沪锌:累库压力中逆势上行,宏观方面,我国3月制造业PMI为49.5,五个月以来首次落入荣枯线下,分项来看,生产和新订单均有所收缩,但新订单即需求收缩幅度相对更大,表明当前我国宏观经济下行压力依旧很大。欧元区、日本等经济体3月PMI仍处在高景气度区间。俄乌局势方面,双方已进行多轮谈判,但实质性进展有限,且多有反复,欧美等国对俄制裁及对乌援助仍在加码中。俄宣布要求对俄不友好的国家在购买天然气时必须使用卢布,以作为反制措施并遏制卢布快速贬值,受此影响,欧洲天然气和电力期货价格再次掉头向上攀升。基本面方面,根据SMM,周度国产、进口矿加工费走向分化,国产矿加工费低位下调100元/吨至3650元/吨,而进口矿加工费则环比再次上调15美元/吨至180美元/吨。冶炼端,海外,主要是欧洲,由于俄乌危机,欧洲的天然气和电价并未在天气渐渐转暖后显著下降,反而一直处在绝对高位,对欧洲当地冶炼厂的精锌供应形成明显限制,供应有进一步收缩的可能。国内精锌供应虽然仍未完全恢复,1-2月产量同比仍为负值,但供应收缩程度要显著弱于海外。消费端,内外亦差别很大,海外宏观经济仍在以较快速度扩张,LME锌持续去库,欧洲地区库存处于历史最低点,北美地区锌库存亦偏低。而国内消费则较为疲软,叠加疫情的影响,制造业PMI落到荣枯线下,国内上期所锌库存和社会库存位置都偏高,有不小的累库压力。策略方面,总的来说,锌基本面还是外强内弱的格局。就沪锌而言,当前可谓“负重前行”,一方面,俄乌危机,欧洲精锌供应持续偏紧,且有很大的进一步萎缩的可能,LME锌强势上涨,沪锌跟随。另一方面,国内消费持续疲软,前期预期的消费回暖迟迟未至,库存已累积至偏高的位置。当前行情定价以前者为主,沪锌已迫近27000的高位。后市,我们认为,俄乌危机反复难解,或在较长的一段时间内给予高锌价支撑