事件:公司2022年一季度实现营收30.63亿元(+4.81%),归母净利润为5.22亿元(-40.69%),扣非归母净利润4.83亿元(-43.41%)。 成本大幅上涨导致Q1盈利水平下降。2022年以来,在原油价格持续上涨的推动下,玻璃原燃料价格持续上涨,Q1全国纯碱均价约2544元/吨,同比上涨约 61%;同时石油焦价格也大幅上涨,以青岛石化石油焦价格为例,Q1均价约3804元/吨,较去年同期上涨约1805元/吨,成本大幅上涨拉低了公司的盈利水平,Q1毛利率为34.41%,同比下降约17.3个pct;从价格端来看,2022Q1全国浮法玻璃均价约2219元/吨,同比上涨约3元/吨,整体价格水平保持相当。展望2022年浮法行业,当前地产整体承压以及疫情反复的影响,浮法玻璃低位震荡,我们认为,进入二季度,随着疫情的边际好转,压制的需求有望集中释放,浮法玻璃价格开启新一轮涨价潮。同时随着纯碱、石油焦、天然气等原燃料成本不断上涨,龙头企业与中小企业成本差距拉大。 加大原燃料储备,Q1经营性净现金流小幅流出。公司一季度经营性净现金流为- 0.35亿元,同比下降104.07%,主要是纯碱、石油焦等原燃料价格同比大幅上涨,公司增加原燃料储备导致支出现金增加所致;报告期末,公司货币资金及交易性金融资产约54亿元,同比增长约211.6%,公司资产负债率仅为34.47%,资产负债表不断修复;整体来看,公司现金依旧充沛,一方面支撑产业链快速扩张,保障各项业务稳步推进;另一方面,公司过去三年都维持高分红比例回馈股东,2022年公司计划以未分配利润向股东每10股派发现金股利人民币8.0元(含税),现金分红比例为50.71%。 光伏产能加速扩产,打造新的业绩增长点。我们认为,公司积极布局光伏领域,拥抱新能源赛道,打造光伏第二主业初见雏形。按照公司光伏玻璃建设规划,前期公司已计划在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建5条1200吨/天的生产线并配套深加工生产线,同时计划在马来西亚新建2条1200吨/天生产线,此外公司计划在东山漳州基地再建一条1200吨生产线(二期),在云南昭通新建4条1200吨/天生产线,并配套相关的砂矿及深加工生产线,预计到2025年,不考虑浮法转产的产能,公司光伏玻璃产能也将达到14400吨/天,未来公司光伏玻璃产能规模将跃居行业头部,随着光伏玻璃产能的陆续投产,将带来新的业绩增长点。同时公司成立子公司建设分布式光伏电站项目,一方面可以提升自身发电,降低用电成本;另一方面,积累光伏电站建设及运营经验,未来在双碳背景下,公司有望更深层次布局光伏领域。 电子玻璃及药玻平稳推进,未来产品结构有望持续优化。公司电子玻璃技术路径基本实现突破,当前努力提高市场占有率和品牌效应,并且积极推进二期生产线建 设;同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21年10月实现商业化运营,部分产品已批量化生产和销售,目前二期生产线项目建设也在推进中;电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔,公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起,未来产品结构将更加优化,高端产品提升公司竞争壁垒,整体估值有望抬升。 投资建议:公司加速扩张光伏玻璃产能,产业链延伸打开未来成长性,我们维持2022-2024年公司业绩分别为39.2、50.3和61.1亿元,对应EPS分别为1.46、1.87和2.27元,对应PE估值分别为9、7和5.7倍;维持“买入”评级,目标价区间维持20.44-21.9元。 风险提示:原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;新业务拓展进度不及预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期 股票数据 财务报表分析和预测