资产质量显著改善，定增缓解资本压力

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共5页 银行 2017年08月29日 分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50588666-8036 研究助理:王鸿行 wanghx@ccnew.com 021-50588666-8041 资产质量显著改善，定增缓解资本压力 ——农业银行(601288)公司点评 证券研究报告-公司点评 买入（调升） 市场数据(2018-03-13) 收盘价(元) 4.13 一年内最高/最低(元) 4.82/3.22 沪深300指数 4091.25 市净率(倍) 0.94 总市值（亿元） 13,413.81 流通市值(亿元) 12,144.32 基础数据(2017-9-30) 每股净资产(元) 4.08 总资产(亿元) 209,231.17 所有者权益(亿元) 14,059.81 净资产收益率(%) 12.26 总股本(亿股) 3,247.94 H股(亿股) 307.39 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《农业银行(601288)季报点评：利息净收入增速提升，资产质量改善显著》 2017-10-31 2 《农业银行(601288)中报点评：利息净收入较快增长，资产质量向好》 2017-09-06 联系人： 叶英刚 电话： 021-50588666-8135 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2018年03月13日 投资要点: 事件：农业银行于2018年3月12日公布17年业绩快报与非公开发行预案。17年，公司实现营业收入5370.41亿元，同比增长6.13%；实现归母净利润1929.62亿元，同比增长4.47%；17年末公司不良贷款率为1.81%，较16年末下降0.56百分点。公司将通过非公开发行向7家特定对象募集不超过1000亿元资金用于补充核心一级资本。  营业收入增速继续提升，单季度增速大幅提升。17年，公司营业收入增速较17Q1-3提升0.67百分点，归母净利润增速提升0.68百分点。其中，17Q4公司实现营业收入1286.51亿元，同比增长28.67%，增速环比提升24.16百分点；实现净利润329.52亿元，同比增长10.68%，增速环比提升5.79百分点。净息差与资产质量改善是公司业绩增速逐步提升的主要原因，17年公司净息差较16年提升3bps，17年末不良率较16年末大幅下降0.56百分点。  资产质量与拨备覆盖率显著改善。17年末，公司不良贷款率为1.81%，环比下降0.16百分点，较16年末下降0.56百分点。据统计，16家已公布17年业绩快报银行中，农业银行资产质量环比改善幅度仅次于浦发银行。资产质量显著改善一方面是由于不良生成率下降，另一方面是由于公司加大对不良贷款处置力度。据分析，公司17年上半年加回核销的不良生成率较15年下半年阶段性峰值大幅下降0.64百分点，下降幅度为四大行之首。因资产质量改善明显，公司拨备覆盖率也有显著改善。17年末，公司拨备覆盖率达208.37%，环比改善14.08百分点，较16年末改善34.97百分点。  定增落地补齐资本充足率短板。公司拟通过非公开发行向汇金公司、财政部、烟草公司等7家特定对象募集不超过1000亿元资金用于补充核心一级资本。利用17年9月末数据进行静态测算，本次发行将使公司一级资本充足率提升约0.8百分点。与其他三大行相比，目前公司资本充足率水平明显落后：17Q3末，公司资本充足率分别落后工行、建行与中行各0.94、2.42与2.06百分点。本次定增为补短板之举，将为公司业务发展提供资本保障。  调升公司至“买入”投资评级。公司负债成本优势明显，净息差改善趋势相对行业内其他公司更加明朗。此外，公司资产质量改善幅度高于行业整体水平。再者 ，公司稳健的业务结构在严监管环境中具备明显优势。综上认为，公司未来业绩增长空间充足。本次定增将补齐公司资本充足率短板，为公司业务发展提供资本保障。预-3%5%13%21%29%37%45%53%2017-032017-072017-11农业银行 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共5页 计公司18-19年BVPS分别为4.77与5.01元，按3月13日4.13元的收盘价计算，对应PB分别为0.87与0.82倍。目前公司0.94倍PB(LF)低于行业整体水平，上调公司至“买入”投资评级。 风险提示：经济增长不及预期、系统性风险、金融监管超预期。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 536,168 506,016 534,848 563,886 600,180 增长比率 2.94% -5.62% 5.70% 5.43% 6.44% 净利润(百万元) 180,774 184,060 191,569 204,099 223,013 增长比率 0.70% 1.82% 4.08% 6.54% 9.27% BVPS(元) 3.73 4.06 4.41 4.77 5.01 市净率(倍) 1.11 1.02 0.94 0.87 0.82 资料来源：贝格数据，中原证券 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共5页 图1：2012-17年公司营业收入及增长率 图2：2012-17年公司净利润及增长率 资料来源：Wind,中原证券 资料来源：Wind,中原证券 图3：2012-17年公司利息净收入及增长率 图4：2012-17年公司手续费及佣金净收入及增长率 资料来源：Wind,中原证券 资料来源：Wind,中原证券 图5：2012-17年公司不良贷款余额及不良贷款率 图6：2012-17年公司净息差（%） 资料来源：Wind,中原证券 资料来源：Wind,中原证券 -10%-5%0%5%10%15%20%0100020003000400050006000营业收入（亿元） 同比增长率 0%5%10%15%20%25%0200400600800100012001400160018002000净利润（亿元） 同比增长率 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%010002000300040005000利息净收入（亿元） 同比增长率 -30%-20%-10%0%10%20%30%02004006008001000手续费及佣金净收入（亿元） 同比增长率 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%05001000150020002500不良贷款余额（亿元） 不良贷款率 2.002.102.202.302.402.502.602.702.802.903.00 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共5页 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 每股指标与估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 现金及存放央行 2,587,057 2,811,653 2,879,467 3,146,113 3,337,569 EPS (摊薄) 0.56 0.57 0.59 0.51 0.45 同业资产 1,673,984 1,526,665 1,155,434 1,262,430 1,339,255 BVPS 3.73 4.06 4.41 4.77 5.01 证券投资 4,512,047 5,333,535 6,326,493 5,013,961 3,698,373 P/E 7.43 7.29 7.01 8.05 9.16 贷款总额 8,909,918 9,719,639 10,310,325 12,397,768 14,144,233 P/B 1.11 1.02 0.94 0.87 0.82 贷款损失准备 403,243 400,275 439,979 507,332 578,726 贷款净额 8,506,675 9,319,364 9,870,346 11,890,436 13,565,507 盈利能力 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 生息资产总额 17,683,006 19,391,492 20,671,719 21,820,271 22,519,429 ROAA 1.07% 0.98% 0.95% 0.95% 1.00% 总资产 17,791,393 19,570,061 20,860,910 21,969,190 22,622,623 ROAE 16.12% 14.51% 13.92% 12.26% 10.20% 同业负债 1,626,464 1,663,897 1,865,686 971,231 -72,992 净利差（SPREAD） 2.38% 1.99% 2.01% 2.07% 2.09% 存款 13,538,360 15,038,001 16,163,700 17,660,500 18,735,226 净息差（NIM） 2.58% 2.16% 2.18% 2.23% 2.29% 应付债券 382,742 388,215 451,352 451,352 451,352 信贷成本 1.00% 0.94% 0.98% 1.07% 0.93% 付息负债 15,547,566 17,090,113 18,480,738 19,083,082 19,113,586 成本收入比 33.28% 34.59% 32.92% 34.48% 33.83% 总负债 16,579,508 18,248,470 19,426,527 20,071,819 20,147,221 所得税有效税率 21.69% 18.78% 17.31% 16.04% 16.19% 少数股东权益 1,794 3,398 3,498 3,789 4,168 母公司所有者权益 1,210,091 1,318,193 1,430,886 1,893,582 2,471,235 资产质量 2015A 2016A 2017E 2018E 2