新业务领衔增长，盈利能力保持稳健

事件： 公司发布2021年报，公司21年实现收入43.86亿元，同比增长20.27%； 实现归母净利润8.62亿元，同比增长7.15%；扣非后归母净利润7.64亿元，同比增长8.74%。 点评： 整体而言，我们认为公司2021年业绩符合预期：从收入端来看，公司收入增速位于历史收入增长区间，新业务战略在收入结构调整中得到体现； 从利润端来看，尽管2021年公司增大战略投入，公司利润表现仍较为稳健。 结合公司2022年3月发布的股权激励计划中的激励目标来看，若公司同时完成2022年收入与净利润的收入目标（即收入与净利润分别实现20%和25%的增长），若不考虑税收影响，我们预计公司在2022年有望实现收入约53亿元，归母净利润约10亿元，对应净利率约17%（主要由股份支付金额增加导致略有下降），对应最新PE倍数约为20倍。 考虑到新兴业务布局逐步落地兑现，且截至21年末公司在手订单12.18亿元，同比增长24%，其中公司预计8.6亿元将于22年度确认，展望2022年我们对公司业绩保持乐观，认为公司收入实际增长情况有望超过激励目标，同时带来利润端的进一步提升。 投资建议： 结合公司2021年业务表现情况，同时考虑到公司2022年整体业绩展望乐观 ， 我们调整此前盈利预测 ， 预计2022-2024年公司营业收入为54.09/65.93/78.33亿元 （ 原2022-2023年预测55.27/67.37亿元 ），2022-2024年公司归母净利润为9.78/12.35/14.54亿元（原2022-2023年预测11.05/13.91亿元），维持“买入”评级。 风险提示：1）城市安全运营中心落地情况不及预期；2）公司业绩短期波动；3）行业竞争加剧；4）板块政策发生重大变化等 财务数据和估值 事件： 公司发布2021年报，公司21年实现收入43.86亿元，同比增长20.27%；实现归母净利润8.62亿元，同比增长7.15%；扣非后归母净利润7.64亿元，同比增长8.74%。 点评： 整体而言，我们认为公司2021年业绩符合预期：从收入端来看，公司收入增速位于历史收入增长区间，新业务战略在收入结构调整中得到体现；从利润端来看，尽管2021年公司增大战略投入，公司利润表现仍较为稳健。 1、整体业绩符合预期 公司21年实现收入43.86亿元，同比增长20.27%；实现归母净利润8.62亿元，同比增长7.15%；扣非后归母净利润7.64亿元，同比增长8.74%。剔除股份支付影响后，我们测算公司归母净利润同比增长约14%（不考虑所得税影响）。我们认为业绩整体符合预期。 从收入结构来看，公司安全产品销售收入占比约67%，同比下降3pct；公司安全运营与服务收入占比33%，同比上升3pct，我们认为主要由安全运营中心推广落地所致，同时也体现出公司“第三方独立安全运营”战略初显成效。 从销售渠道来看，公司收入中直销收入73%，分销收入27%，我们认为主要原因为公司下游客户以政府、军队等大客户为主。 2、数据安全与城市运营中心领衔新业务增长 公司2021年以数据安全和城市运营中心为主的新兴业务领域实现收入15.54亿元，同比增长48%，其中： 数据安全领域，公司实现收入9.12亿元，同比增长52%，其中以数据周期安全防护（如数据安全治理、数据分级分类等）和数据流通为核心的产品收入3.12亿元，传统数据安全产品（如数据库安全、文档安全等）收入6亿元； 安全运营领域，截至2021年底公司累计建设城市安全运营中心119个，在国内“第三方独立安全运营”处于领先地位，2022年公司将结合营销端“市长计划”的推进，继续深耕细作，提升客户价值，提高单个运营中心的收入； 其他新业务领域，公司新赛道产品（含EDR、全流量检测、信创等）实现300%增长，同时公司云资源池、态势感知、威胁分析一体机、网络安全靶场等产品也实现较高增长。 3、盈利能力稳定 公司2021年实现毛利率约66%，相比2020年增加2.12pct，主要原因为公司安全产品的毛利率上升，我们判断或与公司产品结构中软件占比上升有关，同时也认为体现出公司产品在行业竞争加剧的环境下仍能保持一定竞争力。 公司2021年净利率约20%，与2020年相比下降2.54pct，我们判断主要由公司2021年在研发和销售端增大战略投入力度所致，但整体而言公司净利率水平位于历史合理区间，较为稳健。 结合公司2022年3月发布的股权激励计划中的激励目标来看，若公司同时完成2022年收入与净利润的收入目标（即收入与净利润分别实现20%和25%的增长），若不考虑股份支付税收影响，我们预计公司在2022年有望实现收入约53亿元，归母净利润约10亿元，对应净利率约17%（主要由股份支付金额增加导致略有下降），对应最新PE倍数约为20倍。 考虑到新兴业务布局逐步落地兑现，且截至21年末公司在手订单12.18亿元，同比增长24%（高于收入增速），其中公司预计8.6亿元将于22年度确认，展望2022年我们对公司业绩保持乐观，认为公司收入实际增长情况有望超过激励目标，同时带来利润端的进一步提升。 投资建议 结合公司2021年业务表现情况，同时考虑到公司2022年整体业绩展望乐观，我们调整此前盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入为54.09/65.93/78.33亿元（原2022-2023年预测55.27/67.37亿元），2022-2024年公司归母净利润为9.78/12.35/14.54亿元（原2022-2023年预测11.05/13.91亿元），维持“买入”评级。