发布21年年报，21年归母净利润同增59%，高景气下持续积极扩张

公司发布2021年度报告。2021年实现营业收入507.58亿元，同比增长50.23%；实现归母净利润7.94亿元，同比增长58.84%。其中，2021Q4实现营业收入138.38亿元，同比增长32.29%；实现归母净利润2.36亿元，同比增长38.20%。 收入端：公司2021年实现营业收入507.58亿元，同比增长50.23%。黄金产品增幅明显主要由于：2020年度受疫情等影响导致上年同期基数较小，而本报告期较上期疫情影响因素有所降低；服务费增长原因主要为加盟店面数量较上年同期增加所致。 毛利率端：2021年公司毛利率为3.09%，同比减少1.27pct。分季度来看，2021Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为2.37%/3.67%/3.06%/3.23%，同比变化-2.06/-2.24/-2.67/1.29pct。 费用端：2021年公司期间费用率为1.30%，同比减少0.36pct。其中销售费用率为0.91%，同比减少0.14pct；管理费用率为0.27%，同比减少0.07pct； 财务费用率为0.12%，同比减少0.15pct；研发费用率为0.03%，同比增加0.01pct。 利润端：2021年公司归母净利润7.94亿元，同比增加58.84%。净利率为1.57%，同比增加0.09pct。分季度来看，2021Q1/Q2/Q3/Q4公司实现归母净利润分别为2.06/1.96/1.56/2.36亿元，同比变化325.81%/-15.20%/-17.66%/38.20%；净利率分别为1.57%/1.48%/1.52%/1.70%，同比变化3.00/-1.12/-0.90/0.07pct。 已开业门店合计3721家，持续加大门店拓展力度。19年、20、21年末公司门店总数分别为2931家、3160家、3721家。公司以“直销+经销”并举的方式推进中国黄金营销渠道规模扩张，我们预计22年公司或将继续维持门店的高速扩张。另外，公司多维度齐发力，积极布局优质赛道，不断深拓电商业务，再塑线上线下新格局，促进“线上+实体”融合发展，完善产业链条和业务结构升级。 ■ 投资建议：公司作为黄金行业龙头，21年以来营收规模增速可观高于行业平均。近日中国黄金与小米有品、四季好物、中国美术学院达成战略合作,跨界推出新品“金扣扣”，再次完善中国黄金产品矩阵，深拓产品市场。 我们预计公司22/23年归母净利润分别为10亿元/13亿元，对应PE分别为21x/16x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，加盟业务管理风险，黄金价格大幅波动风险，存货保管风险，公司经营风险 财务数据和估值 1.事件 公司发布2021年度报告。2021年实现营业收入507.58亿元，同比增长50.23%；实现归母净利润7.94亿元，同比增长58.84%。其中，2021Q4实现营业收入138.38亿元，同比增长32.29%；实现归母净利润2.36亿元，同比增长38.20%。 图1：近年公司营业收入情况 图2：近年公司归母净利润情况 2.点评 2.1.收入端 公司2021年实现营业收入507.58亿元，同比增长50.23%。 （1）分季度来看，2021年Q1-Q4分别实现营业收入133.00/133.00/103.19/138.38亿元，同比增长105.12%/48.27%/31.07%/32.29%； （2）分产品来看，黄金产品/K金珠宝类产品/品牌使用费/管理服务费分别实现营业收入500.72/4.27/0.83/0.54亿元，分别同比增长50.68%/18.78%/31.52%/5.6%，分别占营业收入98.65%/0.84%/0.16%/0.11%，黄金产品增幅明显主要由于，2020年度受疫情等影响导致上年同期基数较小，而本报告期较上期疫情影响因素有所降低；服务费增长原因主要为加盟店面数量较上年同期增加所致。 （3）分销售模式来看，直营/经销模式分别实现营业收入302.00/204.37亿元，分别同比增长82.61%/19.04%，分别占营业收入59.50%/40.26%。 2.2.毛利率端 2021年公司毛利率为3.09%，同比减少1.27pct。（1）分季度来看，2021Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为2.37%/3.67%/3.06%/3.23%，同比变化-2.06/-2.24/-2.67/1.29pct；（2）分产品来看 ， 黄金产品/K金珠宝类产品/品牌使用费/管理服务费分别实现毛利率2.52%/15.75%/100%/100%,分别同比变化-1.07/-11.28/-/-pct。（3）分销售模式来看，直营/经销模式分别实现毛利率1.69%/4.68%,分别同比变化-1.72/-0.22pct。 2.3.期间费用端 2021年公司期间费用率为1.30%，同比减少0.36pct。其中销售费用率为0.91%，同比减少0.14pct；管理费用率为0.27%，同比减少0.07pct；财务费用率为0.12%，同比减少0.15pct； 研发费用率为0.03%，同比增加0.01pct。 图3：公司期间费用率情况 2.4.利润端 2021年公司归母净利润7.94亿元，同比增加58.84%，归母净利率为1.57%，同比增加0.09pct。分季度来看，2021Q1/Q2/Q3/Q4公司实现归母净利润分别为2.06/1.96/1.56/2.36亿元 ， 同比变化325.81%/-15.20%/-17.66%/38.20%； 归母净利率分别为1.57%/1.48%/1.52%/1.70%，同比变化3.00/-1.12/-0.90/0.07pct。 图4：公司归母净利率情况 2.5.渠道端 已开业门店合计3721家，持续加大门店拓展力度。19年、20、21年末公司门店总数分别为2931家、3160家、3721家。公司以“直销+经销”并举的方式推进中国黄金营销渠道规模扩张，我们预计22年公司或将继续维持门店的高速扩张。另外，公司多维度齐发力，积极布局优质赛道，不断深拓电商业务，再塑线上线下新格局，促进“线上+实体”融合发展，完善产业链条和业务结构升级。 3.投资建议 公司作为黄金行业龙头，21年以来营收规模增速可观高于行业平均。近日中国黄金与小米有品、四季好物、中国美术学院达成战略合作,跨界推出新品“金扣扣”，再次完善中国黄金产品矩阵，深拓产品市场。我们预计公司22/23年归母净利润分别为10亿元/13亿元，对应PE分别为21x/16x，维持“买入”评级。