业绩快速增长，嵌入式计算机空间广阔

投资要点 业绩总结：公司]2021全年实现营业收入4.5亿元，同比增长38.4%；公司2021全年实现归母净利润1.1亿元，同比增长30.3%。 公司2021全年营收与归母净利润增幅均超过30%，毛利率持续保持高水平。1）从营收端来看，2021年公司营收同比增长38.4%，主要系公司订单大幅增加，2021年公司在手订单5.17亿元，同比增长29.6%。分业务来看，公司机载产品收入达3亿元，同比增长56.5%；弹载产品收入达0.6亿元，同比增长138.5%； 车载产品收入达0.4亿元，同比下降16.7%；舰载产品收入达0.06亿元，同比下降78.7%；其他产品收入达3.8亿元，同比增长41.8%。2）从利润端看，2021年公司归母净利润同比上升30.3%，剔除股份支付费用影响后的归母净利润为1.3亿元，同比增长56.3%。公司毛利率为61.1%，较去年同期下降2.1%。3）从费用端来看，2021年公司销售、管理、研发费用率分别为33.2%、12.8%和12.8%，其中研发费用同比增长68.4%，主要系研发人员增加28.5%，薪酬较去年同期上涨40.8%。 军用嵌入式计算机行业进入黄金发展期，公司积极响应行业新趋势。当前嵌入式计算机的研制与应用已成为新的国民经济增长点，行业景气度提升。公司2021年在此大背景下加强了供应链的保障措施，其机载和弹载嵌入式计算机产品取得了高速发展，整体业绩实现大幅增长。同时，公司加大研发投入，增加研发人员数量，持续拓展新产品品类。公司增资铭科思微，形成产业链协同效应，致力于在未来实现良性可持续发展，为实现产品开发和技术进步奠定了建设基础。目前公司已实现元器件、原材料、软件操作系统等方面自主可控，并在多个型号设备中实现批量应用，未来将持续跟进行业新方向、新技术发展趋势，进行多方向的开拓创新。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为3.08元、4.50元、6.62元，未来三年归母净利润将达到44.1%的复合增长率。考虑到嵌入式计算机行业迎来高速发展阶段，公司作为军用嵌入式计算机领域的领先企业，持续加大对研发、市场的投入力度，预计公司订单量在2022年将迎来显著增长，给予公司2022年45倍估值，对应目标价138.6元，维持“买入”评级。 风险提示：军费不及预期、产品研发不及预期、客户拓展不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司深耕军用嵌入式计算机领域，随着我国国防信息化与国产替代进程不断推进，军工智能化市场空间广阔，公司大力发展嵌入式计算机领域业务，不断加大研发投入，订单量持续增长，2021年在手订单同比增长29.6%。公司产品和业务主要分为机载产品、弹载产品、舰载产品、车载产品和其他主营业务。其中，机载产品为目前公司最主要收入来源，业务规模占比约70%，未来订单量将保持稳健增长。弹载产品为未来新的增长点，随着下游军工客户需求增加，订单量将保持快速增长。我们假设2022-2024年机载产品订单量增速分别为32%、27%、25%，弹载产品订单量增速分别为83%、80%、72%； 假设2：公司舰载产品、车载产品业务体量不大，预计未来保持稳健增速。其他产品非公司主营业务，预计保持稳定小幅增长。假设2022-2024年舰载产品订单量增速为28%、28%、27%，车载产品订单量增速为23%、23%、22%，其他产品订单量增速为10%、10%、8%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值与投资建议 我们选取军工智能化行业中的三家可比公司，2022年三家公司平均估值为42倍，考虑到军用嵌入式计算机行业订单旺盛，行业增速处于上升通道，行业平均估值水平有望在2022年得到提升。公司在军用嵌入式计算机领域有深厚积累，产品技术行业领先，与下游客户关系紧密，客户黏性高，预计公司订单量在2022年将迎来显著增长，估值将高于行业平均水平。 表2：可比公司估值 预计2022-2024年EPS分别为3.08元、4.50元、6.62元，未来三年归母净利润将达到44.1%的复合增长率。考虑到嵌入式计算机行业迎来高速发展阶段，公司作为军用嵌入式计算机领域的领先企业，持续加大对研发、市场的投入力度，预计公司订单量在2022年将迎来显著增长，给予公司2022年45倍估值，对应目标价138.6元，维持“买入”评级。