3月产销快报点评：缺芯供应有所缓解，全球化车型出海在即

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 长城汽车（601633.SH）3月产销快报点评 缺芯供应有所缓解，全球化车型出海在即 2022年04月11日 [Table_Summary]  事件概述：2022年4月11日，长城汽车发布3月产销快报，长城汽车3月汽车产量为10.4万辆，同比-5.5%/环比+47.2%；3月汽车销量为10.09万辆，同比-8.9%/环比+42.6%。新能源车销量为1.51万辆，环比+129.4%。  芯片供应有所缓解，销量边际改善在即。公司3月乘用车销量8.25万辆，同比-7.1%/环比+39.4%，环比强于行业表现（据乘联会数据，3月狭义乘用车销量181.4万辆，同比-1.6%/环比+23.6%），主要系公司芯片供应有所缓解。分品牌来看，哈弗/坦克/欧拉/WEY/皮卡销量分别为5.45/0.89/1.43/0.48/1.85万辆，环比+29.9%/+37.9%/+127.8%/+7.3%/+58.6%，其中欧拉及皮卡销量边际增长明显。当前，受上海、江苏、吉林等多地疫情影响，公司多家零部件供应商受到波及，但影响较为短期，我们预计5-6月份芯片及疫情影响有望好转。  强产品周期开启，高端个性化车型需求持续旺盛。分品牌重点车型来看：1）哈弗：H6销量2.16万辆，同比-38.0%/环比+10.3%，1-3月累计销量7.68万辆，同比+15.4%；大狗销量0.93万辆，同比+54.5%/环比+25.5%，产品力持续得到验证；神兽销量0.46万辆，环比-8.2%；2）坦克：坦克300销量0.89万辆，同比+78.3%/环比+37.9%，中大型商务豪华SUV坦克500已于3月正式上市，首批车辆预计在4月中下旬开启交付；3）欧拉：好猫销量0.64万辆，同比+201.2%/环比+56.8%；4）皮卡：长城炮销售1.45万辆，环比+70.4%，蝉联皮卡销量冠军；5）WEY：魏牌咖啡系列的明星车型拿铁DHT销量达到2,576台，环比+8%，冲击30万元以上高端新能源市场。一季度，长城汽车智能化车型占比提升至84.5%，三大技术品牌车型占比超70%，不断推动品牌向上。  海外市场多点开花，重磅车型出海有望带动销量攀升。3月海外销量达1.05万辆，同比+30.8%/环比+74.5%，占总销量比例达10.4%，1-3月累计销量2.93万辆。2021年第三代哈弗H6、哈弗JOLION、长城炮等全球化产品在多个海外市场实现上市，公司海外销售近14万辆，营收161.6亿元，同比+142.2%。据南非汽车工业协会数据最新批露，2022年1月和2月，长城汽车第三代哈弗H6在南非紧凑型SUV细分市场占有率高达15%，持续保持当地细分市场销量第一。3月21日-4月3日，哈弗H6 HEV、哈弗H6 PHEV、哈弗JOLION HEV、欧拉好猫于泰国曼谷国际车展亮相，欧拉好猫GT、坦克300 HEV概念车于泰国市场首次展出，纯电动、油电混合、插电式混合动力等多种新能源车型陆续登陆海外市场，有望带动海外销量进一步攀升。  投 资 建 议 ：预 计 公 司2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为95.49/156.57/188.78亿元，对应当前股价PE分别为24/14/12倍。看好公司电动智能化发展和多品牌战略发展，维持“推荐”评级。  风险提示：原材料价格波动，芯片供应不及预期，乘用车市场复苏不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 136405 190569 270804 317045 增长率（%） 32.0 39.7 42.1 17.1 归属母公司股东净利润（百万元） 6726 9549 15657 18878 增长率（%） 25.4 42.0 64.0 20.6 每股收益（元） 0.73 1.03 1.70 2.04 PE 34 24 14 12 PB 3.6 3.3 2.8 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月11日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 24.45元 [Table_Author] 分析师： 邵将 执业证号： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com 研究助理： 谢坤 执业证号： S0100121120049 邮箱： xiekun@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.长城汽车（601633.SH）2021年年报点评：单车营收上行，量价齐升在即 2.长城汽车（601633）2月产销快报点评：缺芯扰动犹存，智能化赋能品牌向上 3.长城汽车（601633）1月产销快报点评：1月销量短期承压，海外市场加速拓展 4.长城汽车（601633）：多品牌战略开启强产品周期，科技转型全面赋能 5.【民生汽车】长城汽车（601633）2021年半年报点评:深耕细分市场，自主龙头上半年业绩高增 长城汽车(601633)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 136405 190569 270804 317045 成长能力（%） 营业成本 114367 157090 223142 260118 营业收入增长率 32.04 39.71 42.10 17.08 营业税金及附加 4234 5908 8124 9511 EBIT增长率 -11.31 58.66 57.99 24.02 销售费用 5192 8576 11915 14267 净利润增长率 25.43 41.97 63.97 20.58 管理费用 4043 5717 7853 9194 盈利能力（%） 研发费用 4490 5908 8124 9511 毛利率 16.16 17.57 17.60 17.96 EBIT 4646 7371 11646 14443 净利润率 4.93 5.01 5.78 5.95 财务费用 -448 -401 -805 -1194 总资产收益率ROA 3.83 4.49 5.72 6.04 资产减值损失 -471 -407 -127 -113 净资产收益率ROE 10.83 13.85 19.59 20.27 投资收益 1109 1639 2708 2825 偿债能力 营业利润 6369 10410 17273 20850 流动比率 1.13 1.13 1.14 1.18 营业外收支 1113 100 124 126 速动比率 0.94 0.97 0.98 1.01 利润总额 7482 10510 17397 20976 现金比率 0.35 0.24 0.28 0.34 所得税 757 963 1740 2098 资产负债率（%） 64.58 67.60 70.82 70.21 净利润 6725 9547 15657 18878 经营效率 归属于母公司净利润 6726 9549 15657 18878 应收账款周转天数 14.51 13.91 14.11 14.11 EBITDA 10239 12018 16584 19685 存货周转天数 44.57 37.69 39.04 39.51 总资产周转率 0.78 0.90 0.99 1.01 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 33048 30769 50204 67873 每股收益 0.73 1.03 1.70 2.04 应收账款及票据 8604 9405 14152 16877 每股净资产 6.73 7.47 8.65 10.08 预付款项 1749 1695 2589 3108 每股经营现金流 3.82 0.89 3.17 3.05 存货 13966 14955 22737 27739 每股股利 0.37 0.31 0.51 0.61 其他流动资产 50999 85296 111429 122738 估值分析 流动资产合计 108366 142119 201112 238335 PE 34 24 14 12 长期股权投资 9524 12699 15895 18388 PB 3.6 3.3 2.8 2.4 固定资产 27441 28093 27928 27561 EV/EBITDA 20.92 18.02 11.88 9.11 无形资产 7091 6668 6225 5762 股息收益率（%） 1.52 1.27 2.08 2.51 非流动资产合计 67042 70727 72762 74274 资产合计 175408 212846 273874 312609 短期借款 5204 5204 5204 5204 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 63892 85995 124302 144134 净利润 6725 9547 15657 18878 其他流动负债 26500 35005 46767 52454 折旧和摊销 5594 4647 4939 5242 流动负债合计 95597 126205 176273 201793 营运资金变动 24734 -5615 10511 5965 长期借款 8656 8656 8656 8656 经营活动现金流 35316 8212 29276 28136 其他长期负债 9026 9026 9026 9026 资本开支 -12473 -5196 -3792 -4267 非流动负债合计 17683 17683 17683 17683 投资 402 -3222 -3213 -2515 负债合计 113280 143887 193956 219476 投资活动现金流 -11175 -6779 -4296 -3957 股本 9236 9236 9236 9236 股权募资 807 0 0 0 少数股东权益 4 4 4 4 债务募资 11781 0 0 0 股东权益合计 62128 68958 79918 93133 筹资活动现金流 -9632 -3712 -5544 -6511 负债和股东权益合计 175408 212846 273874 312609 现金净流量 14316 -2279 19436 17668 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 长城汽车(601633)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以