3月销售简报点评：生猪出栏继续大增，单头超额收入明显

事项： 公司发布 2022 年 3 月畜禽销售简报，公司 3 月生猪销售 8.2 万头，环比 2 月（5.9 万头）维持大幅增长，2022Q1 合计出栏生猪 16.22 万头，环比 2021Q4 大幅增长 509.57%。 国信农业观点：1）我们认为公司 3 月份的生猪出栏高增长再次证明了公司的养殖能力，2022 全年月度出栏均有望维持快速增长的势头，预计 2022-2023 年出栏依次为 120 万和 250 万头，公司明年对应的头均市值仅约 2000 多元/头，成长性及估值修复空间足够。2）2022 年是布局生猪板块最好阶段，尤其推荐体量小、出栏增速快、资金实力强的标的，业绩弹性和增长确定性更佳，从这个角度出发，我们核心推荐华统股份。3）华统养殖资产应享有更高估值，因为浙江养殖资产具备稀缺性（浙江猪价高&散户少带来非洲猪瘟防控压力小），3 月月报再次验证华统股份单头生猪销售具备明显的超额收入，公司未来有望凭借地域高猪价优势，实现更少亏损，现金持续能力或将优于同行。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。5）投资建议：公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。 贝塔在于布局猪周期的时间来临；阿尔法在于公司产能逐月兑现，且 Q1 成本有望实现明显的边际改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。 预计公司 21-23 年归母净利润为-1.92/4.21/10.10 亿元，对应当前股价 PE 为-39.8/18.2/7.6 X，维持“买入”评级。 评论： 公司出栏逐月兑现，成长性及估值修复空间足够 目前，公司已建成接近 250-260 万头的楼房一体化自繁自养产能，预计 2022-2023 年出栏依次为 120 万和250 万头。公司 3 月份的生猪出栏高增长再次证明公司养殖能力，预计 2022 年上半年整体出栏在 50 万头左右，下半年整体出栏在 70 万头左右，2022 全年月度出栏均有望维持快速增长的势头。考虑到猪周期有望在 2023 年前反转，公司明年对应的头均市值仅约 2000 多元/头，估值修复空间足够。 浙江地域优势明显，公司销售价格高于同行业 从公司公告的 3 月份的销售月报来看，公司 3 月单头生猪销售收入约 1650 元，我们给予 115 公斤的出栏均重进行计算可得出，公司 3 月商品猪销售价格在 13-14 元/公斤，该销售价格明显高于牧原的 11.64 元/公斤和温氏的 12.17 元/公斤，单头具备明显的超额收入。浙江是生猪消费大省，生猪销售价格明显高于全国价格，从公司 3 月份的销售月报来看，该逻辑再次得到验证。在行业深度亏损的背景下，公司有望凭借地域高猪价优势，实现更少亏损，现金持续能力或将优于同行。 楼房养猪优势明显，Q1 养殖成本有望再超预期 公司养殖模式为自繁自养的楼房养猪一体化模式，全程养殖存活率接近 90%，体现了楼房养猪的明显优势，从我们测算来看，预计公司 Q1 亏损 1 亿左右，养殖成本可能出现环比明显下降。此外，浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病的防控具备天然优势。考虑到公司目前是浙江省稀缺的规模养殖上市公司，公司生猪产能应该具备更高的头均市值，估值修复空间足够。 投资建议：继续重点推荐 公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。贝塔在于布局猪周期的时间来临；阿尔法在于公司产能逐月兑现，且 Q1 成本有望实现明显的边际改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。预计公司 21-23 年归母净利润为-1.92/4.21/10.10 亿元，对应当前股价 PE 为-39.8/18.2/7.6 X，维持“买入”评级。 风险提示 行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明