000-2015年期间，全国GDP（现价）由10万亿元提升至69万亿元，其中城镇固定资产投资完成额（FAI）占GDP的比重由26%提升54个百分点至80%，而这期间房地产和基建两大领域的投资合计占城镇固定资产投资的比重达41.2%-53.93%。 2016年以来，城镇固定资产投资对GDP的拉动有所弱化：城镇固定资产投资占GDP的比重已由2015年的80%下降32.46个百分点至2021年的47.61%；其中房地产和建筑业的产值合计占全国GDP比例在2020年达到高点（14.39%），2021年回落至13.79%，系2009年以来的首次回落，这显示虽然房地产和基建不再是中国经济增长的新势力，但是其韧性强、存量大，仍将是带动我国GDP增长不可忽视的力量。 2021年12月中央政治局会议和中央经济工作会议明确了“稳增长”要求； 2022年3月5日，国务院总理李克强在十三届全国人大五次会议作政府报告中指出，“2022年国内生产总值（GDP）预期增长5.5%左右”；3月29日召开的国务院常务会议指出“在当下国际形式更加严峻复杂，国内经济下行压力加大的形势下，制定宏观政策时要把稳增长放在更加突出的位置”，再次聚焦“稳增长”政策。在此背景下，预计今年地产和基建行业投资额边际改善预期增强。 表1：房地产和基建行业对GDP、城镇固定资产投资的贡献（万亿元） 1.2、房地产行业用钢边际改善空间较大 房地产是钢材下游最大需求。根据Mysteel数据显示，2018年钢铁行业下游需求量中建筑行业占比达到54%，其中地产用钢占比高达38%，居钢材下游需求首位。 受“三道红线”及土地集中供应政策影响，2021年房企融资端收紧，进一步放缓土地购置，2021年全年房屋新开工面积同比大幅下滑11.4%，2022年1-2月累计同比下降12.2%，带动市场对于2022年钢材需求大幅回落的悲观预期。 但需注意的是，地产用钢需求不仅依赖于新开工，也与房屋施工面积、竣工面积高度相关。根据Mysteel测算，新开工、施工和竣工期间用钢消耗分别占项目整体的60%、30%和10%。2021年全国施工面积同比增长5.2%，竣工面积同比增长11.2%。 图1：2018年钢铁行业下游需求量分布（%） 图2：房地产用钢占比（%） 故我们在观测地产用钢时，需同时关注房屋新开工、施工、竣工三个方面的表现情况。尽管2022年1-2月，房屋新开工面积、竣工面积累计同比大幅回落，施工面积累计同比微增加1.8%，我们认为2022年全年房屋新开工面积及竣工 面积表现将明显优于1-2月数据，预计全年房屋新开工用钢同比下降不超过10%，施工、竣工用钢同比微增，主要基于以下三点： （1）一季度为新开工面积、竣工面积的淡季，其后续表现有望优于一季度。 2019-2021年一季度，房屋新开工面积及竣工面积占全年比均低于20%，二季度，房屋新开工面积占全年比例超过30%，而四季度，房屋竣工面积占比超过50%，可见一季度为地产新开工、竣工面积淡季。不同于新开工、竣工面积，一季度为施工面积旺季。2019-2021年一季度，施工面积占全年比例在75-85%之间，二至四季度施工面积占比均低于25%。 （2）2021年下半年地产相关数据基数较低，有利于其在2022年下半年表现。受2020年年初疫情因素影响，2021年1-2月我国房屋新开工面积同比增幅达到64.3%，创年内最高点，房屋施工累计同比增速在3月创年内最高水平（11.2%），而后持续走弱，7月房屋新开工面积累计同比转负，施工面积累计同比增速降至个位数水平，显示2021年下半年地产新开工及施工表现较弱，低基数下有利于2022年下半年表现。 图3：2017年至今房屋新开工、施工、竣工面积累计同比（%） 图4：2019-2021年房屋新开工、施工、竣工面积分布（%） （3）地产政策边际改善，房企融资有望进一步改善。2021年12月，央行及银保监会出台了《关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务的通知》，鼓励银行稳妥有序开展并购贷款业务，重点支持优质的房地产企业兼并收购出险和困难的大型房地产企业的优质项目；2022年3月16日，银保监会召开专题会议再次传达要鼓励支持房企的收并购融资，促进房地产业良性循环和健康发展的信息。地产政策边际改善的格局下，后续房企融资环境有望进一步改善。 表2：2021年9月以来地产相关政策汇总 1.3、专项债前置发行，关注水网、地下管网等基建结构性投资机会 根据国家统计局2017年国民经济和社会发展统计公报，基础设施投资包括交通运输、邮政业，电信、广播电视和卫星传输服务业，互联网和相关服务业，水利、环境和公共设施管理业投资。 我们根据国家统计局公布的年度数据来看（统计局的总绝对值数据只更新到2017年），城镇基础建设固定资产投资完成额=电力、热力、燃气及水的生产和供应业固定资产投资完成额+交通运输、仓储和邮政业固定资产投资完成额+水利、环境和公共设施管理业固定资产投资完成额。 2017年，全国17.56万亿元基建固定资产投资额的构成：道路运输占比20%，市政设施管理占比26%，公园和景区管理占比8%，仓储占比4%，铁路运输业占比为4%，太阳能发电生产、电力供应、城市轨交、防洪除涝四大项占比均在2-3%，其他各细分项占比不超过2%。 图5：2017年我国基建固定资产投资额构成（一级）（%） 图6：2017年我国基建固定资产投资额构成（二级）（%） 今年的政府工作报告明确提到，安排新增专项债3.65万亿元，规模跟去年持平，其中去年底提前下达了1.46万亿元；3月29日国常会进一步部署用好政府债券扩大有效投资，促进补短板增后劲和经济稳定增长，一要“抓紧下达剩余专项债，去年提前下达的额度5月底前发行完毕，今年下达的额度9月底前发行完毕”，2022年1-2月地方政府专项债投放比例达到26.63%，远高于2019-2021年1-2月平均水平（13.04%）。 二要“扩大专项债适用范围，重点用于交通、能源、生态环保、保障性安居工程等领域项目的基础上，支持有一定收益的公共服务等项目；坚持资金跟着项目走，加快项目开工和建设，尽快形成实物工作量”。 图7：2015年至今基建固定资产投资累计同比增速（%） 图8：2018年至今地方债月度累计占全年额度比例（%） 从资金投向来看，今年财政部明确2022年专项债券重点用于9个大的方向：一是交通基础设施，二是能源，三是农林水利，四是生态环保，五是社会事业，六是城乡冷链等物流基础设施，七是市政和产业园区基础设施，八是国家重大战略项目，九是保障性安居工程，同时优先支持纳入国家“十四五”规划纲要的项目，以及纳入国家重大区域发展战略的重点项目等，积极发挥专项债券对重大规划和战略的支撑作用，并加大对水利、城市管网建设等重大项目的支持力度。 在3月29日国常会专题研究加强2022年水利工程建设扩大有效投资有关工作，会议指出，今年再开工一批已纳入规划、条件成熟的项目，包括南水北调后续工程等重大引调水、骨干防洪减灾、病险水库除险加固、灌区建设和改造等工程。这些工程加上其他水利项目，全年可完成投资约8000亿元。 4月8日国务院政策例行吹风会，水利部副部长魏山忠表示“水利有效投资在拉动经济增长方面，根据有关机构的研究成果，重大水利工程每投资1000亿元，可以带动GDP增长0.15个百分点，新增就业岗位49万。所以今年完成8000亿元的水利投资，一定会做好‘六稳’‘六保’工作、稳定宏观经济大盘，发挥重大作用”。 表3：地下管网及水利相关政策汇总 根据我们2022年1月21日发布的《关注国家水网、地下管网建设带来的管道产品投资机会——管道行业动态报告》，我们预计，2020年，离心球墨铸管需求量45%分布在市政管网领域，35%分布在水利领域。 金属管材是城市供水系统中最常见的管材，根据《中国铸造协会铸管及管件行业“十三五”发展规划》，全国城市公共供水管道中球墨铸铁管铺设长度在2003年超过钢管，2013年，我国公共供水管道中球墨铸管占比33.85%，灰铸铁管占比18.43%，塑料管占比30.65%，钢管占比9.81%，预应力钢筒混凝土管占比5.88%，水泥管占比1.37%。2003-2013年，历年新增城市公共供水管道铺设长度中，球墨铸铁占比平均在50%左右，显示其正在逐步替代钢管、灰铸铁管。 球墨铸管的价格在2022年4月8日为7950元/吨，球墨铸铁管与铸造生铁的价格差（也就是球墨铸铁管的加工费）在2022年4月8日为3400元/吨，价格及加工费用均处于2011年（也是有统计）以来的新高水平，这说明总体而言，市政管网、水利工程的需求表现较好。 图9：离心球墨铸铁管价格走势（元/吨） 图10：离心球磨铸管与球墨铸铁价差（元/吨） 根据我们2022年1月21日发布的《关注国家水网、地下管网建设带来的管道产品投资机会——管道行业动态报告》，我们预计2020年焊接管下游需求分布：28%用于建筑行业，23%用于水务行业，34%用于燃气，15%用于热力和消防行